O Controle da Curva de Rendimentos do BOJ: Uma Masterclass em Desafiar o Mercado

O banco central do Japão acabou de sinalizar que está a desmantelar um teto de taxa de juro de sete anos—uma medida que está a abalar os mercados globais de obrigações. Mas aqui está a questão: a política de controle da curva de rendimento do Banco do Japão (YCC) é uma das manobras monetárias mais não convencionais alguma vez tentadas, e gerou um comércio lendário em perda que ganhou o nome de “Criador de Viúvas.”

Como o BOJ Engenhou o Controle Financeiro

YCC não é o seu manual padrão de aumento de taxas. Desde setembro de 2016, o BOJ tem pressionado agressivamente os rendimentos dos Títulos do Governo Japonês (JGB) a perto de zero—não apenas através da retórica, mas através de compra ilimitada de obrigações.

A mecânica é simples, mas radical:

• O banco central define metas de rendimento explícitas ao longo da curva
• Compromete-se a comprar qualquer quantidade de JGBs necessária para manter esses níveis
• Isto remove incertezas e sinaliza uma determinação absoluta

O objetivo? Combater décadas de deflação forçando dinheiro para a economia real. Custos de empréstimos mais baixos = mais investimento empresarial = a inflação volta a surgir.

Por Que os Traders Continuam a Perder Contra o BOJ

A parte não convencional? Os traders perceberam que podiam vender JGBs a descoberto, apostando que o BOJ eventualmente cedería à pressão inflacionária ou à fraqueza do iene. A tese era lógica:

• Compras maciças de bancos centrais = desvalorização da moeda
• Níveis de dívida insustentáveis no Japão = crise de confiança
• Portanto, os preços dos JGB devem eventualmente colapsar

Exceto que não o fizeram.

O que se seguiu ficou conhecido como “Negócio do Criador de Viúvas”—uma das perdas mais dolorosas nas finanças modernas. Aqui está o motivo pelo qual falhou repetidamente:

A Munição Ilimitada do BOJ: Sempre que os rendimentos subiam, o banco central simplesmente comprava mais obrigações. Não há negociação com um banco central disposto a comprar quantidades infinitas da dívida do seu próprio país a preços alvo.

Retornos Negativos + Custos Crescentes: As posições curtas em obrigações de rendimento ultra-baixo geram retornos mínimos enquanto acumulam custos de manutenção. O risco-recompensa estava fundamentalmente quebrado—grande desvantagem, pequena vantagem.

Riscos de Moeda e Liquidez: Os mercados de JGB, embora grandes, carecem da profundidade necessária para absorver grandes posições vendidas de forma suave. Os traders também enfrentaram ventos contrários de volatilidade do iene.

O resultado? Incontáveis fundos de hedge e especuladores tiveram perdas massivas apostando que o BOJ iria quebrar. Não o fez. Em vez disso, os traders aprenderam uma lição dura: não lute contra um banco central com capacidade de balanço ilimitada.

O que vem a seguir?

Agora que o BOJ está sinalizando uma saída, o verdadeiro teste começa. Depois de sete anos de supressão artificial, o que acontece com os rendimentos dos JGB quando o banco central deixa de defender o zero? Os mercados já estão a precificar uma reavaliação — e os traders que encurtaram JGBs de 2016 a 2023 não serão os únicos a sofrer perdas no ambiente normalizado que se avizinha.