激勵危機：為什麼「風險溢酬」的壓縮阻礙了加密貨幣的流動性
前言：流動性的海市蜃樓
我們常常會問，為什麼儘管技術日益成熟且ETF獲得批准，加密貨幣市場卻未能像以往週期般出現普遍的狂熱？答案不在於技術本身，而在於金錢的基本數學。我清楚的論點是：加密市場已經失去了其最具競爭力的優勢——「收益差距」。
穩定幣，歷來是流動性的燃料，也是零售與機構資本進入的入口，如今卻不再是資本的磁石，反而諷刺地成為了傳統金融的鏡像。
1. 停滯的數學：風險溢酬
要理解新資本的乾涸，我們必須分析「風險溢酬」這一概念。在2020-2021年的週期裡，全球處於接近0%的利率環境。銀行裡的錢一文不值。在那樣的環境下，一個DeFi協議若能提供20% (如已消失的Anchor/UST模式)，甚至10%的收益，對比傳統系統來說，是無法抗拒的巨大機會。風險是完全合理的。
如今，現實完全相反。美國聯準會將利率維持在5%以上，「無風險利率」(美國國債)直接與區塊鏈競爭。如果像Aave或Compound這樣的主流協議只在USDT或USDC上提供6%收益，投資人的計算很直接：為了多拿區區1%的額外收益，值得承擔智能合約、脫鉤或駭客攻擊的風險嗎？跟美國國債相比，這值得嗎？
聰明資本的答案是斷然「不」。風險溢酬被壓縮到幾乎不再具有激勵作用。
2. 從多巴胺到現實主義：「容易賺錢」的終結
我們必須承認心理因素。加密市場曾經對雙位數、三位
查看原文前言：流動性的海市蜃樓
我們常常會問，為什麼儘管技術日益成熟且ETF獲得批准，加密貨幣市場卻未能像以往週期般出現普遍的狂熱？答案不在於技術本身，而在於金錢的基本數學。我清楚的論點是：加密市場已經失去了其最具競爭力的優勢——「收益差距」。
穩定幣，歷來是流動性的燃料，也是零售與機構資本進入的入口，如今卻不再是資本的磁石，反而諷刺地成為了傳統金融的鏡像。
1. 停滯的數學：風險溢酬
要理解新資本的乾涸，我們必須分析「風險溢酬」這一概念。在2020-2021年的週期裡，全球處於接近0%的利率環境。銀行裡的錢一文不值。在那樣的環境下，一個DeFi協議若能提供20% (如已消失的Anchor/UST模式)，甚至10%的收益，對比傳統系統來說，是無法抗拒的巨大機會。風險是完全合理的。
如今，現實完全相反。美國聯準會將利率維持在5%以上，「無風險利率」(美國國債)直接與區塊鏈競爭。如果像Aave或Compound這樣的主流協議只在USDT或USDC上提供6%收益，投資人的計算很直接：為了多拿區區1%的額外收益，值得承擔智能合約、脫鉤或駭客攻擊的風險嗎？跟美國國債相比，這值得嗎？
聰明資本的答案是斷然「不」。風險溢酬被壓縮到幾乎不再具有激勵作用。
2. 從多巴胺到現實主義：「容易賺錢」的終結
我們必須承認心理因素。加密市場曾經對雙位數、三位
