«Всю жизнь точить меч!» Эксклюзивное интервью с Хуан Яньмином. Следующая остановка на рынке A-share — сосредоточиться на этих двух направлениях!

В ходе общения с журналистом из China Securities Journal, Хуан Яньминг поделился своими последними взглядами и наблюдениями по поводу А-акций, а также оглянулся на более чем тридцатилетний опыт инвестиционных исследований и предсказал направления развития сектора продавцов на будущее.

Интересные точки зрения:

1. Текущая волна рынка А-акций — «рынок уверенного быка», основными движущими силами являются повышение ожиданий по управлению страной и усиление технологического лидерства в экономике, а перемещение депозитов населения — это результат, а не причина.

2. В 2026 году рынок А-акций будет характеризоваться «боковым движением с небольшим ростом». Следует стремиться к долгосрочному, медленному и здоровому росту, избегая риска резких падений и «сумасшедших» быков, не стоит ставить слишком высокие цели по индексу.

3. За последние три года «форма бумеранга» на рынке А-акций практически завершилась, инвестиционные возможности сместились с «высокого роста технологий + низкой волатильности + высокой дивидендной доходности» к центру. Следующий этап — фокус на средние компании с голубыми фишками, особое внимание уделяется циклическим отраслям и производству.

4. Возможности в циклических отраслях связаны не с сектором недвижимости, а с химической промышленностью, металлами и сельским хозяйством — тремя ключевыми сегментами, связанными с национальной стратегией.

5. Искусственный интеллект — ключевое направление в области технологий, его перспективы долгосрочны, однако в краткосрочной перспективе ожидается период проверки ожиданий, сектор будет колебаться, необходимо тщательно анализировать отдельные акции.

6. Вся жизнь — один меч, и я стремлюсь довести исследование ценных бумаг до совершенства. Индустрия исследований ценных бумаг — это процесс постоянного обучения и приобретения мудрости, где инвестиционные доходы могут быть как положительными, так и отрицательными, но сама мудрость только увеличивается.

Верю в здоровый рост рынка А-акций, сосредоточившись на циклических и производственных секторах

Журналист из China Securities Journal: с 24 сентября 2024 года рынок демонстрирует устойчивый рост. Какие, по вашему мнению, основные факторы, стимулирующие текущий рост?

Хуан Яньминг: Основных факторов два — во-первых, повышение ожиданий по управлению страной, во-вторых, усиление ожиданий технологического лидерства в экономике.

Некоторые считают, что движущая сила этого ралли — перемещение депозитов населения, но я считаю, что это результат, а не причина. Источник текущего роста — не денежно-кредитная политика, и его нельзя сводить к простому воздействию ликвидности; по сути, это «рынок уверенного быка», основанный на ожиданиях.

Повышение уровня управления страной проявляется в трех аспектах: во-первых, успехи в дипломатической сфере, в международных взаимодействиях с США и другими странами, Китай занимает преимущественное положение; во-вторых, значительный прогресс в оборонной и военной сферах; в-третьих, рост импорта и экспорта несмотря на высокие тарифы — прошлый год торговый баланс достиг рекордных около одного триллиона долларов, что свидетельствует о экономической устойчивости.

Еще один важный фактор — растущие ожидания технологического лидерства. Если в 2019 году многие сомневались, сможет ли экономика Китая избавиться от зависимости от недвижимости и перейти к технологическому лидерству, то сегодня вера в это значительно укрепилась. Это результат совместных усилий технологических специалистов, инновационных предприятий и капиталовложений.

Таким образом, рост рынка — это результат совместных усилий всего народа под руководством центральных органов, это наш собственный бычий рынок.

Журналист из China Securities Journal: как вы оцениваете перспективы индексов А-акций в этом году?

Хуан Яньминг: Наши базовые оценки таковы, что рынок в целом будет колебаться в боковом диапазоне с небольшим ростом, и мы ожидаем и верим в долгосрочный, медленный и здоровый рост.

В апреле 2025 года я высказывал мнение о «боковом движении с постепенным усилением», и последующие тенденции подтвердили это. Сейчас индекс находится в ключевой зоне около 4100 пунктов, и движущая сила для дальнейшего роста уже не так сильна, как раньше. Основные драйверы — управление страной и технологическое лидерство — уже заложены в рост с 3000 до 4000 пунктов. Для дальнейшего повышения индекса нужны новые источники роста, и этим источником является рост реальной экономики, который должен реализовать ожидания инвесторов по экономике.

Ранее ожидания (дух) шли впереди, сейчас нужно, чтобы экономика шла в ногу. Сейчас мы находимся в стадии, когда «дух» ждет «ног». Баланс этих двух сил определит ритм рынка. Поэтому в 2026 году рынок А-акций в целом будет находиться в фазе бокового движения с укреплением поддержки.

Экономические показатели Китая выглядят спокойными в общем объеме, однако на самом деле происходят глубокие преобразования — переход от недвижимости к технологической экономике, оптимизация экспортной структуры, реализация выгод «Пояса и Пути». Благодаря постоянному повышению качества экономики, мы считаем, что рынок «немного укрепится», но при этом предостерегаем инвесторов от слишком высоких целей по индексу, чтобы не повторить уроки резких падений после бурных ростов, придерживаясь концепции долгосрочного, медленного и здорового роста.

Журналист из China Securities Journal: в этой волне медленного роста, какие отрасли вы считаете наиболее перспективными для инвестиций?

Хуан Яньминг: Риск-аппетит рынка постепенно сужается к центру, и мы особенно выделяем «средние голубые фишки», сосредотачиваясь на двух направлениях — циклических и производственных секторах.

Первое — циклические отрасли, не связанные с традиционной цепочкой недвижимости, а связанные с национальной стратегией и повышением общего национального потенциала, — это сырье и глобальные ценообразующие отрасли. В частности, три сегмента: химическая промышленность, металлы и сельское хозяйство. В химической промышленности глобальные геополитические риски могут привести к сжатию предложения, а в последние годы в Китае не было новых инвестиций в базовые материалы из-за перенасыщения мощностей, при этом спрос в Юго-Восточной Азии и на Ближнем Востоке растет, что поддерживает отрасль. В металлах — редкоземельные и стратегические металлы уже показывают хорошие результаты и остаются привлекательными для инвестиций. В сельском хозяйстве — цены за последние два-три года снижались, но в 2026 году ожидается их дно и рост, что делает инвестиции в сельское хозяйство и животноводство перспективными.

Второе — производство. Китай уже стал страной с мощным производственным сектором, основа которого — оборудование, охватывающее машиностроение, новые источники энергии, роботов, оборонную промышленность, производство чипов и так далее.

Несмотря на то, что сектор потребления считается более рискованным, его оценки в последние годы были завышены, и в ближайшее время он не станет основным драйвером рынка. В следующем полугодии инвестиции следует сосредоточить на циклических и производственных секторах. В рамках цепочки ценностей — технологии, производство и циклы формируют полноценную цепочку, соответствующую национальной стратегии.

В целом, в области технологий долгосрочно перспективны, но в краткосрочной перспективе потребуется коррекция и усиление внутренней дифференциации; в производстве — сосредоточиться на передовых технологиях; в циклических секторах — на сырье с международной ценовой властью. Эта стратегия станет основой для инвестиций следующего этапа.

Долгосрочные возможности AI ясны, риск-аппетит сдвигается к средним голубым фишкам

Журналист из China Securities Journal: AI — одна из ключевых тем последних двух лет, после значительного роста цен появились опасения о пузыре. Как сейчас оценить инвестиционные возможности в области AI?

Хуан Яньминг: AI — это будущее трансформации производительности человека, особенно в повышении эффективности. Некоторые спрашивают, сможет ли AI заменить работу аналитиков, и я считаю, что AI может заменить помощников аналитиков, но не сможет заменить лучших аналитиков. Наша работа включает знания и мудрость: знания — это информация, которую можно изучать и записывать, а мудрость — это способность к интуиции и глубокому пониманию. AI может заменить программируемые знания, но не может заменить интуицию. У AI есть знания, но нет мудрости; компьютеры умеют считать и запоминать, но не обладают осознанностью.

Что касается инвестиций в AI, то в долгосрочной перспективе AI остается важным направлением технологического развития, и к 2026 году это будет область, в которой аналитики должны сосредоточиться. В то же время, текущие оценки сектора AI уже отражают ожидания, и говорить о «пузыре» пока рано.

Движение цен обусловлено двумя факторами: ожиданиями и торговлей. Рост ожиданий поднимает цены, что отражает эффективность рынка и способствует рациональному распределению ресурсов. Пузырь — это ситуация, когда после полного отражения ожиданий цены начинают расти за счет заемных средств и других спекулятивных методов, что ведет к ухудшению структуры рынка. Анализируя поведение AI-сектора с начала 2024 года, можно сказать, что рост цен обусловлен именно ростом ожиданий, а не спекуляциями с заемными средствами, поэтому признаки пузыря не наблюдаются.

Следующий этап — период проверки и корректировки ожиданий, сектор AI будет колебаться в боковом диапазоне с небольшим ростом, волатильность будет умеренной, и инвесторам потребуется тщательно анализировать отдельные акции. Любое развитие отрасли проходит через этап концентрации, и важно отделить истинных победителей от ложных. Инвесторы должны постоянно следить за тем, смогут ли их акции AI действительно принести прибыль и стать лидерами.

На ближайшие 3–6 месяцев ожидается смена стиля рынка: структура «бумеранга» за последние три года изменится, и инвестиционные возможности сосредоточатся в средних голубых фишках. Однако в более долгосрочной перспективе инвестиционные возможности А-акций продолжат развиваться вокруг технологий.

Журналист из China Securities Journal: текущий бычий рынок сочетает признаки «рынка уверенного быка» и «технологического быка», настроение рынка постоянно колеблется, что отражает изменения в риск-аппетите. Как вы видите развитие этого аспекта в будущем?

Хуан Яньминг: В последние годы рынок А-акций демонстрирует «двухконечную» форму — «форму бумеранга», что связано с глобальной макроэкономической ситуацией. В периоды внешних рисков инвесторы склонны делить риск-аппетит на два полюса: одни предпочитают безопасные активы с низкой волатильностью и высокой дивидендной доходностью, другие — высокорискованные активы, такие как технологические компании с высоким ростом.

Обзор рынка показывает, что после марта 2023 года рынок активно инвестировал в темы, связанные с ChatGPT, оптическими модулями и другими технологическими направлениями; в начале 2024 года — в уголь, электроэнергию и другие сектора с низкой волатильностью и высокой доходностью; после 24 сентября — снова в технологические компании; в середине 2025 года — в финансовый сектор, а затем — снова в AI. За последние три года рынок постоянно колебался между «высоким ростом технологий» и «низкой волатильностью с высокой дивидендной доходностью».

Однако эта динамика начала приближаться к завершению в конце 2025 года. Внешние события лишь усиливают колебания, а фундаментальная поддержка — это рост национальной мощи. После трехлетнего периода «двухконечной» динамики, текущий рынок находится на переходном этапе, и риск-аппетит будет постепенно сходиться к центру.

Соответственно, период с высокой дивидендной доходностью и низкой волатильностью завершился, и акции малых компаний с низкой доходностью и концептуальные технологические акции теряют привлекательность. В следующем этапе инвестиции сосредоточатся на средних голубых фишках — компаниях со средним рыночным капиталом, стабильной прибылью и менее яркими концепциями. В прошлом году и в первом квартале этого года это был ключевой момент для смены инвестиционного стиля, и инвесторам рекомендуется воспользоваться этим шансом.

Журналист из China Securities Journal: аналитики часто связывают рост и падение рынка с денежной массой и считают, что причина текущего бычьего рынка — перемещение депозитов населения. Однако ваша аналитическая модель редко подчеркивает роль денег или ликвидности. Почему так?

Хуан Яньминг: Многие инвесторы начинают анализ рынка с учета денежной ликвидности, но на самом деле движущая сила — это изменение ожиданий. Ликвидность играет второстепенную роль. Основной драйвер текущего роста — повышение ожиданий по управлению страной и технологическому лидерству.

Денежные факторы влияют на цены, но не являются главным объяснением. С точки зрения банковского дела, бумажные деньги — это символ стоимости, и цена акции — тоже символ стоимости. Использовать деньги для объяснения цены — все равно что измерять одну линейку другой — это не дает понимания сути. В анализе цен важно сосредоточиться на том, как политические, экономические, технологические и управленческие факторы влияют на ожидания. Пока что нет признаков массового перемещения депозитов населения в рынок — это должно происходить постепенно и с учетом рисков, с помощью разъяснительной работы и образования инвесторов. Мы должны поощрять рациональные и ценностные инвестиции, повышать финансовую грамотность, избегать паники и необоснованных входов на рынок, что является социальной ответственностью специалистов по ценным бумагам.