Acabei de acompanhar o que Waller disse recentemente e há algo importante aqui para quem acompanha a política do Fed. A conclusão é bastante direta: cortes de juros não acontecerão a menos que a inflação caia drasticamente.

Aqui está o ponto—a primeira grande avaliação econômica de Waller desde o final de fevereiro basicamente confirma que o Fed mudou seu pensamento. Em fevereiro, ainda havia esse debate sobre se dados de emprego mais suaves justificavam cortar juros. Mas então veio março. Dois choques massivos aconteceram consecutivamente: a situação do Irã interrompeu os fluxos de energia do Oriente Médio e fez os preços do petróleo dispararem, e, separadamente, mudanças na política de imigração significaram muito menos novos trabalhadores entrando na força de trabalho do que o esperado.

Essa segunda parte importa mais do que as pessoas percebem. A imigração líquida caiu de 2,3 milhões em 2024 para quase nada em 2025. Com uma população envelhecendo, isso na verdade significa que o Fed não precisa de tantos novos empregos para manter os níveis de emprego. Então, aqueles três cortes de juros que vimos no final do ano passado? Não espere uma repetição tão cedo sob as condições atuais.

Agora, Waller apresentou dois cenários. O otimista assume que o Estreito de Hormuz reabre, os preços de energia se normalizam e a inflação permanece ancorada. Os contratos futuros de petróleo estão precificando Brent caindo para $82 até o final de 2026 e $75 até 2028. Se isso acontecer, o pico de inflação impulsionado pela energia parece temporário e podemos ver cortes de juros mais tarde no ano à medida que as coisas se estabilizam.

Mas aqui é onde fica sério: e se o petróleo permanecer elevado e o conflito se arrastar? Então, você verá empresas repassando custos mais altos de energia para tudo mais. Gargalos na cadeia de suprimentos, escassez de fertilizantes, hélio ficando caro—tudo isso alimentando uma inflação mais ampla. Vimos o quão doloroso foi isso em 2021-2022. Se novos choques acontecerem e as expectativas de inflação se quebrarem, o Fed provavelmente manterá as taxas estáveis, mesmo com o mercado de trabalho enfraquecido. Esse é o ponto difícil.

Então, a conclusão de Waller é clara: cortes de juros dependem totalmente de quão rápido as coisas se normalizam. Um verdadeiro acordo de paz e uma reversão acentuada nos preços de energia são as condições-chave. Sem essa queda na inflação, o Fed permanece parado. Vale a pena acompanhar de perto nos próximos meses, porque isso vai moldar tudo, desde os preços dos ativos até o crescimento econômico até o resto de 2026.