Мираж TVL DeFi Bitcoin: раскрываем правду за числами

В последнее время в экосистеме DeFi возникают фундаментальные вопросы о общем объеме TVL( и сумме залогов). Аналитики отрасли, включая Happy, указывают на проблему прозрачности данных TVL и ставят под сомнение, действительно ли указанные цифры отражают реальную ценность проектов. Этот вопрос важен не только для экосистемы биткоина, но и для всей индустрии DeFi в целом.

Невозможность повторного использования UTXO и техническая правда о расчёте TVL

С технической точки зрения существует принцип, что один и тот же UTXO(не может многократно учитываться в TVL для разных проектов. Благодаря ключевой особенности модели UTXO, один UTXO может быть использован только один раз в транзакции. Даже при использовании таких технологий, как Hash Time Lock), один и тот же актив не может быть одновременно разблокирован для использования в нескольких местах.

Следовательно, технически невозможно, чтобы один и тот же UTXO одновременно учитывался как принадлежащий разным сторонам. Тогда почему в отрасли продолжают высказывать опасения по поводу завышенных цифр TVL? Ответ в том, что механизм работы искажает реальную ситуацию — проблема лежит на другом уровне.

Проекты и игра “взаимной выгоды” с крупными инвесторами

На практике адреса залогов, публикуемые проектами, можно отслеживать через цепочку транзакций. Инвесторы могут проверить, действительно ли проект имеет контроль над этими адресами. В процессе часто возникает следующая схема.

Команды проектов активно привлекают крупных инвесторов для увеличения TVL, предлагая им обещанные доходы. В любой экосистеме — будь то ETH, BTC, европейские, американские или китайские проекты — такая практика широко распространена. Это очевидная модель “взаимной выгоды”: команда проекта получает высокие показатели и хорошие данные, а крупные инвесторы — обещанную высокую доходность. В итоге, более мелкие инвесторы привлекаются привлекательными цифрами и начинают вкладывать средства.

MPC-кошелек Merlin: типичный пример ложного TVL

Наиболее яркий пример такой схемы — проект Merlin. Merlin использует мультиподписанный кошелек MPC(, реализующий мультиподписную модель. Когда крупные пользователи переводят средства на адрес MPC-кошелька Merlin, эти средства управляются совместно крупными инвесторами и командой проекта.

MPC-кошелек достигает совместного управления через разделение ключей. Ни один участник не может в одностороннем порядке использовать средства. Внешне этот адрес кажется принадлежащим проекту, но на самом деле команда не контролирует эти средства полностью. Именно так возникает ложный TVL: проект считает баланс этого адреса своим, хотя фактически не может свободно распоряжаться этими средствами.

Различие между реальным и ложным TVL

Чтобы понять TVL, нужно различать реальный и ложный показатели. Важный момент — ложный TVL не просто “манипуляция данными”. Скорее, ложный TVL — это фактически “мертвые” деньги, не создающие реальной экономической ценности, но численно формирующие показатели, которые создают иллюзию активности и привлекательности проекта.

Реальный TVL — это активный ликвидный капитал, используемый в операциях: например, в кредитных протоколах, когда пользователи предоставляют активы под залог, или в обменных платформах, где происходят реальные сделки и формируются комиссии. Такой TVL напрямую влияет на работу проекта.

Рассмотрим пример с проектом Zilling)Pledge(: его TVL — совсем другое. Там активы просто депонируются и не используются. Такой TVL не отражает реальную ценность проекта и является лишь “раздутым” числом.

Истинная ценность: выход за рамки цифр TVL

В индустрии долгое время считалось, что TVL — лучший показатель. Но не все показатели одинаково ценны. Важно выйти за рамки цифр и понять суть.

Инвесторы и пользователи должны оценивать реальную ценность проекта — способен ли он реально решать проблемы пользователей, логика бизнеса обоснована, есть ли нормальный денежный поток. Если деньги не создают реальной экономической активности и лишь увеличивают цифры, то это не создает истинной ценности.

В конечном итоге, только проекты, которые действительно приносят пользу пользователям и индустрии, являются по-настоящему хорошими. TVL — это лишь один из индикаторов, и не должен становиться единственным критерием оценки. Такой сдвиг в мышлении крайне необходим для здорового развития экосистемы DeFi.