暗号市場は現在、決して熱狂的とは言えません。株式や金属の価格が次々と史上最高値を更新している一方で、暗号資産は昨年10月以降、「苦痛の列車」に座ったままです。最近のタイムラインには、「資金が貴金属から暗号資産へと輪動しており、いつでもその瞬間が訪れる」という説が溢れています。残念ながら、この見方を唱える人々は業界内で有名な「空論派」であり、彼らが継続的に利益を上げられるのは、主にXプラットフォームでのインタラクション報酬だけです。この「貴金属から暗号資産への輪動」という説に実質的な根拠があるのか、少し時間をかけて分析してみたいと思います（先に結論を言えば、全くありません）。その上で、暗号市場の歴史的な重要転換点や、それらを見極める方法についても共有します。ビットコインと金の関係性まず、明らかな疑問は、「金のピークとビットコインの動きの関係性を探る」ためには、金自体が頻繁にピークを迎える必要があるということです。しかし、実際には過去10年で、金の本格的なピークは多くありません。「盛り上がる」のは気持ちが良いですが、インターネット上で意見を述べる際には、データに裏付けられた根拠を持つのが望ましいです。そうでなければ、ただの愚か者の戯言に聞こえてしまいます。過去10年で、金は2018年、2020年、2022年の三度、比較的大きな調整を経験しています。つまり、データポイントはわずか三つです。この一点だけでも、これ以上深掘りする必要はないと感じますが、この記事を仕上げるために一応詳しく見てみましょう。上記のグラフを見ると、金のピークは2018年と2022年にあり、これらはビットコインの下落トレンドの前に訪れています。唯一、ビットコインが金の調整後に強含みになったのは、2020年の典型的な「リスクオン」熱狂期でした。過去約10年のデータから、ビットコインと金の相関係数はおよそ0.8です。これは自然な結果です。長期的には両者とも上昇しているためです。ただし、相関性だけでは本当に知りたいことはわかりません。もし、「逆方向に動き、強弱の輪動、最終的に回帰する」関係性が存在するかどうかを判断したい場合、単なる相関だけでは不十分です。必要なのは、協整（コインテグレーション）の分析です。協整（Cointegration）相関は、「日々の変動の中で二つの資産が同じ方向に動くかどうか」を測るものです。一方、協整は別の問いを投げかけます。それは、「長期的に見て、これら二つの資産は安定した関係を維持し、偏った場合には引き戻されるのか」ということです。例えるなら、酔っぱらった二人が一緒に帰るときのイメージです。彼らはそれぞれがふらつき、ルートも乱れている（非定常）かもしれませんが、縄で縛られていれば、遠くへ離れることはできません。その縄こそが協整関係です。もし、「資金が金から暗号資産へと輪動している」という話に実質的な裏付けがあるなら、少なくともビットコインと金の間に協整関係が存在すべきです。つまり、金が急騰し、ビットコインが明らかに遅れているときに、何らかの力が働き、両者を長期的な軌道に引き戻す必要があります。上記のグラフとデータから伝わるのは、実はそうした協整関係は見つかっていないということです。Engle–Granger協整検定の結果、全サンプルのp値は0.44であり、一般的に必要とされる0.05を大きく上回っています。さらに、ローリングウィンドウ（2年分）での検証でも、31区間中、5％の有意水準で協整関係を示すものは一つもありません。加えて、価格差の残差も非定常です。よりシンプルに言えば、ビットコインと金の比率はやや「楽観的」に見えますが、それも大したことはありません。ADF検定を行った結果、p値は0.034で、わずかに平稳（安定）とみなせる程度です。これは、非常に弱い均値回帰の特徴を持つ可能性を示しています。ただし、その半減期は約216日、つまり約7ヶ月もあり、遅すぎてノイズに埋もれてしまいます。現状の水準では、ビットコインの価格はおよそ16オンスの金に相当し、歴史的平均値の14.4を約11％上回っています。対応するzスコアは-2.62であり、歴史的に見てビットコインは金に対して「割安」とも言えます。しかし、ここで重要なのは、この数値は主に金の最近の放物線的上昇によるものであり、両者の間に信頼できる均値回帰関係が存在しているわけではないということです。実際には、堅実な協整関係は存在しません。両者は本質的に全く異なる資産です。金は成熟した避難資産であり、ビットコインは高いボラティリティを持つリスク資産です。ただし、同じ期間に上昇トレンドを示しただけです。もし、これらの内容が理解できない場合、以下の超簡単な統計学の解説を参考にしてください。Engle–Granger検定は協整関係を判断する標準的な方法です。二つの資産の回帰を行い、その残差（価格差）が平稳かどうかを検証します。平稳であれば、二者は協整関係にあると判断します。ADF検定は、時系列が平稳かどうかを調べる方法です。要は、「単位根」が存在するかどうかをテストします。p値が0.05未満なら、その系列は平稳とみなされ、均値回帰の可能性が高いと判断できます。半減期は、均値回帰がどれだけ早く起こるかを示す指標です。例えば、半減期が30日なら、偏りが生じてから約1ヶ月で半分が修正されることを意味します。半減期が短いほど、取引の価値があります。逆に長いと、長期的に持ち続けるしかない、ということです。結局のところ、ビットコインを伝統的な金融資産に無理やり当てはめるのは、非常に荒唐無稽です。多くの場合、人々は自分の立場に最も都合の良いストーリーを作るために、こうした比較を行います。今日のビットコインは「デジタルゴールド」、明日には「レバレッジをかけたナスダック」になるかもしれません。一方、株式市場との相関性は、むしろより現実的です。過去5年間、ビットコインのピークと底は、S&P 500（SPX）と高度に同期してきました。現在もSPXは史上最高値付近にありながら、ビットコインはすでに高値から40％下落しています。そのため、ビットコインは独立した存在として捉えるべきです。金属ではなく、年率ボラティリティ50％超の資産を避難資産と呼べるでしょうか（ちなみに、金の年率ボラは約15％であり、それでも「価値の保存」資産の中では高めの部類です）。また、株価指数でもありません。ビットコインは成分株を持たず、基本的にはコードの断片に過ぎません。長年にわたり、ビットコインにはさまざまなストーリーが付けられてきました。支払い手段、価値保存、デジタルゴールド、世界的準備資産などです。これらの言説は魅力的に聞こえますが、実際にはこの市場は非常に若く、投機資産以外の明確で安定した実用性を持つかどうかは断言できません。結局のところ、投機資産として扱うこと自体に問題はありませんが、その点を冷静に、現実的に認識しておくことが重要です。底値ビットコインの底値を安定的かつ確実に捉えるのは非常に難しいです。もちろん、どの市場も簡単ではありませんが、ビットコインの問題は、その変化のスピードがあまりにも速いため、過去のパターン自体が次第に参考にならなくなっている点にあります。十年前、金とS&P 500の市場構造は今とさほど変わりませんでしたが、2015年には、ビットコインを持つ主な目的の一つは、闇市でヘロインを買うためでした。これは既に大きく変わっています。現在の市場参加者ははるかに「まとも」になっており、特に2023年にCMEビットコイン先物・オプションの未清算ポジションが大幅に増加し、2024年のビットコインETFの導入により、機関投資家の資金が本格的かつ大規模に流入しています。ビットコインは非常に高いボラティリティを持つ市場です。もし、私たちが比較的確信を持って語れる結論があるとすれば、それは、「市場の底値は、さまざまなデリバティブの過剰反応や踏みつけの清算とともに訪れる」ということです。このシグナルは、暗号特有の指標、例えば未清算契約（オープンインタレスト）や資金費率の極端な変動、さらには機関化された指標、例えばオプションのスキューやETFの資金流入の異常な変化にも表れています。私自身は、これらのシグナルを統合した複合指標を作成し、追跡しています（ただし、現時点では非公開です。申し訳ありません）。グラフを見ると、赤色で示された領域は、一般的に市場心理が極度に低迷している局面を示しています。未清算契約の継続的な減少、資金費率のマイナス化、弱気オプションへの過剰なプレミアム支払い、実現済みボラティリティのインプライドを超える動きなどです。また、ビットコインの現物とボラティリティの相関性は、全体としてやや散らばっていますが、次第に株式指数に似た特徴を示し始めています。まとめもし、「エントリー、ストップロス、テイクプロフィット（Entry / SL / TP）」を目的としているなら、申し訳ありませんが、期待を裏切ることになるでしょう（実際、あまり謝るつもりもありません）。今回の分析の目的は、一見明白でありながらも、しばしば見落とされる事実を明確に伝えることです。それは、「ビットコインは独立して動く市場である」ということです。ある局面では金のように見え、またある局面では株式のように動きますが、根本的には、長期的にこれらが同期して動く理由は存在しません。もし、今あなたが下落し続ける価格を見て、底値のタイミングを判断しようとしているなら、他の資産との比較ではなく、実際にこの市場にとって重要なデータに注目すべきです。ポジション構造を見ることです。それが最も真実で、最も残酷なストーリーを語っています。最後に、ほとんどの本当の底値は、ほぼすべての人が諦めたときに訪れることを忘れないでください。
黄金の話はやめてください。ビットコインは安全資産ではありません
暗号市場は現在、決して熱狂的とは言えません。株式や金属の価格が次々と史上最高値を更新している一方で、暗号資産は昨年10月以降、「苦痛の列車」に座ったままです。
最近のタイムラインには、「資金が貴金属から暗号資産へと輪動しており、いつでもその瞬間が訪れる」という説が溢れています。残念ながら、この見方を唱える人々は業界内で有名な「空論派」であり、彼らが継続的に利益を上げられるのは、主にXプラットフォームでのインタラクション報酬だけです。
この「貴金属から暗号資産への輪動」という説に実質的な根拠があるのか、少し時間をかけて分析してみたいと思います（先に結論を言えば、全くありません）。その上で、暗号市場の歴史的な重要転換点や、それらを見極める方法についても共有します。
ビットコインと金の関係性
まず、明らかな疑問は、「金のピークとビットコインの動きの関係性を探る」ためには、金自体が頻繁にピークを迎える必要があるということです。しかし、実際には過去10年で、金の本格的なピークは多くありません。
「盛り上がる」のは気持ちが良いですが、インターネット上で意見を述べる際には、データに裏付けられた根拠を持つのが望ましいです。そうでなければ、ただの愚か者の戯言に聞こえてしまいます。過去10年で、金は2018年、2020年、2022年の三度、比較的大きな調整を経験しています。つまり、データポイントはわずか三つです。この一点だけでも、これ以上深掘りする必要はないと感じますが、この記事を仕上げるために一応詳しく見てみましょう。
上記のグラフを見ると、金のピークは2018年と2022年にあり、これらはビットコインの下落トレンドの前に訪れています。唯一、ビットコインが金の調整後に強含みになったのは、2020年の典型的な「リスクオン」熱狂期でした。
過去約10年のデータから、ビットコインと金の相関係数はおよそ0.8です。これは自然な結果です。長期的には両者とも上昇しているためです。ただし、相関性だけでは本当に知りたいことはわかりません。
もし、「逆方向に動き、強弱の輪動、最終的に回帰する」関係性が存在するかどうかを判断したい場合、単なる相関だけでは不十分です。必要なのは、協整（コインテグレーション）の分析です。
協整（Cointegration）
相関は、「日々の変動の中で二つの資産が同じ方向に動くかどうか」を測るものです。一方、協整は別の問いを投げかけます。それは、「長期的に見て、これら二つの資産は安定した関係を維持し、偏った場合には引き戻されるのか」ということです。
例えるなら、酔っぱらった二人が一緒に帰るときのイメージです。
彼らはそれぞれがふらつき、ルートも乱れている（非定常）かもしれませんが、縄で縛られていれば、遠くへ離れることはできません。その縄こそが協整関係です。
もし、「資金が金から暗号資産へと輪動している」という話に実質的な裏付けがあるなら、少なくともビットコインと金の間に協整関係が存在すべきです。つまり、金が急騰し、ビットコインが明らかに遅れているときに、何らかの力が働き、両者を長期的な軌道に引き戻す必要があります。
上記のグラフとデータから伝わるのは、実はそうした協整関係は見つかっていないということです。
Engle–Granger協整検定の結果、全サンプルのp値は0.44であり、一般的に必要とされる0.05を大きく上回っています。さらに、ローリングウィンドウ（2年分）での検証でも、31区間中、5％の有意水準で協整関係を示すものは一つもありません。加えて、価格差の残差も非定常です。
よりシンプルに言えば、ビットコインと金の比率はやや「楽観的」に見えますが、それも大したことはありません。ADF検定を行った結果、p値は0.034で、わずかに平稳（安定）とみなせる程度です。これは、非常に弱い均値回帰の特徴を持つ可能性を示しています。ただし、その半減期は約216日、つまり約7ヶ月もあり、遅すぎてノイズに埋もれてしまいます。
現状の水準では、ビットコインの価格はおよそ16オンスの金に相当し、歴史的平均値の14.4を約11％上回っています。対応するzスコアは-2.62であり、歴史的に見てビットコインは金に対して「割安」とも言えます。
しかし、ここで重要なのは、この数値は主に金の最近の放物線的上昇によるものであり、両者の間に信頼できる均値回帰関係が存在しているわけではないということです。
実際には、堅実な協整関係は存在しません。両者は本質的に全く異なる資産です。金は成熟した避難資産であり、ビットコインは高いボラティリティを持つリスク資産です。ただし、同じ期間に上昇トレンドを示しただけです。
もし、これらの内容が理解できない場合、以下の超簡単な統計学の解説を参考にしてください。
Engle–Granger検定は協整関係を判断する標準的な方法です。二つの資産の回帰を行い、その残差（価格差）が平稳かどうかを検証します。平稳であれば、二者は協整関係にあると判断します。
ADF検定は、時系列が平稳かどうかを調べる方法です。要は、「単位根」が存在するかどうかをテストします。p値が0.05未満なら、その系列は平稳とみなされ、均値回帰の可能性が高いと判断できます。
半減期は、均値回帰がどれだけ早く起こるかを示す指標です。例えば、半減期が30日なら、偏りが生じてから約1ヶ月で半分が修正されることを意味します。半減期が短いほど、取引の価値があります。逆に長いと、長期的に持ち続けるしかない、ということです。
結局のところ、ビットコインを伝統的な金融資産に無理やり当てはめるのは、非常に荒唐無稽です。多くの場合、人々は自分の立場に最も都合の良いストーリーを作るために、こうした比較を行います。今日のビットコインは「デジタルゴールド」、明日には「レバレッジをかけたナスダック」になるかもしれません。
一方、株式市場との相関性は、むしろより現実的です。過去5年間、ビットコインのピークと底は、S&P 500（SPX）と高度に同期してきました。現在もSPXは史上最高値付近にありながら、ビットコインはすでに高値から40％下落しています。
そのため、ビットコインは独立した存在として捉えるべきです。金属ではなく、年率ボラティリティ50％超の資産を避難資産と呼べるでしょうか（ちなみに、金の年率ボラは約15％であり、それでも「価値の保存」資産の中では高めの部類です）。また、株価指数でもありません。ビットコインは成分株を持たず、基本的にはコードの断片に過ぎません。
長年にわたり、ビットコインにはさまざまなストーリーが付けられてきました。支払い手段、価値保存、デジタルゴールド、世界的準備資産などです。
これらの言説は魅力的に聞こえますが、実際にはこの市場は非常に若く、投機資産以外の明確で安定した実用性を持つかどうかは断言できません。結局のところ、投機資産として扱うこと自体に問題はありませんが、その点を冷静に、現実的に認識しておくことが重要です。
底値
ビットコインの底値を安定的かつ確実に捉えるのは非常に難しいです。もちろん、どの市場も簡単ではありませんが、ビットコインの問題は、その変化のスピードがあまりにも速いため、過去のパターン自体が次第に参考にならなくなっている点にあります。
十年前、金とS&P 500の市場構造は今とさほど変わりませんでしたが、2015年には、ビットコインを持つ主な目的の一つは、闇市でヘロインを買うためでした。
これは既に大きく変わっています。現在の市場参加者ははるかに「まとも」になっており、特に2023年にCMEビットコイン先物・オプションの未清算ポジションが大幅に増加し、2024年のビットコインETFの導入により、機関投資家の資金が本格的かつ大規模に流入しています。
ビットコインは非常に高いボラティリティを持つ市場です。もし、私たちが比較的確信を持って語れる結論があるとすれば、それは、「市場の底値は、さまざまなデリバティブの過剰反応や踏みつけの清算とともに訪れる」ということです。
このシグナルは、暗号特有の指標、例えば未清算契約（オープンインタレスト）や資金費率の極端な変動、さらには機関化された指標、例えばオプションのスキューやETFの資金流入の異常な変化にも表れています。
私自身は、これらのシグナルを統合した複合指標を作成し、追跡しています（ただし、現時点では非公開です。申し訳ありません）。グラフを見ると、赤色で示された領域は、一般的に市場心理が極度に低迷している局面を示しています。未清算契約の継続的な減少、資金費率のマイナス化、弱気オプションへの過剰なプレミアム支払い、実現済みボラティリティのインプライドを超える動きなどです。
また、ビットコインの現物とボラティリティの相関性は、全体としてやや散らばっていますが、次第に株式指数に似た特徴を示し始めています。
まとめ
もし、「エントリー、ストップロス、テイクプロフィット（Entry / SL / TP）」を目的としているなら、申し訳ありませんが、期待を裏切ることになるでしょう（実際、あまり謝るつもりもありません）。
今回の分析の目的は、一見明白でありながらも、しばしば見落とされる事実を明確に伝えることです。それは、「ビットコインは独立して動く市場である」ということです。ある局面では金のように見え、またある局面では株式のように動きますが、根本的には、長期的にこれらが同期して動く理由は存在しません。
もし、今あなたが下落し続ける価格を見て、底値のタイミングを判断しようとしているなら、他の資産との比較ではなく、実際にこの市場にとって重要なデータに注目すべきです。ポジション構造を見ることです。それが最も真実で、最も残酷なストーリーを語っています。
最後に、ほとんどの本当の底値は、ほぼすべての人が諦めたときに訪れることを忘れないでください。