Гамма-сжатие расшифровано: почему хеджирование Уолл-Стрит создает своего собственного монстра

Вы, вероятно, слышали термин “гамма-сквизи”, который используется в крипто- и фондовых торговых сообществах. Но большинство людей на самом деле не понимают, что это такое — они просто знают, что это ведет к хаосу. Давайте разберем это на реальных примерах.

Основы: Что такое Гамма?

Думайте о торговле опционами так: когда вы покупаете колл-опцион, вы ставите на то, что акции вырастут. Маркет-мейкеры (по сути, поставщики ликвидности Уолл-стрит) продают вам эти ставки. Но вот где становится интересно—они не просто кладут премию в карман и надеются, что вы проиграете.

Маркет-мейкеры хеджируют свои риски, покупая акции. Чем больше коллов они продают, тем больше акций им нужно купить. Здесь вступает в игру гамма.

Гамма измеряет, как быстро изменяются хеджирующие обязательства маркет-мейкера по мере движения цены акции. Это педаль акселератора в торговле опционами. Когда гамма высокая, даже небольшие изменения цены заставляют маркет-мейкеров покупать ( или продавать ) огромные объемы акций, чтобы оставаться в хедже.

Как работает обратная связь

Вот где все начинает разворачиваться:

1. Розничные трейдеры покупают тонны опционов колл вне денег. Они ставят большие деньги на акции. В случае GameStop ( в конце 2020) года, это было r/WallStreetBets, координирующее игру.

2. Маркет-мейкеры продают эти коллы и начинают хеджирование. Чтобы защитить себя, они покупают акции GameStop. Много акций.

3. Покупательский спрос поднимает акции выше. Цена акций растет, что увеличивает дельту (насколько опцион движется с акциями). Более высокая дельта означает, что маркет-мейкеры теперь должны купить еще больше акций, чтобы оставаться хеджированными.

4. Цикл ускоряется. Больше покупок → акции растут → дельта увеличивается → маркет-мейкеры покупают больше акций → акции снова растут.

Это самоподдерживающаяся машина, но она не основана на фундаментальных принципах. Это чистая механика.

GameStop: Идеальный шторм

Сжатие GameStop в 2020 году было другим из-за обстоятельств:

• Розничная торговля имела наличные. Стимул COVID + люди, застрявшие дома = трейдеры с деньгами на руках.
• Брокеры без комиссий (Robinhood) сделали торговлю бесплатной.
• Огромный короткий интерес означал, что шортисты попали в перекрестный огонь, когда акции взлетели.
• Увеличение в социальных сетях. Такие фигуры, как “Рычащая Кошка”, могут сдвинуть акцию на 20% с единственным постом.

Акции пошли по параболической траектории не из-за прибыли или бизнес-метрик, а из-за механики хеджирования опционов, совпадающей с координацией розничных инвесторов и прикрытием коротких позиций. Это был идеальный шторм.

Почему вам следует быть осторожным

Гамма-сжимающие сделки по своей сути нестабильны:

• Они отвязываются от реальности. Для цены нет фундаментальной причины; это чистый импульс.
• Волатильность безумна. Ночные разрывы, аварийные тормоза, регуляторные остановки — может произойти что угодно.
• Поздние приходы уничтожаются. Как в игре с музыкальными стульями, когда музыка останавливается, последние пришедшие платят цену.
• Внешние катализаторы имеют слишком большое значение. Один твит, одно регуляторное действие, один заголовок новости могут лопнуть пузырь.

Итог

Гамма-сжатия — это реальное явление на современных рынках, особенно с ростом участия розничных трейдеров и объема опционов. Но именно поэтому большинству трейдеров следует просто сидеть и наблюдать, а не участвовать. Соотношение риска и вознаграждения ужасно для тех, кто не уже занимает позиции, когда это начинается.

Если вы хотите торговать опционами, поймите греков. Если вы понимаете греков, вы, вероятно, никогда не захотите торговать в гамма-стиске.