Почему токенизация акций может быть ложной идеей?

Question

Автор: адвокат Лю Хунлин

Термин «токенизация акций» часто встречается в новостях рынка. Будь то такие эксперименты, как Robinhood и xStocks, или исследования Nasdaq по возможностям токенизации акций, похоже, что на горизонте назревает волна «превращения акций в токены».

Многие рассматривают это как революционный прорыв на фондовом рынке, некоторые даже говорят, что это лучший вход для сочетания блокчейна и традиционных финансов.

Но, на мой взгляд, токенизация акций больше похожа на промежуточный продукт, чем на конечную форму. Его популярность возникает из-за арбитража регулирования и рыночного воображения, а не из-за истинной коммерческой логики. В двух словах: токенизация акций может быть ложной проблемой, настоящая проблема - это блокчейн-система биржи.

Суть токенизации и переходная ценность

Чтобы понять токенизацию акций, сначала нужно вернуться к сути токена. Токен — это некий сертификат, который фиксирует «что у меня есть и какие права я могу享受». Он может представлять деньги, баллы, билеты, а также акции.

Но когда акция «токенизируется», ее правовые свойства и права акционеров не изменяются коренным образом просто потому, что она помещена в блокчейн. Токенизированные акции по-прежнему подчиняются законам о компаниях, законам о ценных бумагах и правилам биржи; они не дают больше прав, чем традиционные акции, и не уменьшают ответственность по сравнению с традиционными акциями. Другими словами, суть токенизации акций заключается лишь в переносе свидетельства из системы A в систему B.

Вопрос в том: если токенизация не изменяет права и обязательства акций и не может решить основную проблему, то почему в реальности так много компаний и платформ продвигают ее?

Причина заключается в разрыве между реальностью и идеалом.

Идеальная концепция "блокчейна для биржи" все еще требует времени, но рыночный спрос и арбитражные импульсы не будут ждать. Поэтому, до полного обновления системы токенизированные акции стали своего рода "платковым" решением. Они существуют не потому, что изменили природу акций, а потому что заполняют пустоту между старой системой и новыми технологиями.

Привлекательность этой модели в основном проявляется в трех аспектах:

Снижение барьеров: инвесторам не нужно открывать счета за границей, достаточно одного кошелька, чтобы иметь доступ к американским акциям или другим ценным бумагам;
Повышение ликвидности: токенизированные акции могут торговаться 7x24 часа, обходя временные ограничения традиционных фондовых рынков;
Создание арбитражного пространства: между различными рынками могут возникать ценовые различия, что привлекает потоки капитала между рынками.

Однако, хотя эти преимущества кажутся свежими, по сути они являются временными продуктами. Они существуют благодаря существующему разрыву в регулировании между рынками ценных бумаг и криптовалют: географические ограничения, пороги открытия счетов и отсутствие единого процесса клиринга. Токенизированные акции именно использовали эти дисбалансы, чтобы найти рыночное пространство в узком месте.

Если искать более наглядную аналогию, его роль очень напоминает некоторые «зарубежные посреднические счета» в ранние годы — инвесторы из материкового Китая, желая купить акции США, не находят легальных каналов и могут лишь обратиться к посреднику для покупки. Но как только трансакции через границу постепенно упрощаются и устанавливаются официальные легальные каналы, такие модели естественным образом исчезают. Судьба токенизации акций также будет такой же.

Более того, токенизация акций не решает основные проблемы капитальных рынков. Независимо от того, идет ли речь о неэффективности клиринга, недостаточной прозрачности или различиях в глобальных регуляторных стандартах, она не может предложить фундаментальные решения. Это похоже на продукт в щели, его оправданность в большей степени проистекает из диссонанса между устаревшей системой и новыми потребностями, а не из определения будущего.

Будущее: биржа на блокчейне

Представьте себе сцену через десять лет: Нью-Йоркская фондовая биржа, NASDAQ, Гонконгская фондовая биржа и даже Шанхайская фондовая биржа (это действительно немного захватывающе) постепенно переходят на блокчейн-структуру. В то время каждая акция с момента своего возникновения будет являться токеном в цепочке. Ее регистрация, оборот, дивиденды, размещение акций, голосование - все это будет осуществляться с помощью смарт-контрактов. Акции по своей природе являются токенами, концепция токенизации автоматически исчезнет.

Что означает это преобразование? В прошлом выпуск, регистрация, клиринг и расчет акций зависели от нескольких этапов: регистрационно-клиринговой компании, депозитарного банка, клиринговой организации, биржи, с последовательным взаимодействием, что часто требовало T+2 для завершения. В то время как в системе на блокчейне регистрация является расчетом, а сделка — клирингом, право собственности и записи о сделках обновляются в реальном времени на блокчейне, что значительно снижает затраты на посредников. Для инвесторов это не только повышение эффективности, но и революция в прозрачности и безопасности финансовых рынков.

Когда биржа завершит изменение цепочки, границы между брокерскими компаниями и криптовалютными биржами постепенно исчезнут: вы сможете напрямую покупать биткойны на счете брокерской компании, а также без препятствий приобретать акции Apple и Tesla на криптобирже. Основные инфраструктуры обеих сторон будут стремиться к единству, границы между традиционными и новыми рынками будут полностью разрушены. Более того, способы проектирования финансовых продуктов также изменятся. Например, акции на блокчейне могут комбинироваться со стейблкоинами и RWA (активами реального мира), автоматически генерируя структурированные инвестиционные продукты, и даже могут обеспечить мгновенные расчеты и залог на блокчейне.

Чтобы понять эту эволюцию, можно обратиться к изменениям музыкальных носителей за последние 30 лет. Сначала люди использовали магнитофонные ленты, затем появились плееры, затем MP3 и MP4, каждое поколение продуктов было популярно, но в конечном итоге победителем стал смартфон — он объединил все функции, и предыдущие продукты быстро вышли из употребления. Состояние токенизации акций сегодня похоже на плееры, они кажутся новыми, но по сути являются переходной формой. Настоящий disruptor обязательно будет "моментом смартфона", который заново определит всю экосистему, то есть изменение цепочки обменов.

И эта трансформация, в некотором смысле, также является соревнованием на глобальных капиталовложениях.

Преимущества США заключаются в зрелой системе фондового рынка и непревзойденной ликвидности. Если они первыми завершат переход на блокчейн, то смогут продлить финансовую гегемонию доллара на уровень блокчейна, обновив «расчеты в долларах» непосредственно до «расчетов в долларах на блокчейне». Представьте себе, если в будущем торговля акциями Apple и Tesla и дивиденды будут полностью рассчитываться с использованием стейблкоинов в долларах, тогда доминирование доллара будет заключаться не только в валюте, но и в базовом протоколе всего мирового капитального рынка.

Исследование Гонконга можно рассматривать как авангардный эксперимент сочетания китайского капитального рынка и блокчейна. Оно привлекает глобальных предпринимателей Web3 и капитал благодаря институциональным преимуществам «первым пришёл — первым обслужен». Особенно после внедрения пилотных проектов по регулированию торговых площадок и стабильных монет, Гонконг строит модель капитального рынка, сочетающую восточные и западные элементы. Если в будущем ему удастся первому наладить путь изменения цепочки, он может стать новым входом для международного капитала — соединяя не только средства Уолл-стрит и Силиконовой долины, но и предоставляя новые пути для выхода на международные рынки китайским инвесторам и компаниям.

Заключение

Шум вокруг токенизированных акций, по сути, является переходным продуктом в регуляторной нише. Он предоставляет инвесторам некоторые краткосрочные удобства и арбитражные возможности, но не может по-настоящему изменить генетику акций. Настоящая революция заключается в переносе биржи в блокчейн.

Это усовершенствование как в техническом, так и в институциональном плане, а также новая стратегическая конкуренция на глобальных капитальных рынках.