Инфляция ниже ожидаемой: ястребы ФРС видят трещины в своей крепости

Когда надежда сталкивается с дефектной статистикой. Отчет CPI за ноябрь удивил рынки цифрами, которые казались слишком хорошими, чтобы быть правдой: общий годовой показатель остановился на 2,7% по сравнению с ожидаемыми 3,1%, а базовый CPI снизился до 2,6% против прогнозируемых 3,0%. Не удивительно, что доллар потерял 22 пункта за несколько часов, а золото взлетело вверх на 16 долларов. Но за этой праздничной атмосферой оптимизма скрывается опасность: данные отражают шрамы октябрьского правительственного закрытия.

Статистическая бомба с дефектами

Бюро статистики труда столкнулось с деликатной проблемой: из-за shutdown в октябре отсутствовали данные за этот месяц. Решением стало установить октябрьский CPI равным нулю, что, по мнению UBS, привнесло неопределенность примерно в 27 базисных пунктов в итоговые данные. Иными словами, реальная инфляция может быть ближе к 3,0%, уровню, который рынок все равно ожидал.

Тем не менее, за “шумом” статистики есть настоящие признаки охлаждения. Инфляция в сфере жилья упала с 3,6% до 3,0% в годовом выражении, а базовые услуги становятся главным союзником дисинфляции. Также данные по рынку труда продолжают оставаться устойчивыми: новые заявки на пособия остались на уровне 224 000, немного ниже ожиданий, что говорит о том, что ноябрь не принес значительных ухудшений в занятости.

Рынок реагирует, но ФРС остается расколотой

Когда новости хороши (казалось), рискованные активы взлетают. Фьючерсы на Nasdaq 100 выросли более чем на 1%, доходность казначейских облигаций снизилась, а вероятность снижения ставок в январе выросла с 26,6% до 28,8%. Евро почти на 30 пунктов укрепился против доллара, а йена увидела, как USD рухнул на 40 пунктов.

Что цифры полностью не отражают — это внутренние дебаты в Федеральной резервной системе. Решение в декабре снизить ставки на 25 базисных пунктов было принято с 3 голосами против из 12 — впервые за шесть лет. Президент ФРС из Канзас-Сити, Шмид, и глава Чикаго, Гулсби, предпочли оставить ставки без изменений. В то время как губернатор Милан выступил за более решительное снижение.

Брайан Джейкобсен, главный экономист Annex Wealth Management, предостерегает от того, чтобы считать этот отчет недостоверным: «Некоторые могут игнорировать эти признаки охлаждения, считая их ‘менее надежными, чем обычно’, но риск этого — реальные издержки». Явные сторонники мягкой политики внутри ФРС, вероятно, согласятся, увидев в этом отчете оправдание для продолжения смягчения.

Дот-план ФРС рассказывает другую историю

Медианный дот-план предполагает ставки 3,4% в 2026 году и 3,1% в 2027 — в соответствии с сентябрем, предполагая снижение на 25 пунктов базиса ежегодно. Но индивидуальные мнения чиновников рисуют гораздо более фрагментированную картину. Бостик, президент ФРС Атланты, заявил прямо, что не включил снижение в свою прогнозную модель на 2026 год, считая, что при росте ВВП около 2,5% политика должна оставаться жесткой.

BlackRock же предполагает иной путь: движение к 3% к 2026 году, более агрессивное, чем медиана. Этот разрыв не случайен; он отражает конфликт между официальным руководством ФРС и тем, что рынок фактически закладывает в цены.

Когда приближается 2026 год, ФРС завершит (квартальное сокращение баланса, продлившееся почти три года) и начнет новый механизм “Reserve Management Purchases” в январе 2026. Официально это — технический вопрос управления ликвидностью. Но рынок видит в этом смягчение — еще одну стрелу в арсенал ястребов.

Разные пути, один неопределенный горизонт

Уолл-стрит говорит на многих языках, когда речь идет о прогнозах на 2026 год. ICBC International ожидает в целом снижение ставок на 50-75 базисных пунктов, возвращая их к “нейтральному” уровню 3%. JPMorgan более консервативен, полагая, что сила инвестиций в основной капитал поддержит экономику, ограничивая снижение ставок в диапазоне 3–3,25%.

ING построил два экстремальных сценария: один — при котором экономика ухудшается, и ФРС резко снижает ставки (поднимая доходность десятилетних казначейских облигаций к 3%), и другой — при котором смягчение происходит преждевременно или чрезмерно, вызывая инфляционные опасения и поднимая доходности к 5%.

Для инвесторов: время аккуратных расчетов

Если отчет CPI за ноябрь не изменит решение ФРС остаться на месте в январе, он, безусловно, усилит голосы за смягчение внутри института. Данные за декабрь будут ключевыми: если они продолжат текущую тенденцию, ФРС пересмотрит свой план снижения ставок на 2026 год.

BlackRock предлагает размытый подход: размещать ликвидность в краткосрочных казначейских облигациях или диверсифицированных облигациях; увеличивать долю облигаций средней длительности; строить лестницу погашения для фиксации доходностей; искать возможности в высокодоходных облигациях и на развивающихся рынках.

Кевин Фланаган из WisdomTree дает более холодную перспективу: ФРС сейчас — “разделенный дом”, и порог для дальнейшего смягчения остается высоким. При инфляции примерно на один процент выше цели и устойчивом рынке труда снижение ставок подряд маловероятно, если не произойдет значительное охлаждение занятости.

Призраки политического давления и смена руководства

Мало кто открыто обсуждает один важный момент: полномочия Пауэлла истекают в мае 2026. Новое руководство ФРС может изменить как тон, так и содержание монетарной политики. Выборы и политическое давление на нового председателя могут подтолкнуть к еще более решительному смягчению, чем предполагает дот-план.

Когда доллар рухнул, а золото выросли после данных за ноябрь, это было не только реакцией на цифры. Это был рынок, закладывающий трещины в крепость ястребов ФРС и тихое укрепление голубиных сил. Джейкобсен прав: игнорировать эти сигналы рискованно, независимо от статистических недостатков.

Следующая глава зависит от данных за декабрь и того, как ФРС донесет свою перспективу. Пока инфляция продолжает удивлять снизу, а рынок труда остается устойчивым, рынок будет закладывать снижение ставок, превышающее дот-план. ФРС может оказаться перед выбором: придерживаться своей осторожной политики или реагировать на быстро меняющуюся экономическую реальность.