Tether: Reservas insuficientes ou movimento estratégico inteligente?

Quando observamos a stablecoin Tether, geralmente pensamos nela como uma ponte entre o dólar e a blockchain. No entanto, a realidade é mais complexa. Não é apenas um intermediário técnico – é um elemento poderoso da infraestrutura cripto, cujas decisões estratégicas podem abalar todo o mercado.

Quando as receitas já atingiram o pico?

Nos últimos anos, a Tether funcionou como uma máquina de fazer dinheiro. Os detentores de USDT recebiam 0% de retorno, enquanto a Tether investia cerca de 1 trilhão de dólares em títulos do Tesouro dos EUA com uma rentabilidade de aproximadamente 5%. Isso significava uma lucratividade líquida de cerca de 10 bilhões de dólares em 2025.

Além disso, há um fato simples: cada ponto percentual de rentabilidade dos títulos do Tesouro gerava cerca de 1 bilhão de dólares por ano para a Tether. Para comparação, a Circle – o segundo maior emissor de stablecoins – perdeu 202 milhões de dólares líquidos nesse mesmo período.

No entanto, ao modelar os títulos do Tesouro com uma calculadora de lucros, é preciso considerar a mudança no ambiente macroeconômico. Os dados do CME FedWatch sugerem uma probabilidade de mais de 75% de que a taxa dos fundos federais caia de 3,75–4% para o intervalo de 2,75–3,50% até dezembro de 2026. Isso não é os 5% nos quais a Tether baseou sua estratégia.

O problema que vem junto com as reduções de taxas

A redução de rentabilidade em um ponto percentual representa uma perda de pelo menos 1 bilhão de dólares por ano para a Tether. Com uma possível queda de 1,5–2 pontos percentuais, estamos falando de uma redução de receitas de 15–20 bilhões de dólares.

Isso significa que o modelo de negócios, que funcionou sem problemas nos últimos anos, torna-se menos lucrativo. A Tether entendeu isso – daí a mudança abrupta na estratégia de investimento, que apareceu repentinamente nos relatórios de reservas.

Ouro e bitcoin em vez de títulos – por que agora?

De entre o terceiro trimestre de 2023 e o terceiro trimestre de 2025, o balanço da Tether passou por uma metamorfose. Em 30 de setembro de 2025, a Tether acumulou:

• Mais de 100 toneladas de ouro – avaliado em cerca de 13 bilhões de dólares
• Mais de 90.000 BTC – avaliado em quase 10 bilhões de dólares

Juntos, representam cerca de 12–13% das reservas totais. Para comparação, a Circle possui apenas 74 bitcoins.

Por que esses ativos específicos? A lógica é simples: quando as rentabilidades caem, o ouro historicamente se sai bem. Este ano, após a redução das taxas pelo Fed, o preço do ouro subiu mais de 30% em quatro meses. O bitcoin apresenta características semelhantes – reage ao aumento de liquidez com crescimento.

Assim, a Tether se prepara para um mundo de taxas de juros baixas. Quando as receitas dos títulos do Tesouro caírem, os lucros não realizados do ouro e do bitcoin podem ajudar a compensar a perda.

Mas o risco aumenta

A S&P Global Ratings recentemente reduziu a classificação da capacidade da Tether de manter a ligação do USDT ao dólar de nível 4 (limitado) para nível 5 (fraco). A agência destacou que os ativos de alto risco – títulos corporativos, metais, bitcoin e empréstimos – já representam 24% das reservas.

Ainda mais preocupante é o fato de que o bitcoin representa cerca de 5,6% do USDT em circulação, o que excede os 3,9% de excesso de garantia. Em outras palavras, as reservas já não podem absorver completamente uma queda significativa no valor do bitcoin.

A S&P alerta diretamente – se o bitcoin cair de forma clara, a combinação disso com a depreciação de outros ativos de risco pode enfraquecer o índice de cobertura de reservas e ameaçar a ligação do USDT.

Estratégia ou ameaça?

Por um lado, a decisão de diversificar as reservas incluindo ouro e bitcoin parece racional. O mundo em breve entrará em uma fase de taxas de juros baixas, e a calculadora de lucros dos títulos do Tesouro mostrará números muito mais fracos.

Por outro lado – a função principal do emissor de stablecoins é proteger a ligação com a moeda base. Tudo o resto, incluindo lucros ou possíveis aumentos de valor dos ativos, é secundário.

A história da Tether se desenvolverá junto com as decisões do Federal Reserve nos próximos meses. A era de dinheiro barato que se aproxima será um teste crucial para esse gigante das criptomoedas.