FIGURA: Utilizando blockchain para explorar o mercado de US$ 12 trilhões

O mercado financeiro dos Estados Unidos está atualmente impulsionado por duas grandes forças estruturais: primeiramente, o amplo suporte de políticas públicas — como cortes de juros e flexibilização de crédito — é direcionado ao fortalecimento do setor imobiliário, que representa cerca de 20% do PIB americano. Em segundo lugar, a tokenização de ativos reais (RWA) está levando instrumentos de hipoteca e crédito para a infraestrutura blockchain, desafiando diretamente o mercado tradicional avaliado em US$ 12 trilhões.

A Figure explora estrategicamente essas duas tendências: aproveita incentivos das políticas “Made in USA”, enquanto constrói infraestrutura blockchain de base para redefinir a transparência e a eficiência dos financiamentos imobiliários e hipotecários. O ponto central permanece: o modelo da Figure terá escala para migrar dos projetos piloto ao mercado de massa, ou será limitado por questões como liquidez, governança e desafios regulatórios?

Equipe e Histórico de Investimentos

CEO Mike Cagney

Mike Cagney, cofundador da SoFi, foi fundamental para elevar o volume de empréstimos da SoFi a mais de US$ 50 bilhões, liderando a digitalização de financiamentos estudantis e hipotecários junto a bancos tradicionais. Formado pela UC Santa Barbara e Sloan Fellow da Stanford Graduate School of Business, com especialização em economia aplicada e administração. Para Cagney, a Figure é mais que uma startup — é a continuidade da sua visão de popularizar a originação de ativos digitais e finanças on-chain, objetivo que permaneceu inconcluso na SoFi.

A COO June Ou atuou como Chief Operating Officer da SoFi, liderando a gestão de riscos e compliance, enfrentando de forma direta os cenários regulatórios mais exigentes. Graduada pela UC Berkeley, Ou conecta competências técnicas e regulatórias ao transformar código em produtos financeiros conformes.

Figure conta com apoio de fundos de venture capital de destaque, como Ribbit, DST Global e a16z. A a16z lançou um fundo blockchain de US$ 7,5 bilhões em 2018, investindo em Coinbase, Solana, Uniswap e OpenSea — fomentando a narrativa de ativos reais on-chain. Com a16z, Figure ganha capital e também acesso estratégico ao Vale do Silício, Wall Street e ao ecossistema Web3.

Principais Dores do Mercado Hipotecário Tradicional

A movimentação da Figure nesse mercado é motivada por problemas estruturais profundos no ecossistema hipotecário dos EUA — de US$ 12 trilhões — ainda dominado por processos em papel e intermediários em excesso.

Liquidez Limitada e Baixa Eficiência

Uma hipoteca convencional demanda de 30 a 60 dias entre solicitação e conclusão, exigindo revisão documental minuciosa, análise de crédito, registro de bens e várias aprovações. Os clientes lidam com filas e custos altos; investidores enfrentam atrasos na alocação de recursos e baixa eficiência operacional.

Intermediação Excessiva

Embora os bancos sejam o primeiro elo, o processo envolve agências de rating, custodians, bancos de investimento e investidores do mercado secundário — todos participam da divisão de taxas e ampliam o prazo de liquidação, criando operações caras, opacas e pouco eficientes.

Déficit de Transparência

Investidores raramente têm acesso em tempo real à qualidade dos colaterais, dependendo de relatórios de terceiros ou informações bancárias. Crises históricas revelam que essa assimetria é risco sistêmico importante.

Solução e Desafios da Figure

Para aumentar a eficiência e reduzir a opacidade dos empréstimos hipotecários, a Figure propõe reconstruir os fluxos via blockchain. O projeto não elimina práticas financeiras tradicionais, mas as conecta à conformidade e à eficiência operacional.

A Figure desenvolve blockchain próprio com Cosmos SDK, operando com Proof-of-Stake (PoS), que comprime prazos de liquidação de 30–60 dias para apenas horas ou dias. Originação, colateral, pagamentos e demais etapas viram smart contracts padronizados, possibilitando automação e atividades modulares de mercado secundário — como empacotamento, negociação e divisão — oferecendo aos investidores institucionais uma plataforma muito mais flexível que a securitização tradicional.

Open source é fundamental. O protocolo da Figure, baseado em Cosmos SDK, permite auditoria e verificação completas — algo imprescindível nas finanças via blockchain:

• A confiança migra da regulação e dos intermediários para o código e o consenso. Sem open source, terceiros não verificam segurança ou justiça.
• Open source atrai desenvolvedores, instituições e benefício de rede, protegendo contra concentração tecnológica.
• Reguladores e auditores examinam o código aberto, ampliando transparência e reduzindo riscos de caixa-preta.

Comparado ao Proof-of-Work (PoW) do Bitcoin, o modelo PoS da Figure traz vantagens em eficiência e sustentabilidade:

• PoW garante segurança via disputa computacional — é descentralizado, mas consome muita energia.
• PoS determina validação conforme participação em staking, acelerando operações e reduzindo consumo energético, adequado ao uso institucional financeiro.

Essas inovações, porém, trazem desafios:

• Risco de governança: PoS pode concentrar decisões em grandes holders de tokens, elevando preocupações sobre centralização e “voto por dinheiro”.
• Centralização de validadores: poucos nodes institucionais podem comprometer a promessa de descentralização do blockchain.
• Transparência regulatória: mesmo com equipe e investidores experientes, as divulgações on-chain da Figure ainda ficam aquém dos parâmetros tradicionais dos mercados públicos.

Apesar disso, o modelo da Figure oferece solução inovadora e orientada ao mercado. Ao unir smart contracts, protocolos abertos e PoS, amplifica transparência e eficiência. O desafio central é conquistar a confiança institucional e do mercado diante da concentração de governança e do escrutínio regulatório.

Concorrentes e Diferenciais

Plataformas de “reinvenção financeira” estão se multiplicando, com RWA como foco do setor. Para posicionar a Figure, é preciso analisar tanto o setor financeiro tradicional quanto o DeFi/RWA.

Nos EUA, Fannie Mae e Freddie Mac dominam o segmento hipotecário, empacotando empréstimos em MBS para investidores secundários. Embora robusto, esse sistema peca pela baixa eficiência e transparência — não atende à necessidade de fluxos em tempo real. A Figure digitaliza esse fluxo operacional, transferindo para o blockchain com verificação instantânea.

No Web3, vários protocolos atuam em RWA e DeFi:

• Ondo Finance
  Padroniza ativos como Treasuries dos EUA e fundos de mercado monetário (OUSG, USDY), criando liquidez on-chain institucional. É líder em escala, mas focado em instrumentos líquidos e curto prazo, diferente das hipotecas — mais longas, volumosas e complexas.
• Maple Finance
  Oferece empréstimos institucionais via pools on-chain para empresas nativas de cripto, movimentando centenas de milhões a bilhões. Os mutuários estão principalmente no universo cripto, não nas finanças tradicionais.
• Centrifuge
  Tokeniza recebíveis e empréstimos para pequenas empresas, fornecendo colaterais estáveis ao DeFi. Com TVL na casa dos milhões, demonstra viabilidade de tokenização, mas limitado a ativos de nicho, longe das hipotecas convencionais.

Gestoras de ativos também aderem ao on-chain:

• BlackRock｜BUIDL (USD Institutional Digital Liquidity Fund)
  Emitido por Securitize em blockchains públicas, com mais de US$ 1 bi de AUM até 13 de março de 2025; aceito como colateral em exchanges importantes desde 18 de junho de 2025; AUM chegou a US$ 2 bi no meio do ano e, em 18 de setembro de 2025, ficou perto de US$ 1,9 bi, tornando-se referência para fundos monetários on-chain dos EUA.
• Franklin Templeton｜BENJI (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, FOBXX)

O primeiro fundo monetário dos EUA com registro de cotas on-chain; investe ≥99,5% em títulos públicos, caixa e repos garantidas. Em setembro de 2025, o AUM estava entre US$ 730–740 mi; em 18 de setembro, Franklin Templeton, DBS e Ripple lançaram sgBENJI em Singapura, permitindo negociação e empréstimo na DBS Digital Exchange e estudando uso como colateral tokenizado.

Esses protocolos compartilham workflows DeFi completos — governança aberta, transparência, arbitragem regulatória — e abordagem que empacota direitos legais (cotas de fundos, títulos, notas) em tokens restritos à conformidade, ligados a instituições por KYC, oráculos e limitações de transferência. Os pontos fortes estão em verificação e automação; as fraquezas, na complexidade jurídica, na diligência de ativos e na distância dos ativos mainstream.

Principais diferenciais da Figure:

• Posicionamento e escopo:
  Padroniza todo o processo hipotecário — originação, onboarding, contrato, atendimento, liquidação e negociação secundária — com smart contracts abertos, focando em hipotecas americanas de longo prazo e alta complexidade operacional.
• Foco de ativos:
  Voltada para ativos essenciais como hipotecas; Centrifuge e Maple em crédito privado e recebíveis; Ondo mira dívida governamental e fundos monetários, priorizando liquidez e alocação.
• Estratégia de compliance e integração:
  Figure está conectada institucionalmente (custódia, KYC, integração de prestadores); grande parte das plataformas DeFi-RWA se concentram em governança comunitária e tokenização, com pouca ligação ao sistema financeiro legado.
• Profundidade de infraestrutura:
  Busca modernizar mercados primário e secundário de hipotecas; Ondo e similares aprimoram produtos existentes para fluxo on-chain, com pouco envolvimento em originação ou atendimento.
• Tecnologia e auditabilidade:
  Entrega infraestrutura open source e auditável — como uma fábrica transparente, com fluxos visíveis — enquanto outros projetos RWA replicam terceirização, com processos dispersos entre vários prestadores.

Em síntese, enquanto concorrentes operam entre “US$ 100 milhões a múltiplos bilhões, nativos cripto ou de gestão de liquidez”, a Figure se destaca pela ambição de consolidar infraestrutura on-chain para ativos essenciais como hipotecas americanas. Sua exclusividade depende da aceitação regulatória e da adesão institucional, mas em amplitude de ativos e profundidade tecnológica, Figure se diferencia dos protocolos DeFi convencionais, atuando como “plataforma de infraestrutura on-chain” — e não como concorrente de Fannie/Freddie.

Em resumo, Figure está “construindo estradas” — não apenas “vendendo carros”. Seu futuro depende de conformidade regulatória e do engajamento das instituições.

Tamanho de Mercado e Perspectivas

Escala Estrutural & Ciclo de Alta

• Mercado hipotecário
  Saldos de hipotecas residenciais nos EUA somam US$ 13–14 tri; emissões anuais de MBS no mercado secundário chegaram a US$ 1,19 tri (+21,7% ano a ano), com giro diário de US$ 345,1 bi — confirmando recuperação de liquidez.
• Ciclo de juros
  Taxas das hipotecas de 30 anos caíram para 6,39% (semana de 12 de setembro de 2025), com expectativa de cortes do Fed, impulsionando refinanciamentos e favorecendo HELOCs/segundos graus.
• Originação anual (MBA)
  Em 2025, originação total estimada entre US$ 2,1–2,3 tri, alta significativa ante 2024. Cada queda de 50–100 pontos-base amplia flexibilidade de segundos graus, impulsionando emissões e negociações.

Métricas de crescimento da Figure

• Receita: No primeiro semestre de 2025, Figure registrou receita líquida de US$ 191 mi (+22,4% ano a ano), com lucro líquido de US$ 29 mi.
• Empréstimos: Em 12 meses até 30 de junho de 2025, Figure originou US$ 6 bi em home equity loans (incluindo HELOCs), quase 30% de alta; US$ 1,3 bi vieram do marketplace Figure Connect.
• Validação de mercado: Em junho de 2025, concluiu securitização on-chain de US$ 355 mi em HELOCs (FIGRE 2025-HE3), recebeu rating AAA da S&P em vários tranches e ampliou base de investidores.
• IPO: Estreou na Nasdaq em 11 de setembro de 2025, captando US$ 787,5 mi e atingindo avaliação de US$ 5,29 bi no IPO.

Eficiência → Custo → Margem Bruta: A “Matemática On-Chain”

• Velocidade de liquidação: Transferências secundárias tradicionais são T+30–60 dias; padronização via blockchain e smart contracts reduz prazos para o mesmo dia ou poucos dias, reduzindo capital ocioso e custos manuais.
• Economia de custos: Estudo de caso e dados oficiais apontam economia por empréstimo de centenas de dólares ou mais de 100 pontos-base, com potencial adicional via automação de originação, atendimento e refinanciamento.
• Ganho de interoperabilidade: Tokens de dívida whitelistados e transferíveis podem ser usados como garantia em fundos on-chain como BUIDL/BENJI/OUSG, viabilizando “empilhamento de eficiência de capital” e convertendo caixa parado em liquidez T+0/T+1, aumentando margem bruta.

Cenários de avaliação: Perspectiva de 1 e 5 anos

• Base de receita: Anualizando os US$ 191 mi do primeiro semestre de 2025, a previsão é de US$ 380–420 mi no ano; o modelo usa US$ 400 mi como referência.
• Número de ações: Com base na avaliação do IPO (US$ 5,29 bi) e preço (US$ 25/ação), são cerca de 212 mi de ações (pré-diluição).

A) Meta de 1 ano (final de 2026): Cenários de Receita (corte de juros e aumento de participação):

• Pessimista: +15% (US$ 460 mi)
• Base: +25% (US$ 500 mi)
• Otimista: +35% (US$ 540 mi)

Múltiplos EV/Receita refletem prêmios de crescimento FinTech/RWA:

• Pessimista: 9×; Base: 14×; Otimista: 18×
• Com 212 mi de ações: Pessimista (US$ 4,14 bi → US$ 19,5/ação), Base (US$ 7,00 bi → US$ 33,0/ação), Otimista (US$ 9,72 bi → US$ 45,9/ação)
• Após diluição para 230 mi de ações: Pessimista US$ 18,0, Base US$ 30,4, Otimista US$ 42,3

B) Meta de 5 anos (2030E): Cenários de Receita (adoção on-chain × expansão de produtos):

• Pessimista: +15% CAGR (US$ 804,5 mi)
• Base: +25% CAGR (US$ 1.220,7 mi)
• Otimista: +35% CAGR (US$ 1.793,6 mi)

Múltiplos de estágios mais avançados (menos risco): Pessimista 6×, Base 8×, Otimista 10×

• 212/230 mi de ações: Pessimista (US$ 4,83 bi → US$ 22,8/21,0), Base (US$ 9,77 bi → US$ 46,1/42,5), Otimista (US$ 17,9 bi → US$ 84,6/78,0)

Principais conclusões: Corte de juros turbinam volume de originação; blockchain impulsiona eficiência. Se Figure entregar smart contracts auditáveis em originação, atendimento, securitização e negociação, e instituições aceitarem BUIDL, BENJI, OUSG como garantia, ganhos de eficiência e margem bruta sustentam múltiplos elevados. Caso contrário, se juros ficarem altíssimos ou compliance/adaptação forem lentos, múltiplos tendem à mínima.

O modelo considera pares e contexto de ciclo de negócios, não incluímos inflação temporária de múltiplos devido a hype de mídia ou influxo de capital, já que são eventos pontuais e imprevisíveis, não parte da base.

Foco Estratégico e Gestão de Riscos

Ventos Favoráveis em Política e Infraestrutura

• Diretriz política: O GENIUS Act federal para stablecoins já está em vigor, permitindo tokenização whitelistada e compliance; o novo presidente da SEC, Paul Atkins, defende fiscalização clara e previsível, apoiando adoção institucional on-chain dentro dos limites regulatórios. Esses avanços levam a adoção de finanças blockchain de hipótese à realidade regulatória.
• Expansão de colaterais cross-platform: BlackRock BUIDL é aceito na Crypto.com e Deribit; Franklin Templeton, DBS e Ripple lançaram sgBENJI, permitindo negociação, empréstimo e uso como colateral na DBS Digital Exchange. Esses movimentos constroem a infraestrutura “fundo compliant↔colateral on-chain”, fundamental para liquidez secundária e eficiência de capital da Figure.
• Narrativa estratégica: Figure é o reflexo do “Made in USA × RWA × FinTech”. Em um governo republicano que prioriza inovação financeira doméstica e digitalização do dólar, Figure atua exatamente no cruzamento de política e tendência do setor.

Oportunidades Estruturais

O mercado imobiliário é gigantesco, mas boa parte do potencial já está precificado. O verdadeiro upside está na expansão futura — como viabilizar empréstimos com Bitcoin como garantia e ampliar o limite de crédito respaldado em BTC.

Riscos: Blockchain não protege contra fatores macroeconômicos

1. A liquidez “real” dos imóveis é definida por características legais e profundidade de mercado; blockchain agiliza o operacional, mas não altera o ciclo de liquidação. No segundo trimestre de 2025, o prazo médio de foreclosure nos EUA foi de cerca de 645 dias. Se o setor cair, Figure pode acelerar o giro de ativos, mas o retorno financeiro pode atrasar frente às obrigações — incumbentes são mais preparados para esses riscos.
2. Dependência regulatória: O GENIUS Act é base, mas outros projetos de lei (CLARITY Act, por exemplo) estão pendentes; a SEC, mesmo mais estável, pode mudar a postura conforme liderança ou acontecimentos, trazendo volatilidade. Narrativa não é caixa — só detalhes regulatórios e ritmo de adoção sustentam a avaliação.
3. Governança técnica e concentração: PoS traz eficiência, mas pode criar centralização; aplicações financeiras exigem equilíbrio entre velocidade, descentralização e risco operacional, com open source e auditoria externa contínua essenciais para confiança.

Perspectiva Pessoal

Acompanho blockchain desde os primórdios e sou entusiasta. Porém, além da compra/venda de imóveis e análise de taxas, tenho pouca exposição em ações do setor imobiliário — reconheço esse ponto cego.

Tenho um viés: enxergo ciclos de mercado em blockchain em períodos de quatro anos. No último, com os IPOs de Mara, Coinbase e Riot, liquidei minhas posições cripto, ficando mais cauteloso depois — sempre me pergunto “será que agora é diferente?” Essa postura me ajudou a evitar grandes quedas, mas talvez tenha me tornado conservador demais diante de novas oportunidades.

A Figure me fez refletir profundamente. Não é hype ou “narrativa vazia” — o projeto está reescrevendo fluxos financeiros e já entrega uma experiência idêntica ao modelo bancário tradicional. Sem olhar o backend, os usuários não percebem que usam blockchain, que é a “tecnologia invisível, UX normal” — sinal de adoção real, além da educação. Lembro: blockchain não é só cripto, deve ser avaliado por geração de caixa, eficiência e escala, não apenas por ciclos e sentimento.

Minha preocupação principal é a volatilidade regulatória. A postura oscilante da SEC sobre ETH criou movimentos bruscos e uma longa baixa — perdi boa parte do último bull market. Com Figure, prefiro começar com uma posição pequena e acompanhar indicadores para decidir sobre exposição maior.

Aviso:

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