Скрытая ценность Geico: почему эта "ящерица" поддерживает половину империи Berkshire

Бухгалтерская стоимость Berkshire Hathaway долгое время недооценивалась рынком, одной из ключевых причин является то, что успешные приобретения никогда не дорожают, а неудачные приобретения требуют скидки. Geico является самым典型ным сильно недооцененным активом.

Цифры говорят сами за себя

В 1996 году, когда Баффет приобрел Geico за 460 миллионов долларов, он оценил ее нематериальные активы в 97% от годовой премии. Следуя этой логике, сегодня брендовая стоимость и клиентские отношения Geico должны стоить 29.3 миллиарда долларов, что в более чем 20 раз превышает балансовую стоимость в 140 миллионов.

Звучит абсурдно? Не обязательно. Посмотрите на компанию-конкурента Progressive Insurance — рыночная оценка составляет $31.8B, и по методу Баффета эта цифра также на том же уровне. Это говорит о том, что высокая оценка нематериальных активов для качественных страховых компаний не совсем неразумна.

Реальная стоимость: 52 миллиарда долларов

Согласно регуляторным раскрытиям, регулируемый капитальный запас (акционерный капитал) Geico и его аффилированных компаний составляет около 23 миллиарда долларов. В добавление к 29,3 миллиарда долларов стоимости бренда и клиентов, реальная оценка Geico составляет около 52,3 миллиарда долларов.

Более важно то, что эта “ящерица” несет половину скрытой ценности Berkshire. Баффет считает, что реальная стоимость Berkshire на 20% выше бухгалтерской стоимости, разница составляет 62,4 миллиарда долларов. При этом Geico внесла 27,9 миллиарда долларов (скрытая ценность = 29,3 - 1,4).

Почему это так ценно

• Сверхвысокая прибыльность: два крупных игрока в сфере автострахования (Geico+Progressive), наилучшие в отрасли уровень выплат и контроль затрат
• Глубокий рв: уровень осведомленности о бренде на высшем уровне (это зеленая ящерица на слуху у всех)
• Потенциал роста: стабильный двузначный рост премиальных доходов
• Оптимизация налогообложения: Полное владение устраняет налоговую нагрузку на дивиденды

Вот почему Баффет настаивает на покупке Berkshire с 1,2-кратной бухгалтерской стоимости - скрытые активы слишком велики.