O valor oculto da Geico: por que este "lagarto" sustenta metade do império da Berkshire

O valor contábil da Berkshire Hathaway tem sido subestimado pelo mercado a longo prazo, uma das razões principais é que - aquisições bem-sucedidas nunca se valorizam, enquanto aquisições malsucedidas precisam ser desvalorizadas. A Geico é o ativo subestimado mais típico.

Os números falam

Em 1996, Buffett fez uma aquisição de 460 milhões de dólares da Geico, avaliando seus ativos intangíveis em 97% do prêmio anual. Seguindo esta lógica até hoje, o valor da marca e a relação com os clientes da Geico deveriam valer 29,3 bilhões de dólares, mais de 20 vezes o valor contábil de 140 milhões.

Isso soa absurdo? Não necessariamente. Veja a concorrente Progressive Insurance e você entenderá - o mercado a avaliou em $31.8B, e pelo método de Buffett, o número também é nessa faixa. Isso indica que a avaliação de ativos intangíveis de empresas de seguros de alta qualidade com múltiplos tão altos não é totalmente irracional.

Valor real: 52 mil milhões de dólares

De acordo com a divulgação regulatória, o capital regulatório (patrimônio) da Geico e suas empresas associadas é de cerca de 23 bilhões de dólares. Adicionando 29,3 bilhões de valor de marca + clientes, a verdadeira avaliação da Geico é de cerca de 52,3 bilhões de dólares.

Mais importante ainda: este “lagarto” carrega metade do valor oculto da Berkshire. Buffett acredita que o verdadeiro valor da Berkshire é 20% maior do que o valor contábil, com uma diferença de 62,4 bilhões de dólares. Dentre isso, a Geico contribuiu com 27,9 bilhões de dólares (valor oculto = 29,3 - 1,4).

Por que é tão valioso

• Capacidade de lucro super forte: duopólio no setor de seguros automóveis (Geico + Progressive), melhor taxa de sinistralidade e controle de custos da indústria.
• Profundidade do fosso: reconhecimento de marca de topo (aquela lagartixa verde é conhecida por todos)
• Potencial de crescimento: receitas de prémios com um crescimento estável de dois dígitos
• Otimização fiscal: a aquisição total elimina a carga tributária sobre dividendos

Esta é a razão pela qual Buffett insiste em comprar a Berkshire a 1,2 vezes o valor contábil — os ativos ocultos são muito pesados.