Você ainda pode estar sendo enganado pela história do "explosivo aumento da demanda industrial". Essa rodada de valorização louca da prata, na verdade, é uma operação de precisão de fundos em um ambiente de estoques baixos — um exercício de aperto de posições ao estilo de um livro didático.

Do lado da oferta, não há falta de mercadoria. A produção global de prata em 2025 está prevista em 3,18 mil toneladas, e mesmo com a demanda adicional de energia solar e novas energias, ela mal se mantém estável. Onde está o verdadeiro problema? Os estoques de prata à vista disponíveis para entrega já estão perigosamente perto do ponto crítico.

Os dados falam por si: o estoque de entrega de Londres restam apenas 233 toneladas, uma baixa de dez anos; as garantias de prata de uma grande bolsa de futuros caíram abaixo de 519 toneladas, uma redução de mais de 80 mil quilos em uma semana; os estoques no exterior na COMEX também diminuíram quase 4 milhões de onças. Nos três principais mercados, o estoque de prata disponível para entrega não chega a mil toneladas — você não leu errado, é na casa das mil toneladas.

Mas isso ainda não é tudo. Ao mesmo tempo, as posições vendidas de futuros estão se acumulando contra a tendência. As posições de futuros de prata domésticos dispararam para 82 mil contratos, com quase 70 bilhões de yuans em fundos depositados; as posições líquidas de especuladores estrangeiros de posições longas aumentaram em 12 mil contratos em uma semana. De um lado, o estoque de prata disponível está quase no fim; do outro, posições vendidas surgem incessantemente — essa é a oportunidade de caça dos touros.

Quando os touros começam a exigir a entrega física, os vendedores a descoberto entram em dificuldades por falta de mercadoria. A taxa de aluguel de prata chegou a subir até 35%, tornando difícil emprestar prata a preços elevados para entrega. A liquidação de contratos já virou destino inevitável. O mercado é forçado a recomprar posições vendidas a preços mais altos, e o cenário de aperto de posições está prestes a se desencadear. Isso também explica por que o preço do prata na bolsa de Xangai subiu 38,36% em um único mês, liderando diretamente o mercado global.

As limitações de posição e ajustes de margem das bolsas? Nada podem fazer para impedir essa tendência. Restrições de abertura de posições e medidas de garantia apenas agravaram a escassez de liquidez, com pequenas quantias de fundos podendo provocar oscilações gigantescas.

Isso não é apenas uma alta de commodities, é uma caça precisa ao gap de estoque usando fundos. Contanto que os estoques disponíveis para entrega não sejam substancialmente reabastecidos, a matança de vendedores a descoberto não vai parar. E, assim que o último vendedor a descoberto for liquidado, essa festa dominada por fundos terminará abruptamente, na confusão de touros pisoteando uns aos outros.