A origem desta queda abrupta do Bitcoin: 1/ A anomalia surgiu inicialmente no IBIT a 6 de fevereiro, com um volume diário de aproximadamente 10,7 mil milhões de dólares, quase o dobro do pico histórico anterior, e um prémio de opções de cerca de 900 milhões de dólares, ambos a atingir novos recordes. A simultaneidade do aumento de volume em spot e opções é incomum e parece mais uma ação concentrada em posições existentes. 2/ Queda de preço mas ausência de liquidação de contratos. Posteriormente, BTC e SOL também enfraqueceram, mas o volume de liquidações na CeFi foi relativamente baixo. O preço caiu, mas não houve desleverage. Esta estrutura indica que a pressão de venda não vem de investidores de retalho ou de alavancagem de alta frequência, mas sim de um ajuste passivo na posição. 3/ A pressão aponta para grandes detentores no IBIT. A análise sugere que a volatilidade atual pode ter origem em grandes posições detidas por um ou mais fundos de hedge sem background em criptomoedas, que usam o IBIT para uma alocação altamente concentrada. Quanto maior a posição, menor a tolerância à volatilidade de preço. 4/ A estrutura de posições amplifica o risco. Dados mostram que alguns fundos têm posições extremamente concentradas no IBIT, até mesmo em um único ativo, com o principal objetivo de isolar riscos de margem. Este tipo de estrutura tem pouca margem de ajuste em mercados unilaterais, sendo facilmente influenciada na direção contrária do preço. 5/ Factores externos aceleram o desequilíbrio. Durante o mesmo período, o preço da prata caiu significativamente, e as operações de arbitragem com o iene aceleraram o encerramento de posições. A redução do apetite ao risco macroeconómico adiciona pressão às posições alavancadas dos fundos, limitando ainda mais as possibilidades de operação. 6/ Tentativas de hedge não conseguem inverter o resultado. Algumas posições podem tentar fazer hedge ou adiar a realização de riscos através de opções altamente alavancadas. No entanto, à medida que as perdas aumentam, os custos de hedge sobem, e a volatilidade do preço torna-se uma nova fonte de pressão. 7/ O tempo não consegue esconder a escala. Como a divulgação 13F é atrasada, espera-se que as posições relacionadas só sejam conhecidas em meados de maio. Mas, com base no volume de negociações e nos rastros de transação, é difícil esconder esses riscos a longo prazo. O mercado já reagiu antecipadamente. Toda a lógica parte de dados anómalos, focando na estrutura de posições e na insustentabilidade. A conclusão já está refletida na trajetória do mercado.