Будущее стейблкоинов через призму истории развития банковского дела в США

Стейблкоин как инновационный способ оплаты значительно упрощает перемещение ценностей. Он создает рынок, параллельный традиционной финансовой инфраструктуре, а годовой объем торгов уже превысил объем основных платежных сетей.

Чтобы понять ограничения и масштабируемость дизайна стейблкоинов, полезно обратиться к истории развития банковской системы США. Можно увидеть, какие подходы работают, какие нет и почему. Подобно многим продуктам в области криптовалют, стейблкоины могут повторить путь развития банковской системы, начиная с простых депозитов и векселей и постепенно реализуя более сложное кредитование для расширения денежной массы.

В данной статье будет рассмотрено будущее стейблкоинов с точки зрения истории развития банковской системы США. Сначала будет представлено текущее состояние развития стейблкоинов, затем будет проведено сравнение с историей банковской системы США, чтобы осуществить эффективное сопоставление между стейблкоинами и банковской системой. В этом процессе статья исследует три новых типа стейблкоинов: стейблкоины с поддержкой фиатных валют, стейблкоины с поддержкой активов и синтетический доллар с стратегической поддержкой, прогнозируя их будущее развитие.

Один. История развития стейблкоинов

С 2018 года, когда Circle выпустила USDC, развитие стейблкоинов накопило достаточный опыт, чтобы показать, какие направления являются жизнеспособными, а какие не работают.

Ранние пользователи стейблкоинов в основном использовали стейблкоины с поддержкой фиатных валют для переводов и сбережений. Хотя стейблкоины, создаваемые децентрализованными избыточно залоговыми кредитными протоколами, имеют свою полезность и надежность, фактический спрос на них не является выдающимся. На данный момент пользователи, похоже, предпочитают стейблкоины, номинированные в долларах США, а не в стейблкоинах других номиналов.

Некоторые типы стейблкоинов уже полностью провалились. Например, децентрализованные стейблкоины с низким залогом, такие как Luna-Terra, хотя и кажутся более капитализованными по сравнению с стейблкоинами, поддерживаемыми фиатной валютой или с избыточным залогом, в конечном итоге заканчиваются катастрофически. Другие типы стейблкоинов еще предстоит наблюдать: хотя стейблкоины с доходом интуитивно привлекательны, они сталкиваются с проблемами в области пользовательского опыта и регулирования.

С учетом успешной рыночной совместимости стейблкоинов, возникли и другие виды токенов, оцениваемых в долларах. Например, такие стратегии, как Ethena, поддерживающие синтетические доллары, представляют собой новую категорию продуктов. Хотя они похожи на стейблкоины, они еще не достигли необходимых стандартов безопасности и зрелости, требуемых для стейблкоинов, обеспечиваемых фиатной валютой. В настоящее время они более распространены среди пользователей DeFi, принимающих более высокие риски для получения более высокой прибыли.

Мы также стали свидетелями быстрого распространения стейблкоинов, поддерживаемых фиатными валютами, такими как Tether-USDT и Circle-USDC. Эти стейблкоины привлекательны благодаря своей простоте и безопасности. Стейблкоины, поддерживаемые активами, используют запаздывание, и этот класс активов занимает наибольшую долю депозитных инвестиций в традиционной банковской системе.

Анализ стейблкоинов с точки зрения традиционной банковской системы помогает объяснить эти тенденции.

Два, История развития банковской системы США: банковские депозиты и валюта США

Понимание истории банковской системы США особенно полезно для понимания того, как современные стейблкоины имитируют развитие банковской системы.

До принятия Закона о Федеральной резервной системе в 1913 году, особенно до введения Закона о национальных банках в 1863-1864 годах, различные формы валюты имели разные уровни риска, и, следовательно, их фактическая стоимость также отличалась.

Банковские векселя ( наличные ), депозиты и чеки "реальная" стоимость может сильно варьироваться в зависимости от эмитента, легкости их обналичивания и надежности эмитента. Особенно до создания Федеральной корпорации страхования депозитов ( FDIC ) в 1933 году, депозиты должны были подвергаться особому страхованию против банковских рисков.

В этот период один доллар ≠ один доллар.

Причина заключается в том, что банки сталкиваются с ( и по-прежнему сталкиваются с ) противоречием между получением прибыли от депозитных инвестиций и обеспечением безопасности депозитов. Для достижения прибыли от депозитных инвестиций банки должны выдавать кредиты и брать на себя инвестиционные риски, но для обеспечения безопасности депозитов банки также должны управлять рисками и удерживать позиции.

До принятия Закона о Федеральной резервной системе в 1913 году в большинстве случаев один доллар = один доллар.

Сегодня банки используют долларовые депозиты для покупки государственных облигаций и акций, выдачи кредитов и участия в простых стратегиях, таких как маркетмейкинг или хеджирование в соответствии с Правилом Волкера. Правило Волкера было введено на фоне финансового кризиса 2008 года, с целью ограничить участие банков в высокорискованных торговых операциях, сократить спекулятивную деятельность розничных банков и снизить риск банкротства.

Хотя розничные банковские клиенты могут считать, что все их деньги безопасно хранятся на депозитных счетах. Но это не так, событие с банкротством Silicon Valley Bank в 2023 году из-за несоответствия финансирования и истощения ликвидности дало рынку кровавый урок.

Банки зарабатывают на процентной разнице, инвестируя депозиты ( и выдавая кредиты ). Банки за кулисами балансируют прибыль и риск, в то время как пользователи в основном не знают, как банки обрабатывают их депозиты, хотя в бурное время банки могут гарантировать безопасность депозитов.

Кредит является особенно важной частью банковского дела и способом, с помощью которого банки повышают денежное предложение и эффективность экономического капитала. Несмотря на то, что благодаря федеральному регулированию, защите прав потребителей, широкому принятию и улучшению управления рисками потребители могут рассматривать депозиты как относительно безрисковый единственный баланс.

Вернемся к стейблкоинам, они предоставляют пользователям множество возможностей, похожих на банковские депозиты и векселя — удобное и надежное хранение ценности, средство обмена, кредитование — но в неконсолидированной форме "с самоуправлением". Стейблкоины будут подражать своим фиатным предшественникам, начиная с простых банковских депозитов и векселей, но с развитием децентрализованных кредитных протоколов на блокчейне стейблкоины, обеспеченные активами, будут становиться все более популярными.

Три. С точки зрения банковского вклада, стейблкоин

На основании этого контекста мы можем оценить три типа стейблкоинов с точки зрения розничного банка — стейблкоины, поддерживаемые фиатом, стейблкоины, поддерживаемые активами, и синтетические доллары, поддерживаемые стратегией.

3.1 стейблкоин, поддерживаемый фиатной валютой

Стейблкоины, поддерживаемые фиатными валютами, аналогичны банковским билетам США времен Национального банка, (1865-1913 годов, ). В тот период банковские билеты были бездокументными векселями, выпущенными банками; федеральные законы требовали, чтобы клиенты могли обменивать их на эквивалентные доллары (, например, на специальные государственные облигации США ) или другие фиатные валюты ( "монеты" ). Таким образом, хотя стоимость банковских билетов может варьироваться в зависимости от репутации эмитента, доступности и платежеспособности, большинство людей доверяют банковским билетам.

Фиатные стейблкоины следуют тем же принципам. Это токены, которые пользователи могут напрямую обменивать на легко понимаемую и надежную валюту — но также есть аналогичные предупреждения: хотя бумажные деньги являются анонимными векселями, которые может обменять любой, держатель может не жить рядом с банком-эмитентом, что затрудняет обмен. Со временем люди приняли тот факт, что они могут найти кого-то, с кем можно обменяться, а затем обменять бумажные деньги на доллары или монеты. Аналогично, пользователи фиатных стейблкоинов также становятся все более уверенными в том, что могут надежно найти качественных стейблкоин-эквайеров через определенные DEX, платформы или другие биржи.

В настоящее время сочетание регуляторного давления и предпочтений пользователей, похоже, привлекает все больше пользователей к стейблкоинам, поддерживаемым фиатной валютой, которые составляют более 94% от общего предложения стейблкоинов. Две основные компании доминируют на рынке эмиссии стейблкоинов, поддерживаемых фиатной валютой, выпустив более 150 миллиардов долларов стейблкоинов, привязанных к доллару.

Но почему пользователи должны доверять эмитентам стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами?

В конце концов, стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, централизованно выпускаются, и легко представить, что при выкупе стейблкоинов может возникнуть риск "банковского паники". Чтобы справиться с этими рисками, стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, проходят аудит известных аудиторских компаний и получают местные лицензии и соответствуют нормативным требованиям. Например, одна компания регулярно проходит аудит Deloitte. Эти аудиты направлены на то, чтобы гарантировать, что эмитенты стейблкоинов имеют достаточно фиатной валюты или краткосрочных казначейских облигаций в резерве, чтобы покрыть любые краткосрочные выкупы, и что у эмитента достаточно законных залогов, чтобы поддерживать каждый стейблкоин в пропорции 1:1.

Доказуемое резервное обеспечение и выпуск децентрализованных законных стейблкоинов являются жизнеспособным путем, но не получили широкого применения.

Проверяемое доказательство резервов повысит аудируемость, в настоящее время может быть реализовано через zkTLS(, известный как безопасность транспортного уровня с нулевым разглашением, а также через сетевые доказательства) и аналогичные методы, хотя оно все еще зависит от доверенных централизованных властей.

Децентрализованная эмиссия стейблкоинов с поддержкой фиата может быть осуществима, но существует множество регуляторных вопросов. Например, для того чтобы выпустить децентрализованный стейблкоин с поддержкой фиата, эмитент должен держать на цепочке государственные облигации США с рисками, аналогичными традиционным государственным облигациям. Это сегодня невозможно, но это упростит пользователям доверие к стейблкоинам с поддержкой фиата.

3.2 Активно поддерживаемый стейблкоин

Активно обеспеченные стейблкоины являются продуктом кредитных протоколов на блокчейне, они имитируют способ, которым банки создают новую валюту через кредитование. Децентрализованные протоколы избыточного обеспечения, такие как Sky Protocol(, предшественник MakerDAO), выпустили новые стейблкоины, которые поддерживаются высоколиквидными залогами на блокчейне.

Чтобы понять, как это работает, представьте себе текущий депозитный счет, средства на котором являются частью создания новых средств, что осуществляется через сложные системы кредитования, регулирования и управления рисками.

На самом деле, большая часть обращающейся валюты, так называемая M2 денежная масса, создается банками через кредитование. Банки используют ипотечные кредиты, автокредиты, коммерческие кредиты, финансирование запасов и т.д. для создания денег, также кредитные протоколы на блокчейне используют активы на блокчейне в качестве залога, что создает обеспеченные активами стейблкоины.

Система, позволяющая кредиту создавать новую валюту, называется системой частичного резервирования, ее настоящее начало восходит к Закону о Федеральной резервной системе 1913 года. С тех пор система частичного резервирования постепенно развивалась, и в 1933 году ( было основано Федеральное управление страхования депозитов ), в 1971 году ( президент Никсон положил конец золотому стандарту ), а в 2020 году ( резервные ставки были снижены до нуля ), что стало значительным обновлением.

С каждым новым изменением потребители и регулирующие органы все больше доверяют системе, создающей новую валюту через кредит. Во-первых, банковские депозиты защищены федеральным страхованием депозитов. Во-вторых, несмотря на серьезные кризисы, такие как 1929 и 2008 годы, банки и регулирующие органы постоянно улучшали свои практики и процессы для снижения рисков. В течение 110 лет доля кредита в денежной массе США неуклонно увеличивалась и в настоящее время составляет подавляющее большинство.

Традиционные финансовые учреждения используют три метода для безопасного предоставления кредитов:

1. Для активов с ликвидным рынком и практикой быстрой ликвидации ( маржинального кредита );

2. Провести массовый статистический анализ группы займов (, обеспеченных ипотекой );

3. Предоставление продуманного и индивидуально подобранного страхового обслуживания ( коммерческий кредит ).

Децентрализованные кредитные протоколы на блокчейне по-прежнему занимают лишь небольшую часть предложения стейблкоинов, поскольку они только начинают развиваться и им предстоит пройти долгий путь.

Самым известным децентрализованным избыточно обеспеченным кредитным протоколом является прозрачный, хорошо протестированный и консервативный. Например, самым известным кредитным протоколом является Sky Protocol(, предшественник MakerDAO), который выпускает обеспеченные активами стейблкоины на следующие активы: ончейн, экзогенные, с низкой волатильностью и высокой ликвидностью(, которые легко продаются). Sky Protocol также имеет строгие правила относительно коэффициента залога, а также эффективного управления и ликвидационных протоколов. Эти свойства обеспечивают безопасность продажи залога даже при изменении рыночных условий, тем самым защищая стоимость выкупа обеспеченных активами стейблкоинов.

Пользователи могут оценивать ипотечные соглашения по четырем критериям:

1.Прозрачность управления;

2.Поддержка пропорции, качества и волатильности активов стейблкоинов;

3. Безопасность смарт-контрактов;

4. Способность поддерживать коэффициент залога по кредитам в реальном времени.

Как и средства на счете до востребования, стейблкоины, поддерживаемые активами, представляют собой новые средства, созданные через кредиты, обеспеченные активами, но их кредитная практика более прозрачна, подлежит аудиту и легче для понимания. Пользователи могут проверять залог стейблкоинов, поддерживаемых активами, что отличает их от традиционной банковской системы, где можно только доверить свои депозиты руководителям банков для принятия инвестиционных решений.

Кроме того, децентрализация и прозрачность, достигаемые с помощью блокчейн-технологий, могут снизить риски, которые призваны решать законы о ценных бумагах. Это важно для стейблкоинов, поскольку это означает, что действительно децентрализованные активы, поддерживающие стейблкоины, могут выходить за рамки законов о ценных бумагах — этот анализ может ограничиваться полностью опирающимися на цифровые нативные залоги (, а не на активы, поддерживающие стейблкоины, "реального мира" ). Это связано с