Prop AMMs вызывают полную войну агрегаторов, Solana станет крупнейшим проигравшим!

Источник: Oxresearch

Автор: Карлос, Люк Лизер

Компиляция и整理：BitpushNews

Недавний рынок в целом все еще находится в диапазонной волатильности, но близко к недавним минимумам демонстрирует устойчивость. Несмотря на слабые показатели ETF BTC и ETH, ETF REX-Osprey SSK SOL ожидает одобрения в середине октября в рамках Закона о ценных бумагах 1933 года и продолжает наращивать активы.

! image.png

Что касается потоков средств ETF, то на прошлой неделе произошло самое плохое с момента распродаж в марте. ETF на BTC показал чистый отток около 900 миллионов долларов, а ETF на ETH - 800 миллионов долларов. Потоки средств ETF продолжают синхронизироваться с ценовыми тенденциями основных монет, что дополнительно подтверждает вывод о "рынке, управляемом средствами".

! image.png

В сравнении с этим, несмотря на общее падение рынка на прошлой неделе, ETF SOL установил самый сильный недельный чистый приток средств с момента своего запуска, составивший 59 миллионов долларов. Это уже пятая неделя подряд, когда ETF SOL демонстрирует чистый приток. Ожидание одобрения ETF SOL в рамках Закона о ценных бумагах 1933 года в ближайшие недели, скорее всего, ускорит этот импульс. Мы повторяем нашу точку зрения: одобренный ETF SOL способен привлечь активы в несколько раз больше, чем текущий объем управления продуктом REX-Osprey SSK.

! image.png

Хотя мы имеем конструктивный взгляд на приток средств после одобрения SOL ETF, несколько основных тенденций сети Solana все еще остаются неоптимистичными.

Объемы торгов на DEX, доходы от протокола (REV) и доходы от приложений продолжают оставаться низкими.

Кроме того, доля рынка доходов сети Solana продолжает сокращаться под давлением Hyperliquid и BNB. Новые средства в ETF могут продолжать поддерживать цену SOL, но данные в цепочке показывают, что фактическая активность продолжает смещаться в другие экосистемы.

Проп AMM, битва агрегаторов и доходы протокола Solana: как они связаны?

Мы когда-то обсуждали, как Prop AMM могут изменить рыночную структуру Solana. В этой статье мы сосредоточимся на их продолжающемся доминировании, а также на двух тесно связанных, но недостаточно обсуждаемых динамиках: войне агрегаторов и резком падении доходов протокола Solana.

Сначала посмотрим на укрепление доминирующей позиции. HumidiFi в последние несколько недель стабильно занимает первое место по объему торгов Prop AMMs и в настоящее время составляет почти 50% от объема торгов SOL-стабильными монетами в сети. На прошлой неделе она также составила 35% от общего объема торгов на Solana DEX, опередив все традиционные AMM, такие как Orca, Raydium и Meteora.

! image.png

Сентябрь этого года станет исторической вехой — ежемесячный объем торгов Prop AMM (таких как HumidiFi, SolFi и др.) впервые превысит объем торгов традиционных AMM (таких как Orca, Raydium и др.). В октябре 2024 года, когда SolFi был запущен, все Prop AMM в совокупности составили всего 7% от общего объема торгов в сети. В этом месяце только одна платформа HumidiFi внесла 28% в общий объем торгов DEX.

! image.png

Перейдем к другой стороне, несколько недель назад Тогард из FastLane опубликовал статью, в которой утверждает, что SVM является субоптимальной средой исполнения для Prop AMM и заявляет, что на цепочке Monad у него будет лучшее развитие. Его основная аргументация заключается в следующем:

1. "В SVM агрегатор должен выбрать лучший Prop AMM, смоделировав все возможности... но к моменту выполнения сделки этот Prop AMM может оказаться не оптимальным выбором"

2. "В SVM любой Prop AMM может принудительно откатить сделку, заставляя агрегатор поддерживать белый список, что как ослабляет конкуренцию, так и продлевает период интеграции"

Я писал статью, опровергающую эту точку зрения, указывая на то, что она игнорирует ключевые факты: Взрыв Prop AMM на Solana одновременно вызвал эскалацию конкуренции в области агрегаторов.

Почему это так важно?

Следует знать, что Prop AMM не предоставляет открытый интерфейс, что означает, что большая часть его трафика зависит от импорта DEX агрегаторов.

Второй аргумент Thogard основан на ошибочном предположении — у Jupiter есть монопольное положение: "По словам друзей из отрасли, размещение на Prop AMM Jupiter занимает более трех месяцев и наполнено политическими играми."

Несмотря на то, что Jupiter в настоящее время занимает доминирующее положение в потоке агрегаторов, конкуренции ему не избежать. Если Jupiter будет слишком медленно интегрировать новые Prop AMM, такие конкуренты, как DFlow и Titan, быстро подключатся к его контрактам, предлагая пользователям более выгодное исполнение цен. Поскольку лояльность пользователей агрегаторов полностью зависит от цен, "политическая игра" Jupiter на самом деле сталкивается с риском потери заказов.

На нижнем рисунке показано, что с конца августа объем торговли DFlow и Titan резко возрос, и за последние две недели средний ежедневный объем торговли составил около 1,5 миллиарда долларов. Стоит отметить, что после публичного запуска Titan 18 сентября поток пользователей резко увеличился, и их команда утверждает, что их собственный алгоритм обеспечивает лучшие цены в 87% случаев по сравнению с конкурентами. Чтобы поддерживать теорию «недостаточной конкуренции», необходимо, чтобы все агрегаторы сговорились и придерживались одной и той же стратегии интеграции Prop AMM, но реальность совершенно иная — у агрегаторов на самом деле есть сильная мотивация быстро интегрировать новые торговые пути, чтобы поддерживать или повышать шансы маршрутизации.

! image.png

Таким образом, у нас остался только один опровергаемый аргумент: теоретическая задержка между моделированием и выполнением.

В этой связи DFlow в прошлый четверг представил решение JIT маршрутизации (реального времени), позволяющее агрегаторам динамически переоптимизировать сделки в процессе выполнения на блокчейне. Когда путь сделки включает этап Prop AMM, программа DFlow на блокчейне будет в реальном времени проверять котировки перед выполнением этого этапа. Если будет обнаружено значительное отклонение цены от первоначальной котировки (что указывает на то, что оригинальный путь больше не является оптимальным), система маршрутизации автоматически перенаправит сделку на текущее лучшее место в рамках той же сделки. Это должно снизить фактический проскальзывание для пользователей и повысить вероятность успешного завершения сделки. Стоит подчеркнуть, что это подтверждает, что родная команда Solana будет разрабатывать инновационные решения для теоретических ограничений SVM, чтобы предоставить пользователям оптимальный опыт и исполнение цен.

На графике показан процент объема торгов по паре SOL-стабильным монетам, направляемого через агрегатор в Prop AMM. Видно, что DFlow направляет 98% объема торгов SOL-стабильными монетами в Prop AMM, в то время как для Jupiter этот показатель составляет 80%. Эта разница может частично объяснить, почему качество исполнения DFlow лучше, чем у Jupiter, в паре SOL-USD (особенно при крупных сделках).

! image.png

Восход Prop AMM является наиболее заметным явлением в текущей экосистеме Solana, его полное влияние еще предстоит оценить. Например, на прошлой неделе объем торгов SOL-стабильных монет составил 74% от общего объема торгов на DEX, это впервые за четыре года!

В то же время объем торговли мем-коинами резко упал, и на прошлой неделе доля рынка составила всего 10%, что является новым минимумом с декабря прошлого года.

! image.png

Эта смена рыночной структуры оказала цепное воздействие на доходы протокола Solana. На прошлой неделе Solana принесла всего 9,1 миллиона долларов дохода, что является минимальным недельным показателем с сентября прошлого года, перед выборами в США. Хотя нельзя полностью объяснить все тенденции Prop AMMs, они действительно сыграли важную роль. В ближайшие месяцы стоит обратить внимание на постоянную эволюцию Prop AMMs и их вторичные эффекты на экосистему Solana (эволюция агрегаторов, состав торговых объемов, доходы протоколов и т.д.).