Bakkt убытки за третий квартал увеличились до 23,2 миллиона долларов, цена акции за один день упала на 16%

2025年 11 月初, криптовалютная торговая и технологическая платформа Bakkt Holdings Inc. обнародовала результаты за третий квартал, убытки увеличились до 23,2 миллиона долларов (на акцию 1,15 доллара), по сравнению с убытком в 56,29 миллиона долларов (на акцию 0,45 доллара) за аналогичный период прошлого года, что является снижением убытков, однако из-за бухгалтерских операций, связанных с изменением стоимости варрантов, возникли безналичные убытки, и цена акций в понедельник резко упала на 16%.

По данным агентства Bloomberg, выручка компании выросла на 27% по сравнению с прошлым годом и составила 402,2 миллиона долларов, скорректированная прибыль до уплаты налогов, процентов, износа и амортизации (EBITDA) достигла 29 миллионов долларов, что значительно лучше по сравнению с убытком в 20 миллионов долларов за аналогичный период прошлого года. Bakkt была основана компанией Intercontinental Exchange, материнской компанией Нью-Йоркской фондовой биржи, и в 2021 году вышла на рынок через слияние с SPAC. Основной причиной убытков стало увеличение бухгалтерской стоимости варрантов, выпущенных в 2024 году для привлечения капитала, после роста их стоимости на фоне повышения цен на акции, что подчеркнуло сложность финансовой отчетности криптовалютных компаний при взаимодействии с традиционными рынками капитала.

Глубокий анализ финансовых показателей и причины убытков

Результаты Bakkt за третий квартал демонстрируют противоречивую картину: рост выручки и положительная скорректированная EBITDA свидетельствуют о улучшении бизнеса, однако расширение чистого убытка по GAAP вызвано увеличением обязательств по варрантам, что вызвало массовую распродажу акций. В частности, выручка в 402,2 миллиона долларов поступила в основном от трех сегментов: комиссии за криптовалютные сделки (210 миллионов долларов), услуги хранения (120 миллионов долларов) и обмен баллами лояльности (72,2 миллиона долларов). Скорректированная EBITDA в 29 миллионов долларов отражает повышение операционной эффективности — особенно после интеграции технологической инфраструктуры, которая повысила валовую маржу с 15% до 22%.

Однако чистый убыток по GAAP в 23,2 миллиона долларов обусловлен бухгалтерской обработкой варрантов: эти инструменты были выпущены Bakkt в 2024 году в условиях нехватки ликвидности и позволяют держателям покупать акции по заранее определенной цене в будущем. Рост цены акций с 12 долларов в 2024 году до текущих 21,24 доллара увеличил внутреннюю стоимость варрантов, что по стандартам бухгалтерского учета требует признания в виде обязательств и отражения в отчетности как убытка. Хотя эта безналичная потеря не влияет на денежные потоки, она искажает показатели прибыли и вызывает сильные колебания рыночной стоимости.

Бухгалтерская обработка варрантов и рыночные искажения

Кейс Bakkt подчеркивает сложности бухгалтерского учета для криптовалютных компаний при взаимодействии с традиционными рынками. Варранты, являющиеся производными финансовыми инструментами, при отсутствии признаков денежного расчета должны учитываться как обязательства по справедливой стоимости. Рост стоимости акций увеличивает внутреннюю стоимость варрантов, что для компании означает рост обязательств и, следовательно, признание убытка. Представитель компании отметил: «Это увеличение проявляется как безналичный убыток и является основной причиной расширения чистого убытка по GAAP в 2320 миллионов долларов».

С точки зрения денежного потока, операционный денежный поток Bakkt за третий квартал составил 18 миллионов долларов, а наличные и их эквиваленты — 620 миллионов долларов, что на 8% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Такой разрыв между бухгалтерской отчетностью и реальными денежными потоками характерен для растущих компаний, однако высокая волатильность криптовалютного сектора делает его особенно заметным. Инвесторы могут чрезмерно реагировать на показатели убытков, игнорируя фундаментальные улучшения бизнеса.

Основные финансовые показатели Bakkt за третий квартал

Чистый убыток по GAAP: 23,2 миллиона долларов (на акцию 1,15 доллара)

Убыток за аналогичный период прошлого года: 56,29 миллиона долларов (на акцию 0,45 доллара)

Выручка: 402,2 миллиона долларов (рост на 27%)

Скорректированная EBITDA: 29 миллионов долларов (против убытка 20 миллионов долларов в прошлом году)

Реакция рынка: максимум падения — 16%, закрытие — снижение на 10% до 21,24 доллара

Показатели с начала года: снижение на 14% (с декабря 2024 года)

Денежные средства: 620 миллионов долларов (рост на 8%)

Влияние варрантов: безналичные убытки увеличили чистый убыток по GAAP

Стратегия трансформации и конкурентная среда

Помимо финансовых данных, бизнес-модель Bakkt проходит важный этап трансформации. Изначально компания позиционировалась как платформа для институционального хранения биткоинов, затем расширила деятельность на розничные сделки, блокчейн для программ лояльности и трансграничные платежи. В третьем квартале проявились первые результаты модели B2B2C — через сотрудничество с авиакомпаниями и крупными ритейлерами, что позволило увеличить число пользователей, участвующих в обмене баллами лояльности на криптовалюту, с 5 до 8 миллионов.

Однако конкуренция усиливается: в сегменте хранения Bakkt управляет 3,8 миллиарда долларов криптоактивов, что значительно меньше, чем у Coinbase Custody — 120 миллиардов долларов; в торговле объемы за квартал составили 21 миллиард долларов, что лишь 0,3% от общего объема сделок на ведущих централизованных биржах. Генеральный директор Gavin Michael в ходе конференц-звонка подчеркнул, что компания сосредоточится на прибыльных направлениях — таких как институциональное хранение и решения white-label — и планирует отказаться от части низкомаржинальных розничных сделок. Эта стратегия соответствует отраслевым трендам — с учетом регуляторной ясности, профессиональные услуги могут стать более устойчивым источником дохода, чем розничная торговля.

Контекст отрасли и инвестиционные рекомендации

Колебания результатов Bakkt следует рассматривать в контексте более широкой ситуации на рынке инфраструктурных компаний в криптоиндустрии. С 2025 года, после одобрения ETF на биткоин и уточнения регуляторных рамок, спрос на криптосервисы со стороны традиционных финансовых институтов растет, однако высокая операционная нагрузка и леверидж приводят к появлению бухгалтерских убытков в периоды расширения.

По сравнению с коллегами, Coinbase за третий квартал получила чистую прибыль в 420 миллионов долларов, а другие криптовалютные биржи также показывают прибыльность. У слабых позиций Bakkt — более поздняя экосистема и более высокие фиксированные издержки. Для инвесторов важно оценивать такие показатели, как рост активов под управлением, маржа скорректированной EBITDA и прогресс в соблюдении регуляций.

Краткосрочно, влияние варрантов на отчетность сохраняется (оставшийся внутренний объем около 120 миллионов долларов), однако при успешной трансформации бизнеса в 2026 году возможно достижение GAAP-прибылей. Рекомендуется инвесторам с высоким уровнем риска следить за возможностями покупки акций по заниженной цене, устанавливая стоп-лосс на уровне 18 долларов.

Итоги

Результаты Bakkt за третий квартал демонстрируют типичные черты развивающихся технологических компаний: рост выручки сочетается с бухгалтерскими убытками, а учет варрантов усиливает рыночную волатильность. Несмотря на краткосрочное давление на цену акций, положительная динамика скорректированной EBITDA и улучшение денежного потока свидетельствуют о фундаментальных улучшениях. В процессе интеграции криптовалютных технологий и традиционных финансов таких компаний могут ждать дальнейшие сложности, и инвесторам важно анализировать не только бухгалтерскую отчетность, но и реальные драйверы роста.