Como usar o NAV para determinar quanto valem as suas ações de criptoativos

Republicação do artigo original: “Guia Prático: Como Usar o NAV para Avaliar Ações Cripto”

É claro que o recente ciclo altista nas bolsas norte-americanas começou com as bolsas dos EUA.

Com a crescente adoção das “estratégias de reservas de tesouraria cripto” em Wall Street e a evolução sincronizada entre cripto e ações, surge a questão: como devem os investidores avaliar a qualidade de uma ação? Devem privilegiar a empresa que possui mais ativos cripto ou aquela que reforça sistematicamente as suas reservas digitais?

Se acompanhou a análise das ações cripto nos Estados Unidos, certamente deparou com um termo recorrente — NAV ou Valor Líquido dos Ativos.

Alguns especialistas de mercado utilizam o NAV para aferir se uma ação cripto está sobrevalorizada ou subvalorizada. Outros recorrem ao indicador para comparar preços de ações de empresas de tesouraria cripto emergentes com as da MicroStrategy. O verdadeiro fator diferenciador reside neste ponto:

Para uma empresa norte-americana cotada que aposta numa estratégia de reservas cripto, cada dólar em cripto pode valer mais do que um dólar para os acionistas.

Estas empresas podem acumular ativos digitais ou recomprar ações próprias, muitas vezes elevando a sua capitalização bolsista muito acima do seu Valor Líquido dos Ativos (NAV).

A maioria dos investidores de retalho, no entanto, raramente vê projetos cripto recorrerem a métricas financeiras rigorosas para medir valor — e ainda menos aplicá-las a ações dos mercados tradicionais.

Por isso, este artigo pretende introduzir os princípios do NAV, ajudando investidores interessados na convergência entre cripto e ações a compreender o funcionamento destas empresas e a saber como avaliá-las.

NAV: Qual é o Valor Real da Sua Ação?

Segue-se o essencial do conceito.

O NAV não se restringe ao universo cripto. É um pilar da análise financeira tradicional, criado para responder a uma questão direta:

“Qual é o verdadeiro valor por ação de uma empresa?”

Para determinar o NAV, subtraia os passivos aos ativos da empresa e divida o resultado pelo número de ações em circulação. Assim obtém o valor líquido por ação disponível aos acionistas.

Considere o seguinte exemplo prático. Imaginemos que uma empresa imobiliária detém:

Ativos: 10 edifícios com valor total de $1.000 milhões; Passivos: $200 milhões em empréstimos; Ações em circulação: 100 milhões.

O NAV por ação desta empresa é de $80. Isto significa que, se liquidasse todos os ativos e liquidasse as dívidas, cada acionista receberia, teoricamente, $80 por ação.

O NAV é um indicador versátil e amplamente implementado, sobretudo em empresas com muitos ativos, como imobiliárias ou fundos de investimento, nos quais a avaliação dos ativos é transparente e relativamente simples. Assim, o NAV é uma referência fidedigna para o valor intrínseco de uma ação.

Os investidores comparam habitualmente o NAV ao preço de mercado da ação para avaliar se está sobre ou subvalorizada:

• Se o preço da ação > NAV: a ação negoceia com prémio, sinalizando elevada confiança no potencial de crescimento futuro.
• Se o preço da ação < NAV: pode estar subvalorizada, refletindo dúvidas ou incertezas quanto ao valor dos seus ativos.

Contudo, quando analisamos ações norte-americanas com exposição a cripto, a leitura do NAV é diferente.

No segmento cripto-ação, o NAV serve sobretudo para:

Avaliar de que forma as reservas cripto de uma empresa cotada impactam o valor das suas ações.

Nestes casos, o NAV vai além da fórmula tradicional de “ativos menos passivos”, incorporando explicitamente o valor dos ativos cripto da empresa. Como os preços destes ativos são altamente voláteis, o NAV destas empresas pode variar drasticamente — tal como a cotação das ações.

Para empresas como a MicroStrategy, o NAV é praticamente definido pelo valor das suas reservas de Bitcoin, que representam a esmagadora maioria dos ativos totais.

Isso altera um pouco a fórmula base:

Ao incluir ativos cripto no NAV, tenha em atenção estas alterações fundamentais:

• Maior volatilidade do NAV: por natureza, os preços das criptomoedas podem oscilar fortemente, tornando o NAV muito mais volátil do que em ativos tradicionais.
• Prémio do NAV devido ao cripto: as reservas cripto podem induzir um prémio de mercado — os investidores pagam acima do valor contabilístico antecipando a valorização dos ativos. Por exemplo, uma empresa com $100 milhões em Bitcoin pode atingir uma capitalização bolsista de $200 milhões, refletindo uma visão otimista do mercado.

Se o mercado antecipa uma subida do preço do Bitcoin, essa perspetiva é rapidamente refletida pelos investidores nas ações, que passam a negociar com prémio face ao NAV. Se o sentimento se deteriora, o NAV perde relevo como guia de valorização.

Para clarificar ainda mais, considere o exemplo da MicroStrategy.

À data deste artigo (22 de julho), os dados públicos mostram que a MicroStrategy detém 607.770 BTC, avaliados a $117.903 por unidade — uma reserva cripto na ordem dos $72 mil milhões. Os restantes ativos totalizam cerca de $100 milhões, com passivos de $8,2 mil milhões.

Com aproximadamente 260 milhões de ações em circulação, o NAV da MicroStrategy situa-se nos $248 por ação. Ou seja, com base nas reservas de BTC, cada ação deveria valer cerca de $248.

Contudo, na última sessão bolsista, o preço real da ação era de $426.

Esta diferença traduz um prémio de mercado: o otimismo relativamente à valorização futura do Bitcoin é incorporado no preço das ações, que negoceiam acima do NAV.

Este prémio evidencia como o NAV não reflete por completo o sentimento do mercado em relação aos ativos cripto.

mNAV: O Barómetro do Sentimento de Mercado nas Ações Cripto

Além do NAV, analistas e especialistas referem frequentemente outra métrica relevante: o mNAV.

Se o NAV é o ponto de partida da avaliação das ações, o mNAV é um instrumento mais ágil e sensível à velocidade do mercado cripto.

Como referido, o NAV centra-se na posição líquida atual da empresa (essencialmente as reservas cripto), mas não integra expectativas dos investidores. Já o mNAV adota uma perspetiva de mercado — mede a ligação entre a capitalização bolsista da empresa e o valor líquido das suas reservas cripto. Eis a fórmula:

Aqui, o “valor líquido dos ativos cripto” corresponde às reservas cripto da empresa deduzidas dos passivos pertinentes.

A tabela seguinte resume as diferenças-chave:

Segundo os cálculos anteriores, a capitalização bolsista global da MicroStrategy é de cerca de $120 mil milhões e o valor líquido das suas reservas cripto (crytpo acrescido dos restantes ativos líquidos de passivos) ronda os $63,5 mil milhões. O seu mNAV é, então, aproximadamente 1,83.

Na prática, a capitalização bolsista da MicroStrategy equivale a 1,83 vezes o valor líquido das suas reservas de Bitcoin.

À medida que as empresas reforçam as suas reservas cripto, o mNAV torna-se um fiel retrato das expectativas do mercado, mostrando se as reservas cripto são negociadas com prémio ou desconto. No exemplo, o preço da ação da MicroStrategy está 1,83 vezes acima do valor líquido dos seus ativos cripto.

Para investidores de curto prazo atentos ao sentimento, o mNAV é uma referência de elevada sensibilidade:

Quando o Bitcoin aprecia, o sentimento otimista em torno das empresas com reservas cripto faz com que o preço das ações supere o NAV, originando um mNAV elevado.

mNAV > 1 significa que o mercado atribui um prémio às reservas cripto da empresa; mNAV < 1 revela falta de confiança dos investidores.

Prémios, Ciclos de Reflexividade e Espirais de Queda

Como foi demonstrado anteriormente, o mNAV da MicroStrategy ronda atualmente 1,83.

Com o aumento das reservas de ETH em empresas norte-americanas cotadas, compreender o mNAV torna-se crucial para avaliar se as ações cripto estão sobrevalorizadas ou subvalorizadas.

O analista Cycle Trading, @Jadennn326eth, publicou recentemente um gráfico detalhado com a estrutura de ativos-passivos e os valores de mNAV das principais empresas detentoras de ETH (dados da semana passada).

(Fonte: @Jadennn326eth, Cycle Trading)

Este gráfico compara a distribuição de valor entre as empresas com reservas de ETH no mercado de ações cripto em 2025:

A BMNR lidera com um mNAV de 6,98, uma capitalização bolsista amplamente superior às suas reservas em ETH — sinal de possível bolha. Em caso de queda do ETH, será das primeiras a sofrer. Já a BTCS, com mNAV de 1,53, apresenta um prémio de mercado bem mais contido.

Com base nestes dados, analisemos o conceito de “Reflexivity Flywheel”.

Este conceito, inspirado na teoria da reflexividade de George Soros, é um dos principais motores das subidas acentuadas das ações no bull market cripto de 2025.

Em suma, um reflexivity flywheel é um ciclo de retroalimentação positiva: a empresa levanta capital via emissão de ações ou ofertas “at-the-market” (ATM), usa os fundos para adquirir ETH, o que aumenta o seu NAV e mNAV. Isto atrai novo interesse dos investidores e impulsiona o preço das ações, o que facilita novas captações de capital e ainda maiores aquisições de cripto — criando uma bola de neve autoalimentada.

Se o ETH cair, se a regulação apertar (como ações da SEC sobre reservas cripto) ou se os custos de financiamento subirem, o ciclo pode inverter-se abruptamente numa queda em espiral: as ações colapsam, o mNAV afunda-se e os investidores enfrentam perdas severas.

Em suma:

O NAV e métricas semelhantes não são respostas definitivas, mas constituem ferramentas imprescindíveis para a análise de mercado.

Para navegar os riscos e oportunidades na convergência cripto-ação, os investidores devem analisar estes indicadores em conjunto com tendências macro dos principais ativos cripto, níveis de alavancagem e taxas de crescimento das empresas — de modo a identificar oportunidades num ambiente promissor, mas repleto de riscos substanciais.

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