Клиринговые палаты и Маржа на рынках предсказаний

Вкратце:

- Рынки не терпят неудач из-за плохого программного обеспечения; они терпят неудачу, когда победители не могут получить свои выигрыши.

- Контрагентский риск является скрытым злодеем во всех финансовых транзакциях: кто гарантирует, что вы действительно получите оплату? Клиринговые палаты и маржа.

- Polymarket использует USDC в качестве маржи и смарт-контракты для клиринга. Kalshi проводит клиринг через зарегистрированное в CFTC DCO, с ежедневным расчетом по полностью обеспеченным позициям в USD.

- Кросс-маржирование, центральная клиринг и адаптивные модели рисков являются следующим шагом для рынков прогнозов.

1. Рождение клиринговых палат (Чикаго, 1800-е годы)

Трейдеры фьючерсов столкнулись с проблемой: что если другая сторона не выполнит обязательства?

Чикагская товарная биржа (CBOT) внедрила клиринговый дом, чтобы выступать между покупателем и продавцом.

Клиринговая палата гарантировала сделки и требовала маржинальные депозиты для снижения риска дефолта.

2. Почему важна маржа

Маржа стала налогом на риск:
(1) Начальная маржа впереди
(2) Маржа вариации рассчитывается ежедневно

Частые, небольшие расчеты предотвращают катастрофические дефолты.

3. От Фьючерсов к Современным КЦП

К середине 20-го века крупные фьючерсные биржи стандартизировали центральное клиринг с маржей.

Эта модель масштабируется: фьючерсы, опционы и свопы все используют:
(1) Новирование к клиринговой компании
(2) Модели маржи
(3) Стандартные водопады

Сегодня центральные контрагенты ежедневно клирят триллионы долларов и являются системными учреждениями.

4. Прогнозные рынки сегодня

Polymarket: пользователи размещают залог в USDC; нет CCP, но смарт-контракты обеспечивают выплату. Рынки изолированы без кросс-маржи.

Kalshi: зарегистрирована в CFTC; торги проходятся через Kalshi Klear ( её аффилированного DCO ). CCP новирует сделки, рассчитывается как минимум ежедневно и компенсирует экономически эквивалентные контракты. Позиции полностью обеспечены в USD, не являются кредитными, как многие фьючерсы.

5. Следующий шаг: Кросс-маржа

Традиционные рынки позволяют совершать взаимозачеты по коррелированным контрактам (, например, фьючерсы S&P против Nasdaq ).

Рынки предсказаний пока не предлагают широкого кросс-маржинга: каждый рынок событий изолирован.

Кросс-маржирование/неттинг по коррелированным событиям (, например, множественные государственные выборы ) могут значительно улучшить эффективность капитала.

6. Почему это важно

Клиринг + маржа преобразовали фьючерсы из "игровых залов" в глобальную инфраструктуру.

Рынки предсказаний находятся на одной траектории.

Когда маржинальное портфолио, центральная клиринг и адаптивные модели риска станут более развитыми, эти рынки могут вырасти до сотен миллиардов.

Финансовая история говорит одно и то же каждый раз:
Рынки не созревают, пока не решат вопросы клиринга и маржи.
Рынки предсказаний следующие.