A partir da história do desenvolvimento do setor bancário dos EUA, veja o futuro das moedas estáveis

A moeda estável, como uma forma inovadora de pagamento, simplificou significativamente a transferência de valor. Ela constrói um mercado paralelo à infraestrutura financeira tradicional, com um volume de transações anual que já ultrapassa as principais redes de pagamento.

Para entender as limitações e a escalabilidade do design das moedas estáveis, a evolução do setor bancário nos Estados Unidos fornece uma referência útil. Podemos ver quais práticas são viáveis, quais não são e os motivos por trás disso. Semelhante a muitos produtos no campo das criptomoedas, as moedas estáveis podem repetir a trajetória de desenvolvimento do setor bancário, começando com depósitos e títulos simples, e gradualmente alcançando créditos mais complexos para expandir a oferta monetária.

Este artigo irá explorar a direção futura das moedas estáveis a partir da perspectiva da história do desenvolvimento do setor bancário dos Estados Unidos. Primeiro, apresentaremos a situação do desenvolvimento das moedas estáveis nos últimos anos, e em seguida, compararemos com a história do setor bancário dos EUA, a fim de realizar uma comparação eficaz entre as moedas estáveis e o setor bancário. Nesse processo, o artigo irá discutir três formas recentes de moedas estáveis que surgiram: moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária, moedas estáveis apoiadas por ativos e o dólar sintético apoiado por estratégias, prevendo seu desenvolvimento futuro.

Um. O desenvolvimento das moedas estáveis

Desde que a Circle lançou o USDC em 2018, o desenvolvimento das moedas estáveis acumulou experiência suficiente para identificar quais direções são viáveis e quais não são.

Os primeiros usuários de moeda estável usavam principalmente moeda estável apoiada por moeda fiduciária para transferências e poupança. Embora a moeda estável gerada por protocolos de empréstimo descentralizados e supercolateralizados tenha suas utilidades e confiabilidade, a demanda real não é proeminente. Até agora, os usuários parecem preferir moeda estável denominada em dólares, em vez de outras denominações de moeda.

Certos tipos de moeda estável falharam completamente. Por exemplo, moedas estáveis descentralizadas com baixa taxa de colateral, como a Luna-Terra, embora pareçam ter uma eficiência de capital superior em comparação com moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária ou supercolateralizadas, acabaram em um resultado desastroso. Outros tipos de moeda estável ainda estão por observar: embora as moedas estáveis com rendimento sejam intuitivamente atraentes, enfrentam desafios em termos de experiência do usuário e regulamentação.

Com o sucesso do grau de adequação do mercado dos produtos de moeda estável, outros tipos de tokens denominados em dólares também surgiram. Por exemplo, produtos como a Ethena, que apoia a síntese de dólares, representam uma nova categoria emergente de produtos. Embora sejam semelhantes às moedas estáveis, ainda não atingiram os padrões de segurança e maturidade necessários para suportar moedas legais, sendo atualmente mais adotados por usuários de DeFi, que assumem riscos mais elevados para obter retornos mais altos.

Nós também testemunhamos a rápida popularização de moedas estáveis suportadas por moedas fiduciárias como Tether-USDT e Circle-USDC, que são atraentes devido à sua simplicidade e segurança. As moedas estáveis apoiadas por ativos utilizam um atraso, e essa categoria de ativos representa a maior parte dos investimentos em depósitos no sistema bancário tradicional.

A análise das moedas estáveis do ponto de vista do sistema bancário tradicional ajuda a explicar essas tendências.

II. História do desenvolvimento bancário nos EUA: depósitos bancários e moeda americana

Compreender a história do setor bancário dos Estados Unidos é especialmente útil para entender como as moedas estáveis imitam o desenvolvimento do sistema bancário atual.

Antes da Lei do Federal Reserve de 1913, especialmente antes da promulgação da Lei dos Bancos Nacionais de 1863-1864, diferentes formas de moeda apresentavam diferentes níveis de risco, e, portanto, seu valor real também variava.

O "valor" real de notas bancárias (, dinheiro ), depósitos e cheques pode variar bastante, dependendo do emissor, da facilidade de resgate e da credibilidade do emissor. Especialmente antes da criação da Federal Deposit Insurance Corporation ( FDIC ) em 1933, os depósitos precisavam de uma cobertura especial contra os riscos bancários.

Neste período, um dólar ≠ um dólar.

A razão é que os bancos enfrentam ( e ainda enfrentam ) a contradição entre manter lucros de investimento de depósitos e garantir a segurança dos depósitos. Para alcançar lucros de investimento de depósitos, os bancos precisam conceder empréstimos e assumir riscos de investimento, mas para garantir a segurança dos depósitos, os bancos precisam gerenciar riscos e manter posições.

Até a promulgação da Lei da Reserva Federal em 1913, na maioria dos casos, um dólar = um dólar.

Hoje, os bancos utilizam depósitos em dólares para comprar títulos do governo e ações, conceder empréstimos e participar de estratégias simples como fazer mercado ou hedge de acordo com a Regra Volcker. A Regra Volcker foi introduzida no contexto da crise financeira de 2008, visando limitar as atividades de negociação proprietária de alto risco pelos bancos, reduzir as atividades especulativas dos bancos de varejo e diminuir o risco de falência.

Embora os clientes de bancos de retalho possam pensar que todo o seu dinheiro está seguro em contas de depósito, a verdade é que não é assim. O colapso do Silicon Valley Bank em 2023, devido a um desajuste de fundos que levou à falta de liquidez, deu uma lição sangrenta ao mercado.

Os bancos lucram com a diferença de juros ao emprestar depósitos investidos (, equilibrando lucros e riscos nos bastidores, enquanto a maioria dos usuários não sabe exatamente como os bancos lidam com os seus depósitos, apesar de, em tempos de turbulência, os bancos garantirem basicamente a segurança dos depósitos.

O crédito é uma parte particularmente importante das operações bancárias e é também uma forma de os bancos aumentarem a oferta monetária e a eficiência do capital econômico. Apesar de, devido à regulamentação federal, à proteção do consumidor, à ampla adoção e à melhoria na gestão de riscos, os consumidores poderem considerar os depósitos como um saldo unificado relativamente sem risco.

Voltando para a moeda estável, ela oferece aos usuários muitas experiências semelhantes às contas bancárias e títulos - armazenamento de valor conveniente e confiável, meio de troca, empréstimos - mas na forma não vinculada de "auto-custódia". A moeda estável seguirá o exemplo de suas contrapartes em moeda fiduciária, começando com depósitos bancários simples e títulos, mas à medida que os protocolos de empréstimo descentralizados em blockchain amadurecem, as moedas estáveis apoiadas por ativos se tornarão cada vez mais populares.

Três, do ponto de vista dos depósitos bancários, veja a moeda estável

Com base nesse contexto, podemos avaliar três tipos de moedas estáveis a partir da perspectiva dos bancos de varejo - moeda estável apoiada por moeda fiduciária, moeda estável apoiada por ativos e dólar sintético apoiado por estratégias.

) 3.1 moeda estável suportada por moeda fiduciária

As moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária são semelhantes aos bilhetes bancários dos Estados Unidos da era do National Bank, de 1865 a 1913. Durante esse período, os bilhetes bancários eram títulos ao portador emitidos pelos bancos; a legislação federal exigia que os clientes pudessem trocá-los por dólares equivalentes, como títulos do governo dos Estados Unidos, ou outras moedas fiduciárias como "moedas". Portanto, embora o valor dos bilhetes bancários possa variar devido à reputação do emissor, acessibilidade e solvência, a maioria das pessoas confia nos bilhetes bancários.

As moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária seguem os mesmos princípios. Elas são tokens que os usuários podem trocar diretamente por moeda fiduciária fácil de entender e confiável - mas também há avisos semelhantes: embora o dinheiro em papel seja um título anônimo que qualquer um pode trocar, o portador pode não residir perto do banco emissor, tornando a troca difícil. Com o passar do tempo, as pessoas aceitaram o fato de que podem encontrar alguém para negociar e, em seguida, trocar dinheiro em papel por dólares ou moedas. Da mesma forma, os usuários de moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária também estão cada vez mais confiantes de que podem usar algum DEX, alguma plataforma de negociação ou outra bolsa para encontrar de forma confiável comerciantes de moedas estáveis de alta qualidade.

Atualmente, a combinação de pressão regulatória e preferências dos usuários parece estar atraindo cada vez mais usuários para as moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária, que representam mais de 94% do total de fornecimento de moedas estáveis. Duas grandes empresas dominam a emissão de moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária, emitindo um total de mais de 150 bilhões de dólares em moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária dominadas pelo dólar.

Mas, por que os usuários deveriam confiar nos emissores de moeda estável apoiados por moeda fiduciária?

Afinal, as moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária são emitidas de forma centralizada, e é fácil imaginar que ocorrerá o risco de "corrida bancária" durante o resgate da moeda estável. Para enfrentar esses riscos, as moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária aceitam auditorias de firmas de contabilidade conhecidas e obtêm licenças locais, além de atender aos requisitos de conformidade. Por exemplo, uma empresa passa regularmente por auditorias da Deloitte. Essas auditorias visam garantir que o emissor da moeda estável tenha reservas suficientes de moeda fiduciária ou títulos do tesouro de curto prazo para cobrir qualquer resgate de curto prazo, e que o emissor tenha um montante total de colaterais legais suficiente para apoiar a aceitação de cada moeda estável na proporção de 1:1.

A prova de reserva verificável e a emissão descentralizada de moeda estável é um caminho viável, mas não há muita adoção.

A prova de reserva verificável aumentará a auditabilidade, podendo ser atualmente realizada através da segurança de camada de transporte zkTLS###, também conhecida como prova de rede ( e implementações semelhantes, embora ainda dependa de uma autoridade centralizada confiável.

A emissão descentralizada de moeda estável suportada por ativos fiduciários pode ser viável, mas existem muitos problemas regulatórios. Por exemplo, para emitir uma moeda estável suportada por ativos fiduciários de forma descentralizada, o emissor precisa manter em cadeia títulos do Tesouro dos EUA que tenham uma situação de risco semelhante à dos títulos de dívida soberana tradicionais. Isso ainda não é possível hoje, mas tornaria mais fácil para os usuários confiarem na moeda estável suportada por ativos fiduciários.

) 3.2 ativos suportados por moeda estável

Os stablecoins apoiados por ativos são produtos de protocolos de empréstimo on-chain, que imitam a maneira como os bancos criam nova moeda através do crédito. Protocolos de empréstimo descentralizados sobrecolateralizados, como o Sky Protocol(, que é o predecessor do MakerDAO), emitiram novos stablecoins, que são suportados por colaterais altamente líquidos on-chain.

Para entender como funciona, tente imaginar uma conta de depósito à ordem, onde os fundos na conta são parte da criação de novos fundos, possibilitada por um complexo sistema de empréstimos, regulamentação e gestão de riscos.

Na verdade, a maior parte da moeda em circulação, ou seja, a chamada oferta monetária M2, é criada pelos bancos através de crédito. Os bancos utilizam hipotecas, empréstimos para automóveis, empréstimos comerciais, financiamento de inventário, entre outros, para criar moeda; da mesma forma, os protocolos de empréstimo em cadeia utilizam ativos em cadeia como garantia, criando assim moedas estáveis apoiadas por ativos.

O sistema que permite que o crédito crie nova moeda é chamado de sistema de reservas fracionárias, que teve seu verdadeiro início na Lei do Banco da Reserva Federal de 1913. Desde então, o sistema de reservas fracionárias amadureceu gradualmente, com atualizações significativas em 1933 com a criação da ( Corporação Federal de Seguro de Depósitos, em 1971 com a ) suspensão do padrão-ouro pelo presidente Nixon e em 2020 com a ( redução da taxa de reservas para zero.

Com cada mudança, os consumidores e os órgãos reguladores têm cada vez mais confiança no sistema que cria nova moeda através do crédito. Primeiro, os depósitos bancários estão protegidos pelo seguro de depósitos federal. Em segundo lugar, apesar de crises significativas como as de 1929 e 2008, os bancos e os reguladores têm melhorado continuamente suas práticas e processos para reduzir riscos. Ao longo de 110 anos, a proporção de crédito na oferta monetária dos Estados Unidos tem aumentado, agora representando a grande maioria.

As instituições financeiras tradicionais utilizam três métodos para conceder empréstimos de forma segura:

1. Para ativos com mercados líquidos e práticas de liquidação rápida ) empréstimos com margem ###;

2. Realizar uma análise estatística em larga escala sobre um conjunto de empréstimos ( garantidos por hipoteca );

3. Fornecer um serviço de subscrição atencioso e personalizado ( empréstimo comercial ).

Os protocolos de empréstimo descentralizado em blockchain ainda representam apenas uma pequena parte da oferta de moeda estável, pois estão apenas no início e ainda têm um longo caminho a percorrer.

Os protocolos de empréstimo descentralizados mais famosos são transparentes, amplamente testados e conservadores. Por exemplo, o protocolo de empréstimo colateralizado mais famoso, Sky Protocol(, é uma evolução do MakerDAO), que emitiu moeda estável apoiada por ativos para os seguintes ativos: em cadeia, exógeno, baixa volatilidade e alta liquidez(, fácil de vender). O Sky Protocol também possui regulamentos rigorosos sobre a taxa de colateralização, bem como sobre a governança e os protocolos de liquidação eficazes. Essas propriedades garantem que, mesmo que as condições do mercado mudem, os colaterais possam ser vendidos com segurança, protegendo assim o valor de resgate da moeda estável apoiada por ativos.

Os utilizadores podem avaliar os contratos de empréstimo hipotecário com base em quatro critérios:

1. Transparência na governança;

2. Suporte à proporção, qualidade e volatilidade de ativos de moeda estável;

3. Segurança dos contratos inteligentes;

4. Capacidade de manter em tempo real a proporção de colateral do empréstimo.

Assim como os fundos em uma conta de depósito à vista, a moeda estável suportada por ativos é um novo capital criado através de empréstimos respaldados por ativos, mas sua abordagem de empréstimos é mais transparente, auditável e fácil de entender. Os usuários podem auditar as garantias da moeda estável suportada por ativos, o que é diferente do sistema bancário tradicional, onde só se pode confiar seus depósitos aos executivos do banco para decisões de investimento.

Além disso, a descentralização e a transparência proporcionadas pela blockchain podem mitigar os riscos que a legislação de valores mobiliários visa abordar. Isso é importante para as moedas estáveis, pois significa que os ativos que realmente são descentralizados que apoiam as moedas estáveis podem estar fora do alcance da legislação de valores mobiliários — essa análise pode se restringir a depender completamente de garantias nativas digitais ( em vez de ativos apoiados por "ativos do mundo real" ). Isso é devido a