Битва за вычислительную мощность AI: сможет ли Nebius преодолеть瓶颈 производства?

Question

Говоря о секторе инфраструктуры ИИ, самое важное здесь одно слово — производственные мощности. Ситуация, с которой сейчас сталкивается Nebius (NBIS), весьма типична:爆炸ный спрос, но производственные мощности не успевают за ним.

Производственные мощности стали потолком

В третьем квартале вся производственная мощность Nebius распродана за считанные секунды, каждая новая партия емкости была мгновенно раскуплена. Клиенты даже начали заранее заключать более долгосрочные контракты — что это означает? Это означает, что все делают ставку на волну NVIDIA Blackwell.

Но руководство также откровенно признало: ограничения производственных мощностей поглощают рост доходов. Чтобы решить эту проблему, Nebius сделала крупные вложения:

Капитальные затраты в 2025 году увеличатся с 2 миллиардов долларов до 5 миллиардов долларов (увеличение в 2,5 раза)
Планируется достичь контрактной мощности 2,5 ГВт к концу 2026 года (ранее говорилось только о 1 ГВт)
К концу 2026 года должно быть подключено к дата-центрам от 800 МВт до 1 ГВт электрической мощности.

Это использование реальных денег для увеличения производственных мощностей. Финансирование включает корпоративные облигации, финансирование на основе активов и акционерное финансирование — используются все средства.

Целевой доход был скорректирован

Ожидаемый доход за 2025 год снизился с 450-630 миллионов долларов до 500-550 миллионов долларов. Это выглядит как понижение, но на самом деле это более консервативная оценка времени выхода производственных мощностей, сделанная руководством. Однако долгосрочные цели не изменились: к концу 2025 года ARR должен достичь 900-1100 миллионов долларов, а к концу 2026 года цель составляет 700-900 миллионов долларов.

Действия противника становятся более агрессивными

Майкрософт не догоняет, а давит:

К 2025 году производственные мощности ИИ увеличатся более чем на 80%
В течение следующих двух лет объем дата-центров удвоится
Ожидается рост выручки Azure на 37% (в постоянной валюте)
Даже с таким расширением Microsoft все равно говорит, что до конца финансового года у них будут ограничения по производственным мощностям.

CoreWeave, хотя и растет быстро, но столкнулся с проблемами — задержки поставок со стороны партнеров по дата-центрам замедлили темпы, и прогнозируемый доход в 2025 году снизился с 5,15-5,35 миллиарда долларов до 5,05-5,15 миллиарда долларов.

Реальные трудности

NBIS должен преодолеть два ключевых вопроса:

Энергоснабжение: Это жесткое ограничение, которое нельзя быстро решить просто вложив деньги.
Стабильность цепочки поставок: чипы, источники питания, земля… любая проблема на одном из этапов задержит выход производственных мощностей.

Кроме того, насколько сейчас конкуренция на рынке ИИ-инфраструктуры? Вся отрасль борется за одни и те же ресурсы и клиентов, нехватка мощностей стала обычным явлением, и это не только проблема Nebius.

Как смотреть на цену акций и оценку

За последние шесть месяцев NBIS вырос на 144%, в то время как в той же отрасли рост составил всего 6,9%. С точки зрения оценки, P/B NBIS составляет 4,66X, что значительно ниже 39,95X в программном обеспечении, что указывает на то, что рынок все еще осторожен в оценке — возможно, из-за беспокойства о瓶颈ах производительности.

Последние слова

Суть истории Nebius заключается в том, что есть спрос, но ограниченная производственная мощность. Решение — это вложить деньги в расширение производства, цена — давление на прибыль в краткосрочной перспективе, но если действительно удастся построить производственные мощности по плану, долгосрочные перспективы действительно велики. Но перед конкурентами уровня таких монстров, как Microsoft, вопрос в том, смогут ли они удержать долю клиентов, становится более значительным.