Почему казна BitMine с 4M ETH не гарантирует доходность акций: что вам нужно знать

История за кулисами огромных криптовладений BMNR

BitMine Immersion Technologies (BMNR) привлекла внимание благодаря своей крупной позиции в ETH. По состоянию на середину декабря 2025 года компания сообщила о владении примерно 3,97 миллионами Ether, а также 193 биткоинами, что создает совокупный крипто + наличный казначейский резерв примерно на сумму $13,2-13,3 миллиарда. На первый взгляд, казначейство из 4 миллионов ETH кажется простым инвестиционным тезисом — покупайте акции, получайте экспозицию к цифровым активам. Но именно здесь история усложняется.

Цена акции не равна стоимости казначейства на акцию

Основное заблуждение — считать, что большое криптовладение автоматически приводит к пропорциональному росту стоимости акций. Это не так. Вот почему.

BMNR торгуется примерно по $30-35 за акцию при примерно 425,8 миллионах выпущенных акций, что дает рыночную капитализацию около $13 миллиардов(. Заметьте что-то интересное? Рыночная стоимость акций почти точно совпадает с заявленным казначейским резервом. Это может казаться логичным, но упускает важный момент: что именно представляет собой каждая отдельная акция.

В 2025 году BitMine выпустила 36,3 миллиона новых акций по цене $4,50 за акцию через частное размещение в рамках PIPE )PIPE(, а также дополнительно 11 миллионов акций через предоплаченные варранты. Каждая новая акция размывает долю казначейства, принадлежащую существующим акционерам. Компания может накапливать больше ETH, одновременно увеличивая число акций — то есть казначейство на акцию остается неизменным, даже если общие запасы растут.

Ловушка оценки: почему 4M ETH не рассказывает всей истории

Большинство оценок криптовладений в казначействе фокусируются на простом уравнении: активы минус обязательства, деленное на полностью разводненные акции. Пресс-релизы подчеркивают активную сторону — да, 4 миллиона ETH звучит впечатляюще. Но для полной ясности нужно знать три вещи:

1. Полный баланс: Помимо ETH и биткоинов, какие обязательства существуют? Долги, арендные обязательства или другие претензии, старшие по отношению к обыкновенной акции, уменьшают то, что реально принадлежит обычным акционерам.

2. Истинное число акций: Выпущенные акции — это только часть картины. Предварительно финансируемые варранты, реализуемые варранты и будущие обязательства по финансированию все размывают владение. «Истинное» число акций может быть на 40-50% выше, чем кажется по заголовкам.

3. Время и ценовое обнаружение: Оценка акций отражает настроение публичного рынка сегодня, а не рациональную оценку чистых активов. Когда настроение меняется — будь то из-за волатильности рынка криптовалют, политики ФРС или новостей о компании — акции могут торговаться с существенной скидкой к стоимости казначейства на акцию.

Как движение цены Ethereum усиливает )или искажается( доходность акций

Вот механическая реальность: при текущей цене ETH около $3.29K )по состоянию на январь 2026(, позиция из 4 миллионов ETH в BitMine примерно равна $13,1 миллиарду номинальной стоимости. Это примерно 100% рыночной капитализации компании.

Когда Ethereum дорожает, цена BMNR, как правило, движется в том же направлении. Рост ETH на 10% теоретически может привести к аналогичному движению акций. Но реальная связь усложняется факторами, уникальными для акционерного капитала:

• Риск размывания доли: новые раунды финансирования выпускают дополнительные акции без пропорционального увеличения активов
• Риски структуры криптовалютного рынка: вопросы хранения, регуляторные изменения или волатильность бирж влияют как на цену ETH, так и на доверие инвесторов к держанию криптовалют через публичную компанию
• Механика традиционных акций: потоки средств, короткие позиции и техническая торговля могут создавать ценовые колебания, не связанные с фундаментами ETH

Акции могут усиливать движения ETH, ослаблять их или полностью расходиться с ними, в зависимости от корпоративных действий и настроений на рынке, а не от on-chain активности.

Неожиданный поворот в учете

К концу 2024 года стандарты учета в США )FASB изменили способ отчетности корпораций по криптовалютам. Теперь многие цифровые активы учитываются по справедливой стоимости, что означает, что ценовая волатильность напрямую влияет на отчетную чистую прибыль — даже если компания никогда не продает токен.

Для инвесторов это создает странную динамику. Падение ETH на 20% может за ночь снизить отчетную прибыль BMNR, потенциально вызывая технические сигналы на продажу или маржин-коллы, несмотря на то, что бизнес не изменился. Некоторые инвесторы могут полностью отказаться от традиционных мультипликаторов прибыли и сосредоточиться на оценке активов.

Итог: что это значит для вашего портфеля

Казначейство BitMine из 4 миллионов ETH реально и существенно. Но владение акциями BMNR — это не то же самое, что владение ETH напрямую или через спотовый ETF. Вы получаете экспозицию, которая проходит через:

• Размывание из-за будущего привлечения капитала
• Корпоративный леверидж и обязательства
• Настроения на публичном рынке и техническую торговлю
• Риски хранения и регуляторные риски, которые не применимы к держателям on-chain

Для инвесторов в Ether BMNR служит механизмом-посредником, а не чистым ценовым сигналом. Он может привлекать капитал, ищущий криптоэкспозицию через традиционные акции, но также вводит трения — а иногда и искажения — по сравнению с прямыми или спотовыми держаниями.

Заголовок привлекает внимание. Детали определяют реальные доходы.