Por que a política monetária está apertada, mas a economia continua aquecida?

No atual contexto econômico global, a política monetária do Federal Reserve dos EUA está a receber atenção sem precedentes. Apesar de as taxas de juro políticas terem atingido níveis historicamente elevados, a economia dos EUA continua a mostrar-se robusta, um fenômeno que aparenta desafiar as expectativas da teoria econômica tradicional. O mercado de trabalho em constante ebulição e o crescimento econômico estável levantam a questão: por que a política monetária restritiva não conseguiu conter eficazmente o sobreaquecimento da economia, como costumava fazer? As mais recentes pesquisas apontam que este fenômeno não é uma contradição, mas sim uma limitação do quadro de análise tradicional. Ao reexaminar o impacto das condições financeiras na economia, conseguimos compreender mais profundamente o mecanismo de transmissão real da política monetária.
O Fed elevou as taxas de juros para níveis históricos, mas a economia continua a crescer. O relatório de emprego forte atual é uma prova disso. Por que isso está acontecendo?
De acordo com o nosso mais recente artigo, pode ser porque estamos a focar nas métricas erradas.
Embora as taxas de juros políticas sejam altas, o ambiente financeiro é efetivamente acomodatício. O aumento do mercado de ações e a contração da margem de crédito têm compensado efetivamente a maior parte das políticas de aperto do Fed.
Os dados mostram que o índice FCI-G, projetado pelo próprio Federal Reserve (um índice que combina variáveis financeiras para medir seu impacto no crescimento econômico), confirmou isso. Embora as taxas de juros de longo prazo estejam subindo e o dólar esteja se fortalecendo, o desempenho positivo do mercado (principalmente a prosperidade do mercado de ações e a melhoria do spread de crédito) está estimulando o crescimento econômico.
Uma política monetária apertada e um crescimento robusto na verdade não são paradoxais.
Em nossa pesquisa com Ricardo Caballero e @TCaravello, descobrimos que o que importa para a economia não é a taxa de política monetária em si, mas sim as condições financeiras mais amplas.
Nossa análise mostra que, quando o ambiente financeiro é flexibilizado, mesmo a demanda por ativos ruidosos (emocional) pode estimular a produção e a inflação, forçando, por fim, a elevação das taxas de juros. Isso está de acordo com a situação que estamos vendo hoje.
Do ponto de vista quantitativo, descobriu-se que as condições financeiras representam até 55% das flutuações na produção econômica.
Além disso, a principal forma de transmissão da política monetária deve ser através do impacto nas condições financeiras, e não através da ação direta das taxas de juro.
A situação atual está em conformidade com este quadro: embora as taxas de juros estejam altas, as condições financeiras frouxas estão sustentando um crescimento sólido e podem impedir que a inflação retorne ao nível alvo.
Olhando para o futuro, isso indica que a missão do Fed ainda não está completa. Para alcançar a meta de 2%, pode ser necessário apertar o ambiente financeiro.
Isso pode ser alcançado de várias maneiras: ajuste de mercado - fortalecimento do dólar - aumento adicional das taxas de juros.
A trajetória das taxas de juros dependerá principalmente da dinâmica do mercado. Se houver um ajuste no mercado e o dólar se fortalecer, os níveis atuais das taxas de juros podem ser suficientes. No entanto, se o ambiente financeiro permanecer flexível, pode ser necessário aumentar ainda mais as taxas de juros.
Esta estrutura indica que os observadores da Reserva Federal devem prestar menos atenção ao debate sobre a 'taxa de juros de equilíbrio' e mais atenção à evolução das condições financeiras. É aqui que ocorre a verdadeira transmissão da política monetária.
Embora o nosso artigo tenha avançado ainda mais na definição clara dos objetivos do FCI, o mais importante é que precisamos mudar a forma como pensamos e falamos sobre política monetária. A taxa de juros da política é apenas um input, as condições financeiras são realmente importantes.

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