Mais uma instituição financeira de Wall Street a rebaixar a classificação do setor de software na China: IA em transformação, reestruturação de avaliações!

Nos últimos dez anos, a narrativa mais convincente do mercado de capitais para a indústria de software foi a de “SaaSização” — enquanto as receitas de assinatura crescessem, as perdas atuais eram não só toleradas, mas até vistas como um custo necessário para conquistar mercado.

O mercado pagou por isso uma valorização extremamente elevada, apostando nos lucros futuros gerados pelo efeito de escala. Contudo, a explosão da IA generativa está a desmantelar esse raciocínio: a IA não só não tornou o software mais padronizado e lucrativo, como também forçou as empresas de software a voltarem a oferecer serviços personalizados de “venda de pessoas”.

Em 10 de fevereiro, segundo a ChaseWind Trading台, o UBS afirmou em seu mais recente relatório que, a rápida evolução dos grandes modelos de linguagem (LLMs) está a provocar uma reavaliação fundamental do modelo de “SaaS padronizado”. A aura de SaaS, que antes tinha uma alta valorização, está a desaparecer, deixando de suportar histórias de crescimento a longo prazo, passando a exigir fluxo de caixa e lucros imediatos.

Historicamente, as empresas de software eram altamente valorizadas porque as receitas de assinatura escaláveis proporcionavam alavancagem operacional e alta margem de lucro. No entanto, com a possibilidade de agentes nativos de LLM (agentes inteligentes) transformarem fluxos de trabalho SaaS padrão em commodities, a padronização pode deixar de ser um ativo e passar a ser um peso.

Para a analista do UBS, Sara Wang, crescimento de receita sem proteção de lucros deixou de ser uma lógica de investimento sustentável, e o mercado está a migrar de uma avaliação baseada em vendas (Sales) para uma baseada em índice P/E ou fluxo de caixa livre (EV/FCF).

O relatório afirma que essa mudança de paradigma na avaliação levou a uma redução na classificação de todo o setor. Como a IA força as empresas de software a oferecerem mais serviços personalizados para atender às necessidades vagas dos clientes, seus modelos de negócio começam a se aproximar de serviços de TI de baixa margem.

De forma semelhante, em 4 de fevereiro, o Morgan Stanley também destacou em seu relatório que este é o início de uma mudança de narrativa de longo prazo, encerrando uma valorização irracional do setor até janeiro de 2026. Embora o modelo de SaaS baseado em cobrança por seat não seja comum na China, o software tradicional (especialmente ferramentas) também enfrenta riscos de disrupção a longo prazo.

No entanto, o relatório também menciona que os fornecedores atuais de software ainda têm uma janela de tempo para adotar novas tecnologias e podem usar sua vasta base de clientes existentes para resistir às disrupções, embora o risco geral permaneça mais inclinado para baixo.

A “Maldição” da padronização: a valorização do SaaS está a desaparecer

Segundo o relatório, até agora, a lógica de avaliação das principais empresas de software na China baseava-se na “sobrevalorização por convergência” — investidores apostando que elas poderiam, no final, alcançar uma padronização de assinaturas altamente lucrativa, como Salesforce ou Adobe. Assim, apesar de sua rentabilidade ser muito inferior à de seus pares americanos, as ações de software na China mantinham uma relação EV/Vendas alinhada com o mercado dos EUA.

Contudo, o UBS acredita que essa lógica foi completamente desfeita pela IA. Desde o início do ano, embora não haja evidências de que a lucratividade do SaaS tenha sido totalmente arruinada pela IA, a valorização do setor nos EUA caiu entre 10% e 40%, à medida que o efeito de sobrevalorização do modelo de assinatura SaaS se esvaziou.

Quando os grandes modelos de linguagem (LLMs) puderem substituir fluxos de trabalho padronizados, as empresas de software serão forçadas a retornar ao caminho do “personalizado”. Se o valor final de um produto SaaS padrão estiver ameaçado pela substituição por IA, e sua entrega exigir mais customização, a lógica de alta valorização do SaaS desaparece.

O UBS afirma que o sistema de avaliação das empresas de software na China está sendo forçado a se desvincular do modelo SaaS, retornando à avaliação tradicional de serviços de TI — ou seja, o índice P/E ou o fluxo de caixa livre (EV/FCF) passarão a substituir o EV/Vendas como novos âncoras de precificação.

“Aumento de receita sem aumento de lucro” na armadilha da IA

O UBS cita dados do Ministério de Indústria e Tecnologia da Informação, mostrando que, desde o “momento DeepSeek” no início de 2025, o crescimento da receita do setor de software na China realmente acelerou, mas suas margens de lucro diminuíram.

A análise revela uma dura realidade: embora a IA tenha impulsionado o aumento dos gastos empresariais em TI, essa demanda não se dirige a produtos de software padronizados.

Para preencher a lacuna entre as necessidades vagas dos clientes e a rápida evolução dos grandes modelos, as empresas de software precisam investir pesadamente em serviços personalizados. Nesse modelo, o crescimento de receita não se traduz mais em expansão de margens, podendo até prejudicar a lucratividade devido ao esforço de customização.

Essa é uma combinação bastante “constrangedora”: as empresas estão dispostas a gastar com IA, mas o dinheiro flui mais para entregas e transformações do que para assinaturas padronizadas de alta margem. Para a avaliação, crescimento de receita deixou de ser automaticamente equivalente à expansão de margens.

No relatório, o UBS divide os obstáculos à monetização da IA pelas empresas de software em três:

1. Capacidade de IA insuficiente — a qualidade atual dos produtos ainda não é suficiente para manter clientes pagando continuamente;

2. Ecossistema digital imaturo — fragmentação de dados, hardware obsoleto, ciclos de implementação mais longos;

3. Credibilidade na expertise em IA — empresas tradicionais de software podem ser comparadas por clientes a startups de IA ou provedores de nuvem.

Por outro lado, o UBS também deixa uma oportunidade: os desafios em si podem criar oportunidades para fornecedores capazes de oferecer soluções ponta a ponta, com conhecimento em setores específicos e capazes de vender também produtos digitais tradicionais de forma cruzada.

O custo é que, com modelos que lançam novas versões a cada 2-3 meses e mais grandes modelos prometendo atuar em cenários verticais, as empresas de software precisarão de uma velocidade maior de iteração e entrega; e “mais personalização” geralmente significa maior dificuldade de padronização e maior desafio para ampliar margens.

Todo esse conteúdo foi extraído do ChaseWind Trading台.

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