A TVL do DeFi do Bitcoin: desvendar a verdade por trás dos números

Recentemente, no ecossistema DeFi, têm surgido questões fundamentais sobre o valor total bloqueado( (TVL)) depositado. Analistas do setor, incluindo o Professor Happy, apontam problemas de transparência nos dados de TVL e questionam se os números reportados realmente refletem o valor real dos projetos. Essa questão é importante não só para o ecossistema do Bitcoin, mas para toda a confiança nos dados do setor DeFi.

Impossibilidade de Reutilização de UTXO( e a Verdade Técnica no Cálculo do TVL

Do ponto de vista técnico, existe um princípio que impede que o mesmo UTXO) (saída de transação não gasta) não utilizado seja contado repetidamente como TVL para múltiplos projetos. Por natureza do modelo UTXO, um UTXO só pode ser usado uma vez em uma transação. Mesmo com tecnologias avançadas como Hash Time Lock(, o mesmo ativo não pode ser desbloqueado simultaneamente em múltiplos locais.

Portanto, tecnicamente, não é possível que o mesmo UTXO seja contabilizado como pertencente a diferentes partes ao mesmo tempo. Então, por que ainda há preocupações sobre números inflacionados de TVL na indústria? A resposta está na diferença entre a impossibilidade técnica e a questão de funcionamento real, que envolve outros níveis de problemas.

Jogo de “Benefício Mútuo” entre Projetos e Grandes Investidores

Na prática, os endereços de garantia divulgados pelos projetos podem ser rastreados através do fluxo de capital na blockchain. Investidores podem verificar se eles realmente controlam esses endereços. Há um padrão comum nesse processo.

As equipes dos projetos recrutam ativamente grandes investidores para aumentar o TVL, oferecendo-lhes taxas de retorno garantidas. Essa prática é comum em ecossistemas ETH, BTC, em projetos europeus, americanos ou chineses. Trata-se de uma estrutura de “benefício mútuo”: os times dos projetos aumentam o TVL e mantêm bons dados, enquanto os grandes investidores obtêm altos retornos prometidos. No final, mais investidores de varejo são atraídos por números atraentes e entram no projeto.

Carteira MPC Merlin: Exemplo Típico de TVL Falso

Um exemplo que ilustra bem esse mecanismo é o projeto Merlin. Merlin adotou um modelo relativamente comum de implementação de múltiplas assinaturas via carteira MPC) (Multi-Party Computation). Quando um grande número de usuários transfere fundos para o endereço da carteira MPC do Merlin, esses fundos são geridos conjuntamente pelos usuários e pelo projeto.

A carteira MPC alcança a gestão conjunta por meio de compartilhamento de chaves privadas. Ou seja, ninguém pode usar os fundos unilateralmente. Para o observador externo, o endereço parece pertencer ao projeto, mas na prática, o projeto não tem controle absoluto sobre os fundos. Essa é a mecânica por trás do surgimento de TVL falso: o projeto calcula o saldo como TVL, mas na realidade, não pode usar livremente esses fundos.

Diferença Fundamental entre TVL Real e Falso

Para entender corretamente o TVL, é preciso distinguir entre TVL real e falso. O ponto importante é que TVL falso não significa apenas “manipulação de dados”. Pelo contrário, TVL falso refere-se a fundos que, na prática, estão mortos, não geram valor econômico real, mas aparecem nos números como se impulsionassem o projeto.

O TVL real é liquidez que realmente funciona, como em empréstimos, onde usuários usam seus ativos como garantia, ou em swaps, onde transações reais geram taxas. Esses valores contribuem diretamente para a operação do projeto.

Por outro lado, considere projetos como Zilling( (pledge). O TVL desses projetos é completamente diferente: os ativos são simplesmente depositados, sem uso real. Ver esses números não é adequado para avaliar o valor real do projeto. São apenas números inflados e exagerados.

Avaliação do Verdadeiro Valor: Além do Número de TVL

O setor há muito tempo considera o TVL como o principal indicador. No entanto, nem todo TVL tem valor real. Além disso, é necessário abandonar a armadilha dos números e retornar ao essencial.

Investidores e usuários devem focar no valor verdadeiro do projeto: se ele realmente resolve problemas dos usuários, se a lógica de negócio é sólida, se há fluxo de caixa normal. Se o capital não gera atividade econômica real e apenas aumenta os números, não representa valor genuíno.

No final, apenas projetos que oferecem valor real para usuários e para toda a indústria são verdadeiramente bons. O TVL é apenas uma métrica de referência, não deve ser o único critério de avaliação. Essa mudança de perspectiva é urgente para o desenvolvimento saudável do ecossistema DeFi.