As moedas especulativas estão mortas, as moedas de ações devem surgir.

Autor: Patrick Scott | Finanças Descentralizadas Dynamo

Compilado por: Shenchao TechFlow

O dia da liquidação na indústria cripto finalmente chegou.

Nos últimos cinco anos, os tokens desfrutaram de um estado que eu chamaria educadamente de “demanda especulativa que ultrapassa amplamente os fundamentos”. De forma menos educada, eles têm estado seriamente supervalorizados.

A razão é na verdade muito simples: há poucos ativos líquidos com bons fundamentos na indústria de criptomoedas. Portanto, os investidores só podem obter exposição aos ativos que conseguem acessar, que geralmente são o Bitcoin ou altcoins. Além disso, aqueles investidores de varejo que ouviram histórias de “milionários do Bitcoin” esperam replicar esse retorno investindo em tokens mais novos e menores.

Isto levou a uma procura por altcoins que supera em muito a oferta de altcoins que realmente têm fundamentos sólidos.

Primeiro efeito

Quando o sentimento do mercado atinge o fundo do poço, você pode comprar qualquer ativo à vontade e, anos depois, obter retornos impressionantes.

Segundo efeito

A maioria dos modelos de negócios da indústria (se é que se pode chamar de modelo de negócios) gira em torno da venda dos seus próprios tokens, em vez de depender de fontes reais de receita ligadas aos seus produtos.

Nos últimos dois anos, o mercado de altcoins passou por três eventos de impacto catastrófico:

O surgimento da “Pump fun” e de outras plataformas de emissão de tokens

Essas plataformas “comercializam” a emissão de novos tokens (ou seja, tornam-se excessivamente comuns), levando à distração para milhões de ativos. Esse efeito de dispersão impede que os primeiros milhares de tokens principais continuem atraindo fluxos de capital concentrados, e também perturba o efeito de riqueza que normalmente vem com o halving do Bitcoin.

Em muitos dias no início deste ano, a plataforma Pump teve mais de 50 mil tokens lançados diariamente.

Alguns ativos criptográficos começam a ter fundamentos reais.

Alguns tokens (como HYPE) e novos projetos de IPO (como CRCL) começaram a mostrar fundamentos reais. Quando surgem ativos sustentados por fundamentos no mercado, torna-se difícil apostar em tokens que são suportados apenas por white papers.

Os detentores de Hyperliquid frequentemente têm uma receita mensal superior a 100 milhões de dólares.

Ao mesmo tempo, as ações de tecnologia superaram o mercado de criptomoedas. Em muitos casos, os retornos das ações relacionadas à inteligência artificial, robótica, biotecnologia e computação quântica superaram o desempenho do mercado de criptomoedas. Isso deixou os investidores de varejo a questionar: por que arriscar investir em altcoins, quando empresas “reais” oferecem retornos mais altos e parecem ter menos risco? Até mesmo o desempenho do NASDAQ este ano superou o de Bitcoin e altcoins.

Qual é o resultado?

As altcoins de desempenho fraco tornaram-se um “cemitério”;

As equipes competem ferozmente em um fundo de capital cada vez mais escasso;

Investidores experientes em criptomoedas também se tornaram desorientados, procurando direções de investimento como moscas sem cabeça.

No fim das contas, os tokens representam ou os direitos de um negócio, ou são completamente sem valor. Eles não são uma nova coisa mágica que ganha valor apenas por existir.

Se você parar de ver os tokens como algo difícil de entender e os considerar como ativos que representam o fluxo de caixa futuro de uma empresa, tudo ficará muito mais claro.

Mas você pode protestar dizendo: “Dynamo, alguns tokens não dão direito a fluxos de caixa futuros! Alguns tokens são tokens funcionais (Utility)! Alguns protocolos têm tokens e ações ao mesmo tempo!” Mas você está errado. Esses tokens ainda representam fluxos de caixa futuros; é apenas que os fluxos de caixa associados a eles são exatamente 0 dólares.

No final, os tokens ou fornecem direitos em um negócio ou não têm valor algum. Eles não ganham valor automaticamente por causa da “existência” ou da “comunidade” (como muitos acreditam).

É importante notar que esta visão não se aplica a criptomoedas como o Bitcoin (BTC), pois estas têm características mais próximas das mercadorias; aqui estamos a discutir tokens de protocolo.

No futuro próximo, os únicos tokens DeFi que terão valor real serão aqueles que existem como pseudo-equidade e que satisfaçam as seguintes duas condições:

Direito de reivindicar a receita do protocolo;

A receita do protocolo é suficiente para torná-lo uma proposta de valor atraente.

Os investidores individuais “despedem-se” do mercado de criptomoedas

Os investidores de retalho disseram adeus temporariamente ao mercado de criptomoedas.

Alguns KOLs de destaque gritam “o crime é legal”, mas ficam surpresos com as pessoas que não querem ser vítimas de “crime”.

Pelo que parece, os investidores de varejo já perderam o interesse na maioria dos tokens.

Além das razões mencionadas anteriormente, há um fator importante: as pessoas estão cansadas de perder dinheiro.

Promessas excessivamente inflacionadas: o valor de muitos tokens é baseado em promessas que não podem ser cumpridas.

Excesso de quantidade de tokens: Devido ao surgimento das plataformas de emissão de memecoins, há um sério excesso de tokens no mercado.

Economia de tokens predatória: a tolerância da indústria para com tokens sem valor leva os investidores de varejo a acreditarem corretamente que estão destinados a “pegar a conta”.

Qual é o resultado? Aqueles que originalmente comprariam ativos criptográficos estão a procurar outras saídas que satisfaçam o “desejo de jogo”, como: apostas desportivas, mercados de previsão, opções de ações. Essas escolhas podem não ser sábias, mas comprar a maioria das altcoins também não pode ser considerado uma boa ideia.

Mas podemos culpar essas pessoas?

Alguns KOL discutem que “o crime é legal”, mas ficam surpresos com a relutância das pessoas em se tornarem vítimas.

Este desinteresse do público pelo mercado de criptomoedas também se reflete no interesse pela indústria. O entusiasmo deste ano está longe de alcançar os níveis de 2021, apesar de os fundamentos atuais serem melhores do que nunca e os riscos regulatórios serem mais baixos do que nunca.

Eu também acredito que o ChatGPT e a onda de inteligência artificial que se seguiu diminuíram o entusiasmo das pessoas pelas criptomoedas, pois mostraram à nova geração o que é um verdadeiro “produto matador”.

Nos últimos dez anos, os entusiastas de criptomoedas têm falado sobre a indústria de criptomoedas como um novo “momento da bolha da Internet (Dot-Com Moment)”. No entanto, à medida que as pessoas veem a inteligência artificial moldar o seu mundo de maneira mais intuitiva e evidente todos os dias, essa afirmação se torna mais difícil de convencer.

A diferença na atenção entre criptomoedas e IA nos motores de busca é evidente. A última vez que o interesse em criptomoedas superou o de IA no Google foi durante o colapso da FTX:

Os pequenos investidores voltarão ao mercado de criptomoedas?

A resposta é: sim.

Pode-se dizer que os investidores individuais voltaram a uma certa forma de mercado de previsões, mas estão comprando opções binárias sobre “quando é que o impasse do governo vai terminar”, em vez de altcoins. Se quiserem que eles voltem a comprar altcoins em grande escala, precisam sentir que têm uma oportunidade razoável de lucro.

A principal fonte de valor dos tokens: receita do protocolo

Num mundo onde um token não pode depender de compradores incessantes impulsionados pela especulação, ele deve contar com seu próprio valor intrínseco para se manter firme.

Após cinco anos de experimentação, a dolorosa verdade já se revelou: a única forma significativa de acumulação de valor do token é a reivindicação da receita do protocolo (seja ela passada, presente ou futura).

Todo esse acúmulo de valor real em várias formas, acaba por se resumir à reivindicação de rendimentos ou ativos do protocolo:

Dividends

Recompras

Taxas de Destruição (Fee Burns)

Controle do Tesouro

Isso não significa que um protocolo tenha que implementar essas medidas hoje para ser valioso. No passado, fui criticado por expressar a esperança de que o protocolo em que eu acreditava reinvestisse a receita em vez de usá-la para recompra. Mas o protocolo precisa ter a capacidade de iniciar esses mecanismos de acumulação de valor no futuro, idealmente acionados por votação de governança ou ao atender a critérios claros. Compromissos vagos já não são suficientes.

Felizmente, para investidores astutos, esses dados fundamentais já podem ser facilmente obtidos em plataformas como a DefiLlama, que abrangem milhares de protocolos.

Navegue rapidamente pelos principais protocolos classificados por receita nos últimos 30 dias, e é possível ver claramente um padrão: os emissores de stablecoins e as plataformas de derivativos dominam, enquanto os Launchpads (plataformas de emissão de tokens), aplicativos de negociação, CDPs (cofres colaterais), carteiras, exchanges descentralizadas (DEXs) e protocolos de empréstimo também se destacam.

Algumas conclusões que merecem atenção:

As stablecoins e contratos perpétuos são os dois principais negócios mais lucrativos da atual indústria de criptomoedas.

Os negócios relacionados a transações continuam a ser muito lucrativos

De modo geral, os negócios que suportam a negociação são lucrativos. No entanto, se o mercado entrar em um longo mercado em baixa, a receita das atividades relacionadas à negociação pode enfrentar riscos significativos, a menos que o protocolo consiga se voltar para a negociação de ativos do mundo real (RWAs), como a Hyperliquid tentou fazer.

Controlar os canais de distribuição é tão importante quanto construir protocolos subjacentes.

Eu suspeito que uma parte dos usuários hardcore de Finanças Descentralizadas possa se opor fortemente a que aplicativos de negociação ou carteiras se tornem a principal fonte de receita, pois os usuários podem usar diretamente o protocolo para economizar custos. No entanto, na realidade, aplicativos como Axiom e Phantom são extremamente lucrativos.

Algumas aplicações de criptomoeda conseguem gerar dezenas de milhões de dólares em receita por mês. Se o protocolo que você está focado ainda não atingiu esse nível, não tem problema. Como responsável pela receita do DefiLlama, sei que levará tempo para desenvolver um produto pelo qual o mercado esteja disposto a pagar. Mas a chave é que deve haver um caminho para a lucratividade.

A era de diversão terminou.

Um Mundo Cripto Orientado para o Valor: Análise do Quadro de Investimento

Nos próximos anos, ao procurar tokens de investimento, os tokens com bom desempenho devem atender aos seguintes critérios:

Direito de reivindicação sobre a receita do protocolo ou caminho de reivindicação de receita claro e transparente

Renda e ganhos estáveis e em crescimento contínuo

A capitalização de mercado está dentro de um intervalo de múltiplos razoáveis em comparação com a receita passada.

Em vez de discutir teorias, vamos ver alguns exemplos concretos:

Curve Finance

A Curve Finance alcançou um crescimento de receita estável e contínuo nos últimos três anos, mesmo com a queda na avaliação totalmente diluída (FDV). No final, seu FDV caiu para menos de 8 vezes a receita anualizada da Curve do último mês.

Devido a que os detentores de tokens Curve podem receber recompensas de suborno (bribes), juntamente com o longo período de liberação dos tokens, a taxa de retorno real dos tokens é muito mais alta. O que precisa ser monitorado a seguir é se a Curve conseguirá manter seu nível de receita nos próximos meses.

Júpiter

Jupiter já se consolidou como um dos principais beneficiários da prosperidade do ecossistema Solana. É o agregador DEX mais amplamente utilizado na cadeia Solana e uma bolsa de negociação descentralizada de contratos perpétuos (perp DEX).

Além disso, a Jupiter fez várias aquisições estratégicas, o que lhe permite expandir seus canais de distribuição para mercados em outras cadeias.

É importante notar que a renda anualizada que o Jupiter distribui aos detentores de tokens é bastante considerável, cerca de 25% da capitalização de mercado em circulação, e supera os 10% do FDV (valor totalmente diluído).

Protocolos adicionais que atendem aos padrões: Hyperliquid, Sky, Aerodrome e Pendle

Sinal positivo: Luz de esperança

A boa notícia é que as equipes que realmente se preocupam com sua sobrevivência estão rapidamente percebendo isso. Eu prevejo que, nos próximos anos, a pressão para não vender tokens de forma ilimitada irá levar mais projetos de Finanças Descentralizadas a desenvolver fontes reais de receita e vincular seus tokens a esses fluxos de receita.

Se você souber onde procurar, o futuro estará cheio de esperança.