O dilema do Ethereum: desequilíbrio entre oferta e procura e problemas estruturais

Recentemente, o desempenho do Ethereum (ETH) chamou a atenção do mercado. Embora sua base técnica e o ecossistema de desenvolvedores permaneçam fortes, o desempenho dos preços não é satisfatório. Para entender as razões, precisamos analisar profundamente a partir de duas perspectivas: oferta e demanda.

O dilema do lado da demanda

A demanda por Ethereum pode ser dividida em dois aspectos: interno e externo.

No que diz respeito à demanda endógena, nesta ronda de bull market, o Layer 2 (L2) e o Restaking deveriam ter sido os principais motores. No entanto, o ecossistema L2 está altamente sobreposto à cadeia principal, não conseguindo gerar um aumento nas transações. Embora os projetos de Restaking tenham bloqueado ETH, não aumentaram os ativos denominados em ETH, e até mesmo o poder de precificação dos principais projetos foi transferido para as bolsas. Isso resultou numa diminuição da necessidade dos usuários de manter ETH.

Além disso, o efeito do mecanismo de queima trazido pelo EIP1559 também foi enfraquecido. Uma grande quantidade de transações foi desviada para L2, resultando em uma redução significativa na quantidade de queima na cadeia principal, o que diminuiu ainda mais a demanda por ETH.

Do lado da demanda externa, o ambiente macroeconômico passou de uma fase de afrouxamento para uma de restrição. Embora o lançamento do ETF tenha sido muito esperado, o efeito real contrasta fortemente com o ETF de Bitcoin. Desde a abertura do ETF de ETH há um mês, já houve uma saída líquida de 140 mil unidades, com muitos investidores a realizarem lucros através deste canal.

Mudanças estruturais do lado da oferta

Ethereum, após a transição de POW para POS, teve sua estrutura de suprimento alterada de forma fundamental.

Na era POW, a composição de custos dos mineradores inclui custos fixos (como investimento em máquinas de mineração) e custos incrementais (como tarifas de eletricidade, taxas de hospedagem, etc.). Esses custos são denominados em moeda fiduciária e não são reembolsáveis, formando o suporte do limite inferior do preço do ETH.

No entanto, a era POS mudou completamente essa situação. Os custos para os validadores diminuíram drasticamente, tornando-se quase irrelevantes. Os stakers, além do custo de oportunidade, quase não têm custos em moeda fiduciária para obter rendimentos em ETH. Isso resultou na eliminação do conceito de "preço de desligamento", permitindo que os stakers vendessem ETH sem restrições, ao contrário dos mineradores que precisavam manter um limite de preço.

Raízes Históricas e Desafios Futuros

A raiz da atual crise do Ethereum pode ser rastreada até a era ICO de 2018. Naquela época, uma grande quantidade de projetos vendia ETH de forma desordenada, resultando em um colapso nos preços. Para evitar que situações semelhantes ocorram novamente, o ecossistema Ethereum gradualmente formou um "círculo central", tentando controlar a distribuição dos tokens.

No entanto, essa abordagem trouxe novos problemas: a taxa de divisão é muito baixa, resultando em uma drástica redução de projetos que podem obter liquidez significativa; os rendimentos Beta do mercado são inferiores aos de outras blockchains. Além disso, o L2 enfraqueceu o efeito de queima, e o POS trouxe pressão de venda sem custo, levando à situação atual.

Revelações e Reflexões

1. Para projetos de distribuição de dividendos, é crucial estabelecer uma estrutura de custos saudável. Deve-se formar custos fixos e custos incrementais denominados em moeda fiduciária, elevando continuamente a linha de custo à medida que a liquidez dos ativos aumenta, oferecendo suporte ao limite inferior dos preços dos ativos.

2. Reduzir a pressão de venda é apenas uma medida temporária, o verdadeiro objetivo deve ser desenvolver o token do projeto como um ativo de avaliação, fazendo com que a posse não dependa apenas da valorização do próprio token, ampliando assim a base de demanda e a liquidez.

As lições do Ethereum oferecem reflexões valiosas para toda a indústria de criptomoedas. Ao buscar inovação, é importante também prestar atenção aos princípios econômicos básicos e estabelecer um ecossistema sustentável.