O ponto de partida para o touro estrutural do Bitcoin já foi formado

Do ponto de vista fenomenológico, a aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023 foi o ponto de viragem chave que impulsionou esta tendência. Desde então, as propriedades de mercado do Bitcoin começaram a sofrer uma transformação qualitativa, gradualmente passando de um ativo de risco puro para um ativo de refúgio. Atualmente, o Bitcoin está na fase inicial de se tornar um ativo de refúgio, ao mesmo tempo em que os Estados Unidos estão prestes a entrar em um ciclo de cortes de juros, o que oferece um bom espaço para o crescimento do Bitcoin. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está a mudar de "objeto de especulação" para "ferramenta de alocação de ativos", o que despertou um aumento na demanda a longo prazo.

A evolução das propriedades deste ativo ocorre exatamente no ponto de inflexão em que a política monetária passa de restritiva a expansionista. O ciclo de cortes de taxas do Federal Reserve não é um contexto macroeconômico abstrato, mas sim um sinal de preços de fundos que tem um impacto substancial no Bitcoin.

Neste mecanismo, o Bitcoin apresenta novas características de operação: sempre que há sinais de correção no mercado após um excesso de entusiasmo, e quando o preço está prestes a entrar na borda de um mercado em baixa, há sempre uma onda de "liquidez" a entrar, interrompendo a tendência de queda. No mercado, costuma-se dizer que "a liquidez é abundante, mas não se está disposto a apostar", mas esta afirmação não é totalmente verdadeira. Outros ativos criptográficos alternativos carecem temporariamente de uma lógica de alocação de médio prazo devido à evaporação da sobrevalorização e à tecnologia que ainda não foi implementada; neste momento, o Bitcoin torna-se "o único ativo de certeza no qual se pode apostar". Portanto, enquanto as expectativas de afrouxamento ainda existirem e os ETFs continuarem a absorver capital, será extremamente difícil para o Bitcoin formar um mercado em baixa no sentido tradicional durante todo o ciclo de cortes de taxas, e o máximo que pode ocorrer é uma correção faseada ou uma limpeza de bolhas localizadas devido a eventos macroeconômicos inesperados (como choques tarifários ou aversão geopolítica).

Isto significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de redução de taxas de juros como um "ativo de refúgio", e a lógica de ancoragem de seu preço também mudará - passando gradualmente de "impulsionado pela aversão ao risco" para "suportado pela certeza macroeconômica". Uma vez que este ciclo de redução de taxas termine, com o passar do tempo, a maturação dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin também completará a sua transformação inicial de ativo de risco para ativo de refúgio. Em seguida, quando o próximo ciclo de aumento de taxas começar, é muito provável que o Bitcoin seja realmente confiável pelo mercado como um "porto seguro sob aumento de taxas" pela primeira vez. Isso não só elevará a sua posição de alocação no mercado tradicional, mas também poderá permitir que ele obtenha parte do efeito de siphonização de fundos na competição com ativos tradicionais de refúgio como o ouro e os títulos, iniciando assim um ciclo estrutural de alta lenta que se estenderá por mais de uma década.

Olhar para o desenvolvimento do Bitcoin daqui a vários anos, até mesmo 10 anos, é demasiado distante; em vez disso, é melhor observar os fatores que podem levar a uma queda acentuada do Bitcoin antes que os Estados Unidos realmente se voltem para uma flexibilização consistente. Desde o início deste ano, as tarifas são, sem dúvida, o evento que mais perturba o sentimento do mercado, mas, na verdade, se considerarmos as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, talvez possamos examinar seus possíveis impactos futuros sob uma perspectiva diferente. Além disso, a aprovação do projeto de lei GENIUS marca o resultado inevitável da aceitação da queda do status do dólar nos Estados Unidos e a adoção ativa do desenvolvimento financeiro Crypto, amplificando o efeito multiplicador do dólar na blockchain.

Considerar os impostos como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, em vez de um estopim de cisne negro

Nos últimos meses do processo tarifário, ficou claro que a principal consideração de Trump em termos de política é o retorno da manufatura e a melhoria das finanças públicas, ao mesmo tempo em que ataca países adversários. Para melhorar a situação financeira do governo, Trump pode sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento econômico. A situação financeira do governo dos EUA piorou rapidamente durante a pandemia, com a taxa de juros dos títulos do Tesouro a 10 anos disparando nos últimos anos, levando aos gastos com juros do governo dos EUA a mais do que dobrar em três anos. Embora a receita proveniente das tarifas represente menos de 2% da estrutura tributária federal, mesmo aumentando as tarifas, a receita gerada é insignificante em comparação com os enormes gastos com juros, mas Trump ainda continua a explorar a questão tarifária.

O objetivo das tarifas é determinar a atitude dos aliados e trocar por proteção de segurança

De acordo com a explicação do presidente do Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca, Milan, em seu artigo "Guia do Usuário para a Reestruturação do Sistema Comercial Global", as tarifas são uma "ferramenta anômala de intervenção no mercado", usada de forma especial em crises ou confrontos. A lógica estratégica da política tarifária dos Estados Unidos está cada vez mais próxima da abordagem de "armamentização fiscal", ou seja, ao impor tarifas, não apenas "autofinancia-se" fiscalmente, mas, mais importante, "aluga-se externamente" em uma escala global. Milan observa que, no contexto da nova Guerra Fria, os Estados Unidos não buscam mais o livre comércio global, mas tentam reestruturar o sistema comercial global em uma "rede de comércio amigável" centrada nos EUA, forçando a transferência de cadeias de produção críticas para países aliados ou para o próprio território dos Estados Unidos, e mantendo a exclusividade e lealdade dessa rede através de tarifas, subsídios e restrições à transferência de tecnologia.

Neste quadro, tarifas elevadas não significam que os Estados Unidos estão se retirando da globalização; pelo contrário, é uma ferramenta hegemônica que tenta retomar o controle sobre a direção e as regras da globalização. Trump propôs impor altas tarifas sobre todos os produtos importados da China; sua essência não é um desacoplamento total, mas sim forçar os fabricantes globais a "tomar partido", transferindo a capacidade de produção da China para o Vietnã, México, Índia e até mesmo para o próprio território dos Estados Unidos. Uma vez que o sistema de manufatura global seja forçado a se reestruturar em torno dos Estados Unidos, este poderá, a médio e longo prazo, extrair continuamente recursos financeiros da capacidade produtiva estrangeira através de "rendas tarifárias geopolíticas". Assim como o sistema de liquidação em dólares permite que os Estados Unidos tributem o sistema financeiro global, o sistema tarifário também está se tornando uma nova arma fiscal para vincular e explorar a capacidade de manufatura dos países periféricos.

Os efeitos colaterais das tarifas fazem com que Trump tenha medo de agir.

As tarifas são uma espada de dois gumes, limitando as importações para promover o reenvio da manufatura, aumentar a receita fiscal do governo e restringir países rivais, mas também trazendo efeitos colaterais que podem explodir a qualquer momento. Primeiro, está o problema da inflação importada. Tarifas elevadas podem, a curto prazo, aumentar os preços dos produtos importados, estimulando a pressão inflacionária, o que representa um desafio para a independência da política monetária do Federal Reserve. Em segundo lugar, a dura retaliação dos países rivais, bem como a possibilidade de que países aliados protestem ou até revidem contra a política tarifária unilateral dos Estados Unidos.

Quando as tarifas ameaçam o mercado de capitais e ameaçam o custo dos juros do governo dos EUA, Trump fica muito nervoso e imediatamente libera boas notícias sobre as tarifas para salvar o sentimento do mercado. Portanto, o poder destrutivo da política tarifária de Trump é limitado, mas sempre que surgem notícias súbitas sobre tarifas, o mercado de ações e o preço do Bitcoin sofrem uma correção. Ver as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin é uma perspectiva apropriada; as tarifas, por si mesmas, sob a premissa de uma diminuição nas expectativas de recessão nos EUA, têm uma probabilidade muito baixa de causar cisnes negros isoladamente, pois Trump não permitirá que os impactos negativos dos eventos aumentem os custos dos juros.

A queda inevitável do status do dólar leva a uma maior missão para as stablecoins em dólares

Para Trump, sacrificar a posição do dólar como moeda de reserva internacional é aceitável para alcançar o objetivo de trazer de volta a manufatura. Isso porque parte da desindustrialização que os Estados Unidos enfrentam atualmente vem da força do dólar. Quando o dólar se mantém forte, a demanda global por ele continua a crescer, o que também leva a um superávit financeiro contínuo, que, em última análise, contribui para um déficit comercial persistente, fazendo com que a manufatura americana fuja. Portanto, para garantir o retorno da manufatura, Trump usará frequentemente a tarifa como uma arma, mas esse processo acelerará a queda da posição do dólar.

No contexto da rápida evolução da estrutura financeira global, o enfraquecimento relativo do controle do dólar tradicional tornou-se um fato inegável. Essa mudança não é resultado de um único evento ou erro de política, mas sim o resultado da acumulação e evolução de vários fatores estruturais ao longo do tempo. Embora à primeira vista a posição dominante do dólar nas finanças e no comércio internacionais ainda pareça sólida, uma análise mais aprofundada das infraestruturas financeiras subjacentes, dos caminhos de expansão de capital e da eficácia das ferramentas de política monetária revela que sua influência global está enfrentando desafios sistêmicos.

Primeiro, é preciso reconhecer que a tendência de multipolarização da economia global está a remodelar a necessidade relativa do dólar. No paradigma de globalização anterior, os Estados Unidos, como centro de exportação de tecnologia, instituições e capital, tinham naturalmente poder de fala, o que levou o dólar a tornar-se a moeda âncora padrão para o comércio e atividades financeiras globais. No entanto, com o rápido desenvolvimento de outras economias, especialmente com o crescimento de sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, esse mecanismo de liquidação único centrado no dólar está gradualmente enfrentando a concorrência de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar tradicional e seu monopólio na liquidação começam a ser erodidos. A diminuição do controle do dólar não significa a sua queda, mas a sua "unicidade" e "necessidade" estão a enfraquecer.

A segunda dimensão importante provém da tendência de sobrecarga de crédito demonstrada pelos Estados Unidos nas operações fiscais e monetárias nos últimos anos. Embora a expansão do crédito e a emissão excessiva de dólares não sejam fenômenos inéditos, os seus efeitos colaterais são significativamente amplificados na era digital, onde a sincronicidade dos mercados globais é maior. Especialmente enquanto a ordem financeira tradicional ainda não se adaptou completamente ao novo modelo de crescimento dominado pela economia digital e pela IA, a inércia das ferramentas de governança financeira dos EUA torna-se evidente.

O dólar já não é o único ativo que pode fornecer liquidez e armazenamento de valor a nível global, pois seu papel está sendo gradualmente diluído por ativos protocolarizados e diversificados. A rápida evolução do sistema Crypto também está forçando o sistema monetário soberano a fazer concessões estratégicas. Essa oscilação entre a resposta passiva e a adaptação ativa expõe ainda mais as limitações do sistema de governança tradicional do dólar. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, em certa medida, como uma resposta estratégica do sistema federal dos EUA a essa nova lógica financeira e uma concessão institucional.

De um modo geral, o relativo declínio do controle tradicional do dólar não é um colapso dramático, mas mais uma dissolução progressiva e estrutural. Essa dissolução vem tanto da multipolaridade do poder financeiro global, quanto da defasagem do próprio modelo de governança financeira dos EUA, e ainda mais da capacidade do sistema Crypto de reestruturar novas ferramentas financeiras, caminhos de liquidação e consensos monetários. Em um período de transformação como este, a lógica de crédito e os mecanismos de governança dos quais o dólar tradicional depende precisam ser profundamente reformulados, e o projeto GENIUS é o prelúdio dessa tentativa de reformulação; o sinal que ele emite não é simplesmente um endurecimento ou uma expansão da regulação, mas uma mudança fundamental no paradigma do pensamento sobre a governança monetária.

O projeto de lei GENIUS é uma estratégia de compromisso "retroceder para avançar".

O que a Lei GENIUS representa não é uma ação regulatória convencional, mas mais uma concessão estratégica de "recuar para avançar". A essência dessa concessão reside no reconhecimento claro, por parte dos EUA, da mudança paradigmática na governança monetária provocada pelo Crypto, e na tentativa de, através do design institucional, realizar uma forma de "usar a força do outro" para a infraestrutura financeira futura. A ampla distribuição de ativos em dólares no sistema Crypto impede que os EUA possam mais bloquear seu desenvolvimento com um simples regulamento, mas, ao contrário, precisam garantir, através de uma "regulação inclusiva institucional", que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em cadeia.

A razão pela qual o projeto de lei GENIUS tem significado estratégico reside precisamente no fato de que ele não mais tem como principal objetivo a "repressão", mas sim reintroduzir o desenvolvimento das stablecoins em dólares dentro da perspectiva federal, através da construção de um quadro regulatório previsível. Se não forem emitidos sinais que aceitem a lógica financeira do Crypto, pode-se ser forçado a aceitar um sistema financeiro em cadeia não dominante em dólares. E uma vez que o dólar perca sua posição de ativo âncora no mundo em cadeia, sua capacidade de liquidação global e sua capacidade de exportação de instrumentos financeiros também diminuirão. Portanto, isso não é motivado por uma boa vontade de abertura, mas sim pela necessidade de defender a soberania monetária.

O projeto de lei GENIUS não pode ser simplesmente classificado como uma aceitação ou inclusão do Crypto; é mais como uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de reintegrar recursos e redefinir a estrutura de poder monetário na cadeia.

O Crypto não traz apenas um novo mercado ou uma nova classe de ativos, mas sim um desafio fundamental à lógica de controle financeiro e à forma de atribuição de valor. Nesse processo, os Estados Unidos não optaram por um confronto direto ou regulamentação forçada, mas fizeram uma escolha através da lei GENIUS – sacrificando o controle direto sobre a parte marginal dos ativos criptográficos em troca da legitimação dos ativos dolarizados dos stablecoins; cedendo parte do poder de construção da ordem na blockchain em troca da continuidade do poder de ancoragem dos ativos principais.

O papel das moedas sombra é amplificado através das ferramentas Crypto

A proposta do projeto de lei GENIUS parece ser uma ajuste na ordem de emissão de stablecoins, mas seu significado mais profundo é que: a estrutura monetária do dólar está explorando um novo mecanismo de expansão, aproveitando os sistemas on-chain para ampliar o existente.