Estratégia de Carteira Concentrada de Charlie Munger: Uma Revisão de Desempenho de Dois Anos

A Filosofia por Trás do Investimento com Convicção Extrema

Quando Charlie Munger, parceiro de longa data de Warren Buffett na Berkshire Hathaway, revelou sua estratégia de alocação de riqueza numa conferência em 2017, o mercado prestou atenção. A carteira do lendário investidor contava uma história convincente: aproximadamente 2,6 mil milhões de dólares em património líquido distribuídos por apenas três veículos. Isto não era uma construção de portfólio preguiçosa — era uma rejeição deliberada da sabedoria convencional.

Munger rejeitava a diversificação como uma muleta para investidores inexperientes, descrevendo-a como “uma regra para aqueles que não sabem de nada.” Warren Buffett ecoou este sentimento, observando que a diversificação fazia “pouco sentido para quem sabe o que está a fazer.” Antes de unir forças com Buffett na Berkshire Hathaway, Munger geriu o seu próprio fundo de investimento, que gerou uma média de 19,5% de retorno anual entre 1962 e 1975, demolindo o Dow Jones Industrial Average por um fator de quase 4 para 1. Ele certamente tinha o direito de manter as suas opiniões contrárias.

Esta abordagem concentrada refletia a busca de Munger por empresas com vantagens competitivas duradouras — o que os investidores chamam de “fosso” — que pudessem manter a rentabilidade através de vários ciclos económicos, protegendo-se ao mesmo tempo de ameaças competitivas.

Como as Suas Três Participações Desempenharam

Quase dois anos e um mês após o falecimento de Munger em novembro de 2023, os seus três investimentos fundamentais apresentam um estudo de caso interessante em investimento com convicção concentrada.

Costco Wholesale: O Vício no Retalho

Munger serviu na direção da Costco durante décadas e não escondia o seu carinho pela retalhista baseada em assinaturas. Em 2022, declarou-se “um total viciado” na empresa e comprometeu-se a nunca vender a sua participação. A sua posição era substancial — mais de 187.000 ações avaliadas em aproximadamente $110 milhões na altura, tornando-o o segundo maior acionista.

Desde o falecimento de Munger, as ações da Costco subiram 47%, enquanto a empresa aumentou o dividendo em 27%. Além disso, um dividendo especial de 15 dólares por ação distribuído em janeiro de 2024 proporcionou aos acionistas um rendimento isolado de 2,3%, recompensando ainda mais os detentores de longo prazo.

Himalaya Capital: Apostar nos Princípios do Investimento em Valor

No início dos anos 2000, Munger alocou $88 milhões na Himalaya Capital, um veículo de investimento privado fundado por Li Lu, frequentemente descrito como “o Warren Buffett chinês” devido à sua aplicação disciplinada da metodologia de investimento em valor. A confiança de Munger na abordagem de Li revelou-se justificada — o capital inicial multiplicou-se significativamente, pois Munger próprio citou os “retornos incríveis” do fundo.

Embora a Himalaya Capital mantenha privacidade quanto ao seu histórico exato, a composição da sua carteira oferece pistas sobre o seu desempenho. Alphabet, representando quase 40% dos ativos sob gestão do fundo, de acordo com o mais recente relatório 13F, disparou 130% desde o falecimento de Munger. A Berkshire Hathaway, outra participação importante, também entregou ganhos sólidos durante este período.

Berkshire Hathaway: A Posição Central

Talvez o mais impressionante fosse o fato de que a Berkshire Hathaway representava aproximadamente 90% do património líquido de 2,6 mil milhões de dólares de Munger na altura do seu falecimento. Ele possuía 4.033 ações Classe A avaliadas em cerca de 2,2 mil milhões de dólares. Esta concentração refletia um compromisso de toda a vida com a empresa que ajudou a construir.

Curiosamente, se Munger tivesse mantido todas as 18.829 ações Classe A que possuía em 1996 — os registros mais antigos disponíveis — em vez de vender ou doar cerca de 75% delas, o seu património líquido na altura da morte teria aproximado-se de $10 mil milhões. Independentemente disso, a sua participação restante na Berkshire apreciou 37% ao longo dos mais de dois anos seguintes.

As Implicações Mais Amplas

Nos dois anos e um mês seguintes à morte de Munger, as ações Classe A da Berkshire Hathaway retornaram 38%, enquanto a Costco avançou 47%. Estes resultados ficam atrás do ganho de 52% do S&P 500, sugerindo que mesmo a excelência concentrada não garante outperform em todos os ciclos de mercado.

No entanto, focar apenas nos retornos relativos perde o ponto. O que tornava estas participações atraentes para Munger — os seus modelos de negócio quase impenetráveis, poder de fixação de preços e resiliência — permanecem intactos. Para um investidor conservador e guiado por princípios como Munger, estas características provavelmente importavam mais do que um desempenho temporariamente inferior face aos índices de mercado.

A durabilidade dos princípios do investimento em valor, mesmo numa era em que tais estratégias enfrentam obstáculos, demonstra que a abordagem baseada na convicção de Munger transcende o sentimento do mercado. As suas três participações continuam a refletir os princípios intemporais que defendeu: análise profunda, convicção concentrada e compromisso inabalável com negócios de qualidade que operam com vantagens competitivas sustentáveis.