Крупнейший шифровальный VC Южной Кореи говорит, что Эфир стоит 4700 долларов, как же это было рассчитано?

Автор: Эрик, Foresight News

Перепечатка: White55, Mars Finance

Какова должна быть разумная цена ETH?

Для этой проблемы рынок предложил множество моделей оценки. В отличие от биткойна, который уже существует как вид крупного актива, Эфириум, будучи платформой для смарт-контрактов, должен был бы иметь разумную и общепризнанную систему оценки, но, похоже, что в индустрии Web3 до сих пор не достигнуто согласие по этому вопросу.

Недавно запущенный Hashed сайт представил 10 возможных моделей оценки, которые могут быть более признаны рынком. Из 10 моделей 8 показывают, что эфириум недооценен, а взвешенная средняя цена превышает 4700 долларов.

Так какую цену, приближающуюся к историческому максимуму, можно считать разумной?

От TVL до стейкинга и дохода

Модели, перечисленные в Hashed, разделены на три категории по надежности: низкая, средняя и высокая. Начнем с моделей оценки с низкой надежностью.

TVL множитель

Модель предполагает, что оценка эфириума должна быть определённым множеством от его DeFi TVL, связывая рыночную капитализацию исключительно с TVL. Hashed использовал среднее значение отношения рыночной капитализации к TVL с 2020 по 2023 год (по моему пониманию, это период с начала DeFi Summer до того, как проблемы с многоуровневыми схемами стали серьёзными) — 7 раз. Умножив текущий DeFi TVL эфириума на 7 и разделив на объём предложения, получаем цену 4128,9 долларов, что предполагает рост на 36,5% по сравнению с текущей ценой.

Этот грубый метод расчета, который учитывает только DeFi TVL и не может точно определить фактический TVL из-за сложных вложений, действительно заслуживает низкой надежности.

Премия за дефицит, вызванная ставкой

Модель учитывает, что эфир, который не может находиться в обращении на рынке из-за стейкинга, повысит “дефицит” эфира, умножив текущую цену эфира на квадратный корень от соотношения общего предложения и обращения, то есть Price × √(Supply ÷ Liquid), полученная цена составляет 3528.2, что дает потенциал роста на 16.6% по сравнению с текущей ценой.

Эта модель была разработана самой Hashed, расчет квадратного корня предназначен для ослабления крайних случаев. Однако согласно этому алгоритму ETH всегда недооценен, не говоря уже о разумности “редкости”, вызываемой только стейкингом, а также о дополнительных ликвидностях эфира, связанных с выпуском LST, и других проблемах, которые также довольно грубы.

Основная сеть + L2 TVL множитель

Аналогично первой модели оценки, только в этой модели к общему TVL всех L2 добавляется двойное взвешивание из-за потребления L2 для Ethereum. Метод расчета: (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply, полученная цена составляет 4732.5, что дает 56.6% потенциала роста по сравнению с текущей ценой.

Что касается числа 6, хотя оно не объясняется, вероятно, это также множитель, полученный из исторических данных. Хотя учтены L2, этот способ оценки по-прежнему просто ссылается на данные TVL и не стал значительно лучше первого способа.

«Обещание» премия

Этот метод также похож на вторую модель, только с добавлением заблокированного в DeFi протоколе эфира. Множитель в этой модели представляет собой процент премии, который получается от деления общего количества заложенных и заблокированных в DeFi протоколе ETH на общий объем поставки ETH, что отражает «долгосрочную веру и более низкое предложение ликвидности». После добавления 1 к этому проценту он умножается на индекс премии 1,5 «обязанных» активов относительно ликвидных активов, в конечном итоге давая разумную цену ETH по этой модели. Формула: Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier, полученная цена составляет 5097,8 долларов, что дает 69,1% потенциала роста по сравнению с текущей ценой.

Hashed означает, что эта модель вдохновлена концепцией, согласно которой L1 токены должны рассматриваться как валюта, а не как акции, однако она всё равно сталкивается с проблемой, что разумная цена всегда выше текущей цены.

Основная проблема четырех упомянутых методов оценки с низкой надежностью заключается в том, что рассматриваемый единственный аспект недостаточно обоснован. Например, данные о TVL не всегда означают, что чем выше, тем лучше; если можно обеспечить лучшую ликвидность при более низком TVL, это является прогрессом. Что касается восприятия неучаствующего в обращении эфира как дефицита или, скажем, как степени лояльности, что приводит к возникновению премии, то это, похоже, не может объяснить, как оценить, когда цена действительно достигает ожидаемой.

После обсуждения 4 схем оценки с низкой надежностью, давайте рассмотрим 5 схем со средней степенью надежности.

Рыночная капитализация /TVL справедливая стоимость

Модель по сути является моделью среднеарифметической регрессии, метод расчета заключается в том, что исторический средний уровень соотношения рыночной капитализации и TVL считается равным 6 раз, превышение этого уровня считается переоценкой, а недостаток - недооценкой. Формула: Price × (6 ÷ Current Ratio), полученная цена составляет 3541,1 доллара, что дает 17,3% пространства для роста по сравнению с текущей ценой.

Этот метод расчета на поверхностном уровне опирается на данные TVL, но на самом деле он основан на исторических закономерностях и использует более консервативный подход к оценке, что действительно выглядит более разумным, чем простое обращение к TVL.

Закон Мэткафа

Закон Меткалфа — это закон, касающийся ценности сетей и развития сетевых технологий, который был предложен Джорджем Гилдом в 1993 году, но назван в честь Роберта Меткалфа, пионера компьютерных сетей и основателя компании 3Com, в знак признания его вклада в развитие Ethernet. Суть закона заключается в том, что ценность сети равна квадрату числа узлов в этой сети, и ценность сети пропорциональна квадрату числа пользователей, подключенных к ней.

Hashed указывает на то, что модель была эмпирически проверена академическими исследователями (Alabi 2017, Peterson 2018) для биткойна и эфириума. Здесь используется TVL в качестве прокси-показателя сетевой активности. Формула расчета: 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, что дает цену 9957.6 долларов, что означает потенциальный рост на 231.6% по сравнению с текущей ценой.

Это довольно профессиональная модель, также отмеченная Hashed как модель академической верификации с высокой исторической связью, однако использование только TVL в качестве единственного критерия выглядит несколько предвзято.

Метод дисконтирования денежного потока

Эта модель оценки является наилучшим способом оценки Ethereum как компании на сегодняшний день, рассматривая вознаграждение за ставку Ethereum как доход и вычисляя текущую стоимость с помощью метода дисконтирования денежных потоков. Метод расчета, предложенный Hashed, выглядит следующим образом: Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), где 10% - это ставка дисконтирования, а 3% - темп постоянного роста. Этот формула явно имеет проблемы; на самом деле, она должна быть представлена как Price × APR × (1 / 1.07 + 1 / 1.07^2 + … + 1 / 1.07^n), когда n стремится к бесконечности.

Невозможно получить этот результат, используя формулу, предоставленную Hashed. Если рассматривать годовую процентную ставку 2.6%, то разумная цена должна составлять примерно 37% от текущей цены.

Оценка по коэффициенту цена-объем

В Ethereum рыночная цена относится к соотношению рыночной капитализации и годовых доходов от торговых сборов. Поскольку сборы в конечном итоге поступают к валидаторам, в сети нет понятия коэффициента цена/прибыль. Token Terminal использует этот метод для оценки, 25 раз является уровнем оценки для развивающихся технологических акций, Hashed называет это «отраслевым стандартом оценки L1 протоколов». Формула для расчета этой модели: Annual_Fees × 25 ÷ Supply, полученная цена составляет 1285,7 долларов, что предполагает снижение на 57,5% по сравнению с текущей ценой.

Из приведенных выше двух примеров видно, что использование традиционных методов оценки приводит к серьезному завышению цены эфириума, однако очевидно, что эфириум не является приложением, и применение такого метода оценки, по мнению автора, даже на уровне базовой логики является ошибкой.

Оценка общего активов на блокчейне

Эта модель оценки кажется бессмысленной на первый взгляд, но при более глубоком размышлении она имеет некоторый смысл. Основная идея заключается в том, что если Ethereum хочет обеспечить безопасность сети, его рыночная капитализация должна соответствовать общей стоимости всех активов, которые на нем рассчитываются. Поэтому способ расчета этой модели тоже очень прост: это сумма стоимости всех активов на Ethereum, включая стейблкоины, токены ERC-20, NFT и так далее, деленная на общий объем поставки Ethereum. Полученное значение составляет 4923,5 доллара, что предполагает потенциальный рост на 62,9% по сравнению с текущей ценой.

Это самая простая модель оценки, которую можно рассчитать на данный момент, и ее основное предположение вызывает ощущение, что что-то не так, но неясно, что именно.

Модель доходных облигаций

Единственная модель оценки с высокой надежностью среди всех моделей оценки, Hashed утверждает, что эта модель пользуется популярностью у анализаторов TradFi, рассматривающих криптовалюту как альтернативный класс активов, и предполагает оценку эфира как доходных облигаций. Метод расчета заключается в делении годового дохода эфира на доходность стейкинга для вычисления рыночной капитализации, формула: Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply, полученный результат составляет 1941,5 долларов, что дает пространство для падения на 36,7% по сравнению с текущей ценой.

Единственный, возможно, из-за широкого применения в финансовой сфере считается высоконадежной моделью оценки, стал еще одним примером, в котором цена эфириума «недооценена» традиционными методами оценки. Поэтому это может быть хорошим доказательством того, что эфириум не является ценной бумагой.

Оценка публичных блокчейнов может потребовать учета множества факторов.

Система оценки токенов публичных блокчейнов может потребовать учета множества факторов, и Hashed взял вышеупомянутые 10 методов и сделал их взвешенное среднее по надежности, получив результат около 4766 долларов, но учитывая, что расчет методом дисконтирования денежного потока может быть ошибочным, фактический результат может быть немного ниже этого числа.

Если бы я оценивал Эфириум, то моё основное внимание было бы уделено спросу и предложению. Поскольку Эфириум является «валютой» с реальным применением, для оплаты Gas, покупки NFT или создания LP требуется ETH. Поэтому может потребоваться расчёт определённого параметра, который может измерить отношение спроса и предложения ETH за определённый период времени на основе активности сети. Затем, сочетая это с фактическими затратами на выполнение сделок на Эфириуме и сравнивая с историческими ценами при аналогичных параметрах, можно было бы получить справедливую цену.

Однако в соответствии с этим методом, если рост активности на Ethereum не будет соответствовать снижению затрат, у ETH есть основания не расти в цене. На самом деле, за последние два года уровень активности на Ethereum в определенные моменты даже превышал уровень 2021 года во время бычьего рынка, но снижение затрат привело к низкому спросу на Ethereum, что в свою очередь привело к избытку предложения.

Однако единственное, что нельзя учесть при такой оценке, основанной на историческом сравнении, — это воображение Ethereum. Возможно, в какой-то момент, когда на Ethereum снова возродится расцвет DeFi, нам также понадобится乘上「市梦率」.