Спекулятивные токены мертвы, акционерные токены должны быть основаны.

Автор: Патрик Скотт | Динамическое Децентрализованные финансы

Компиляция: Shenchao TechFlow

Наконец-то наступил день расчета в криптоиндустрии.

За последние пять лет токены находились в состоянии, которое я бы вежливо назвал «спекулятивным спросом, значительно превышающим фундаментальные показатели». Менее вежливо говоря, они были сильно переоценены.

Причина на самом деле проста: в криптоиндустрии не так много ликвидных активов с хорошими фундаментальными показателями. Поэтому инвесторы могут получить экспозицию только через активы, которые они могут достать, а это обычно Биткойн или альткойны. К тому же, те розничные инвесторы, которые слышали истории о “миллионерах биткойна”, стремятся повторить эту доходность, инвестируя в новые и более мелкие токены.

Это привело к тому, что спрос на альткойны значительно превышает предложение тех альткойнов, которые действительно имеют солидные основы.

Первичный эффект

Когда рыночные настроения достигают дна, вы можете свободно купить любые активы, и через несколько лет получите потрясающую отдачу.

Вторичный эффект

Большинство бизнес-моделей в различных отраслях (если можно так назвать бизнес-модели) строятся вокруг продажи собственных токенов, а не зависят от реальных источников дохода, связанных с их продуктами.

За последние два года рынок альткойнов пережил три события с катастрофическими последствиями:

Восход “Pump fun” и других платформ для выпуска токенов

Эти платформы «коммодифицируют» выпуск новых токенов (то есть делают его слишком распространенным), что приводит к рассеиванию внимания на миллионах активов. Этот эффект рассеяния мешает привлечению концентрированных потоков капитала к нескольким тысячам лучших токенов и нарушает эффект богатства, который обычно сопровождает халвинг биткойнов.

В многие дни в начале этого года на платформе Pump ежедневно запускалось более 50 000 токенов.

Некоторые криптоактивы начинают обладать реальными фундаментальными показателями.

Некоторые токены (например, HYPE) и новые IPO проекты (например, CRCL) начинают демонстрировать настоящие фундаментальные показатели. Когда на рынке появляются активы, поддерживаемые фундаментальными показателями, становится трудно делать ставки на токены, которые поддерживаются только белыми книгами.

Месячный доход держателей Hyperliquid часто превышает 100 миллионов долларов.

В то же время акции технологических компаний показали лучшие результаты, чем крипторынок. Во многих случаях доходность акций, связанных с искусственным интеллектом, робототехникой, биотехнологиями и квантовыми вычислениями, превысила результаты крипторынка. Это заставляет розничных инвесторов задуматься: зачем рисковать, инвестируя в альткоины, если «реальные» компании предлагают более высокую доходность и кажутся менее рискованными? Даже NASDAQ с начала года показал лучшие результаты, чем биткойн и альткоины.

Каков результат?

Плохо выступающие альткойны стали настоящим “кладбищем”;

Команды жестко конкурируют в условиях все более дефицитного капитального пула;

Опытные криптоинвесторы также оказались в замешательстве, как безголовые мухи, без цели и направления в поисках инвестиционных возможностей.

В конечном итоге токены либо представляют собой долю в бизнесе, либо не имеют никакой ценности. Они не являются каким-то волшебным новым явлением, которое может получить ценность лишь благодаря своему существованию.

Если вы перестанете воспринимать токены как нечто непонятное и начнете рассматривать их как активы, представляющие будущие денежные потоки компаний, все станет гораздо яснее.

Но вы, возможно, будете протестовать: “Динамо, некоторые токены не предоставляют права на будущие денежные потоки! Некоторые токены являются функциональными (Utility) токенами! Некоторые протоколы имеют как токены, так и акции!” Но вы ошибаетесь. Эти токены все равно представляют собой будущие денежные потоки; просто связанные с ними денежные потоки равны 0 долларов.

В конечном итоге токены либо предоставляют права в бизнесе, либо не имеют никакой ценности. Они не получают ценность автоматически из-за “существования” или “сообщества” (как многие ошибочно полагают).

Следует отметить, что данная точка зрения не применима к таким сетевым монетам, как биткойн (BTC), поскольку они ближе к характеристикам товара; здесь обсуждаются токены протокола.

В ближайшем будущем единственными токенами DeFi, имеющими реальную ценность, будут токены, существующие как псевдоакции и соответствующие следующим двум условиям:

Право на требование дохода по соглашению;

Доходы от этого протокола достаточно, чтобы сделать его привлекательным предложением по стоимости.

Розничные инвесторы и криптовалютный рынок “разошлись”

Розничные инвесторы временно попрощались с крипторынком.

Некоторые ведущие KOL громко заявляют, что “преступление законно”, но удивляются, что люди не хотят становиться жертвами “преступлений”.

Сейчас розничные инвесторы потеряли интерес к большинству токенов.

Помимо ранее упомянутых причин, существует еще один важный фактор: людям надоело терять деньги.

Чрезмерно раздутые обещания: стоимость многих токенов основана на невыполнимых обещаниях.

Изобилие токенов: из-за появления платформ для выпуска мемкоинов на рынке наблюдается серьезный избыток токенов.

Хищническая токеномика: терпимость отрасли к бесполезным токенам приводит к тому, что розничные инвесторы правильно считают, что они неизбежно будут “подхватывать”.

Каков результат? Те, кто изначально собирался купить криптоактивы, вместо этого ищут другие выходы для удовлетворения своей “азартной” потребности, такие как: спортивные ставки, прогнозные рынки, опционы на акции. Эти варианты могут быть не самыми разумными, но покупка большинства альткоинов тоже не является хорошей идеей.

Но можно ли винить этих людей?

Некоторые KOL обсуждают “преступление легально”, но при этом удивляются, что люди не хотят становиться жертвами.

Это общественное безразличие к крипторынку также отражается на интересе к отрасли. Текущий энтузиазм далеко не достиг высот 2021 года, хотя текущее фундаментальное положение лучше, чем когда-либо, а регуляторные риски ниже, чем когда-либо.

Я также считаю, что ChatGPT и последовавший за ним бум искусственного интеллекта ослабили интерес людей к криптовалютам, потому что он показал новому поколению, что такое настоящий «убийца продуктов».

За последние десять лет энтузиасты криптовалют обсуждают, что криптоиндустрия является новым “моментом интернет-пузыря (Dot-Com Moment)”. Однако, когда люди каждый день видят, как искусственный интеллект более наглядно и очевидно изменяет их мир, это утверждение становится труднее убедительным.

На уровне интереса в поисковых системах разница между криптовалютами и ИИ очевидна. В последний раз интерес к криптовалютам в Google превысил интерес к ИИ во время краха FTX:

Вернутся ли мелкие инвесторы на крипторынок?

Ответ: да.

Можно сказать, что розничные инвесторы сегодня вернулись к некой форме прогнозного рынка, но они покупают бинарные опционы на тему «когда закончится правительственный шатдаун», а не альткойны. Если они хотят снова массово покупать альткойны, им нужно почувствовать, что у них есть разумные шансы на прибыль.

Основной источник стоимости токенов: доходы от протокола

В мире, где токены не могут полагаться на бесконечных покупателей, движимых спекуляцией, им необходимо опираться на свою внутреннюю ценность, чтобы удержаться на плаву.

После пяти лет экспериментов тяжёлая истина стала очевидной: единственной значимой формой накопления ценности токенов является притязание на доходы от протокола (независимо от того, прошлые, настоящие или будущие).

Все эти различные формы накопления реальной стоимости в конечном итоге сводятся к заявлению о доходах или активах протокола:

Дивиденды

Выкуп (Buybacks)

Сжигание сборов (Fee Burns)

Контроль казначейства (Treasury Control)

Это не означает, что для того, чтобы протокол имел ценность, он должен реализовать эти меры уже сегодня. В прошлом меня критиковали за то, что я выражал надежду, что протокол, который мне нравится, будет реинвестировать доходы, а не использовать их для обратного выкупа. Но протокол должен иметь возможность запустить эти механизмы накопления ценности в будущем, предпочтительно с помощью голосования по управлению или при выполнении четких стандартов. Неопределенные обещания больше не достаточно.

К счастью, для опытных инвесторов эти фундаментальные данные уже легко доступны на таких платформах, как DefiLlama, охватывающих тысячи протоколов.

Быстрый обзор топовых протоколов по доходу за последние 30 дней показывает ясную модель: эмитенты стейблкоинов и платформы деривативов доминируют, в то время как Launchpads (платформы выпуска токенов), торговые приложения, CDP (обеспеченные долговые позиции), кошельки, децентрализованные биржи (DEX) и кредитные протоколы также показывают результаты.

Несколько выводов, на которые стоит обратить внимание:

Стейблкоины и бессрочные контракты являются двумя самыми прибыльными направлениями в текущей криптоиндустрии.

Связанные с торговлей операции по-прежнему очень прибыльны.

В общем, прибыль от торговли в поддерживаемых бизнесах значительна. Однако, если рынок войдет в долгосрочный медвежий рынок, доходы от связанных с торговлей действий могут подвергнуться значительному риску, если только протокол не сможет перейти к торговле реальными активами (RWAs), как это пытается сделать Hyperliquid.

Контроль за каналами распределения так же важен, как и построение базового протокола.

Я предполагаю, что часть хардкорных пользователей Децентрализованных финансов будет сильно против того, чтобы торговые приложения или кошельки стали основным источником дохода, потому что пользователи могут напрямую использовать протоколы для экономии средств. Однако на практике такие приложения, как Axiom и Phantom, оказываются крайне прибыльными.

Некоторые крипто-приложения могут генерировать десятки миллионов долларов дохода каждый месяц. Если протокол, который вас интересует, еще не достиг этого уровня, не переживайте. Как человек, отвечающий за доходы DefiLlama, я знаю, что разработка продукта, за который рынок готов платить, требует времени. Но ключевым моментом является наличие пути к прибыльности.

Эра развлечений закончилась.

Ценностно ориентированный криптомир: анализ инвестиционной структуры

В течение следующих нескольких лет, при поиске инвестиционных токенов, успешные токены должны соответствовать следующим стандартам:

Право на требования дохода по соглашению или четкий и прозрачный путь требований дохода

Стабильный и устойчивый рост доходов и прибыли

Рыночная капитализация находится в разумных пределах по сравнению с прошлым доходом.

Вместо того чтобы пустословить о теории, давайте посмотрим на несколько конкретных примеров:

Кривые финансы

Curve Finance за последние три года показал стабильный и постоянный рост доходов, даже несмотря на снижение полной разводненной оценки (FDV). В конечном итоге его FDV упал до менее чем 8-кратного годового дохода Curve за последний месяц.

Поскольку держатели токенов Curve могут получать взятки (bribes), а также из-за длительного периода выпуска токенов, фактическая доходность токенов значительно выше. Следующее, на что следует обратить внимание, это сможет ли Curve поддерживать свой уровень доходов в течение следующих нескольких месяцев.

Юпитер

Jupiter уже уверенно стал одним из основных бенефициаров процветания экосистемы Solana. Это самый широко используемый агрегатор DEX и децентрализованная биржа perpetual (perp DEX) на цепочке Solana.

Кроме того, Jupiter осуществил несколько стратегических приобретений, что позволило ему использовать свои каналы распределения для расширения на рынки других цепочек.

Стоит отметить, что годовой доход, распределяемый Jupiter среди держателей токенов, довольно значителен и составляет около 25% от рыночной капитализации в обращении, превышая 10% от FDV (полностью разведенной оценки).

Соответствующие стандартам другие протоколы: Hyperliquid, Sky, Aerodrome и Pendle

Позитивный сигнал: луч надежды

Хорошая новость в том, что команды, которые действительно заботятся о своем существовании, быстро осознают это. Я ожидаю, что в ближайшие годы давление невозможности бесконечно распродавать токены побудит больше проектов в области Децентрализованные финансы разрабатывать реальные источники дохода и связывать свои токены с этими потоками дохода.

Если вы знаете, где искать, будущее будет полным надежды.