أسهم البرمجيات تعزف لحن "البيع المفرط"! البيع الذعري يخلق فرصة للشراء عند الانخفاض، لكن التباين سيصبح أكثر وضوحًا تدريجيًا

ذكرت منصة 智通财经 أن المستثمرين لا زالوا يعبّرون عن مخاوف مستمرة من تأثيرات الذكاء الاصطناعي (AI) الثورية، مما أدى إلى أن أسهم البرمجيات التي كانت قد ارتدت بشكل تصحيحي من أدنى مستوياتها يوم الجمعة الماضي، شهدت مرة أخرى عمليات بيع واسعة النطاق هذا الأسبوع. واعتبر شريك في شركة رأس المال المغامر الشهيرة في وول ستريت، بيسمر فينتشر بارتنرز، بايرون ديتر، أن التراجع الحاد الذي شهدته أسهم البرمجيات، خاصة في السوق الأمريكية، يوفر فرصة نادرة للمستثمرين للشراء عند الانخفاض، مؤكدًا أن قطاع البرمجيات وSaaS “في حالة بيع مفرط بشكل حاد”. وعلى الرغم من أن الانخفاضات الحادة تكررت هذا الأسبوع، إلا أن ديتر لا زال يعتقد أن الفوضى السوقية تخلق ظروفًا مواتية للمستثمرين الأذكياء لتحقيق أرباح.

وفي مقابلة مع وسائل الإعلام يوم الخميس، قارن ديتر بين هذا المسار المحتمل على شكل حرف V مع أنماط الانتعاش التي شهدتها فترات جائحة كورونا والأزمة المالية العالمية. لكنه حذر من أن هذا الانتعاش سيكون مختلفًا جوهريًا، متوقعًا أن تظهر تباينات كبيرة بين شركات البرمجيات ذات آفاق النمو المختلفة وبياناتها الأساسية، بدلاً من أن يكون هناك انتعاش موحد يعكس قاع السوق بشكل جماعي.

وأشار ديتر إلى أن موقف المستثمرين تجاه شركات البرمجيات قد تحول إلى الشك، حيث يُنظر إليها على أنها “مذنبة حتى تثبت براءتها”. وأكد أن السوق حاليًا في نمط “أرني المال” (show me the money)، حيث يبدو أن المستثمرين قد بدأوا يشعرون بالملل من طموحات شركات البرمجيات في التحول إلى “AI + برمجيات”، ومن الالتزامات الضخمة التي تُخصص لهذا المجال، قبل أن تظهر نتائج ربحية واضحة وتسريع نمو الإيرادات، خاصة مع استمرار شركات التكنولوجيا الكبرى مثل أمازون في ضخ المزيد من الاستثمارات.

ووضح ديتر بشكل واضح الفرق بين الشركات التي تواجه هجمات أفقية (horizontal attack vectors) وتلك التي تمتلك نماذج أعمال دفاعية قوية. فشركات مثل أسانا (ASAN.US)، ودوجو سين (DOCU.US)، وأدوبي (ADBE.US) التي تركز على أدوات ووظائف محددة، أكثر عرضة للثورة من قبل الوكيل الذكي المعتمد على الذكاء الاصطناعي؛ بينما الشركات التي تعتمد على أنظمة تسجيل (systems of record) مثل Shopify (SHOP.US) وServiceTitan (TTAN.US)، والتي تتميز بدمج عميق للدفع، وتحديد سوق متخصص، فهي في وضع أفضل، خاصة مع الشركات العملاقة مثل مايكروسوفت وساب، التي تركز على “AI + العمليات الأساسية” وتتمتع ببيانات أساسية قوية، فهي في موقع مثالي.

ويرى ديتر أن السوق المستهلكة، التي تتضمن منصات السوق، تشكل فئة أخرى من الشركات ذات المرونة العالية. وأشار إلى أن شركات مثل Airbnb (ABNB.US) وStubHub (STUB.US)، التي تعتمد على تجميع الطلبات السوقية وتتمتع بحصانة نسبية، بالإضافة إلى أن الذكاء الاصطناعي بالنسبة لخصائص أعمالها الأساسية “غير مهم إلى حد كبير”، فإنها ستكون أقل عرضة للصدمات الناتجة عن الثورة في الذكاء الاصطناعي.

وفي نظرة مستقبلية، يعتقد ديتر أن موجة النمو القوية القادمة في قطاع البرمجيات ستأتي من السوق الخاص، حيث من المتوقع أن تستفيد شركات مثل Databricks وClickHouse وCanva بشكل كبير من تسريع الأداء بفضل الذكاء الاصطناعي، مما يجعلها مرشحة محتملة لعمليات طرح عام كبير (IPO). ووصف هذا الاتجاه بأنه جزء من “نهضة البرمجيات” (software renaissance) التي تتشكل، والتي ستظهر تدريجيًا في أسواق الاكتتاب العام خلال السنوات القادمة.

في ظل عمليات البيع الجماعي لأسهم البرمجيات، تتسرب رواية “إعادة تشكيل الأرباح بواسطة AI” بشكل خفي

بالنسبة للمستثمرين في الأسهم العالمية للبرمجيات، فإن شركة Applovin (APP.US)، الرائدة في تطبيقات الذكاء الاصطناعي و"القيادة في مجال الإعلانات الرقمية"، ردت بقوة على عمليات البيع، وأكدت أن موجة الهلع التي أطلقتها شركة Anthropic حول “نهاية عصر أسهم البرمجيات” مبالغ فيها، وأن السوق أخطأ في تقييم الشركات الكبرى التي تركز على “AI + العمليات الأساسية”، خاصة تلك ذات البيانات الأساسية القوية، خلال موجة البيع الحادة الأخيرة.

بالتركيز على الوكيل الذكي المعتمد على الذكاء الاصطناعي الذي يركز على “العمليات الآلية للمهام المكتبية”، فإن ذلك يسبب ضغطًا على تقييمات الشركات، خاصة في قطاع SaaS الوظيفي، حيث يُتوقع أن تتعرض تلك الشركات لخفض حاد في التقييمات بشكل منهجي. لكن بالنسبة للشركات الكبرى التي تعتمد على منصات كبيرة وتدير عمليات أساسية مثل إدارة البيانات، وتوزيع المحتوى، وتنفيذ المعاملات، فإن الذكاء الاصطناعي هو بمثابة محفز للطلب، وليس تهديدًا. فالوكلاء الذكيون المعتمدون على AI قد يضغطون على “الأدوات الوظيفية السطحية”، لكنهم في المقابل يعززون قيمة الشركات التي تمتلك أصول بيانات عميقة، ونظامًا مغلقًا لعملياتها، ونماذج دفع، وامتثال، وواجهات برمجة تطبيقات (APIs) يمكن الاعتماد عليها.

وفي ظل موجة الذعر العالمية من “نهاية عصر أسهم البرمجيات” (Software-mageddon)، أطلقت شركة Anthropic، التي تعتبر من المنافسين الأقوياء لـ OpenAI، مجموعة من أدوات الذكاء الاصطناعي ومنصات التعاون المعتمدة على الوكيل الذكي، مما أدى إلى موجة بيع واسعة في قطاع SaaS والأسهم ذات الصلة في السوق العالمية. ونتيجة لهذا القلق، انخفض مؤشر أسهم البرمجيات والخدمات في ستاندرد آند بورز 500 بنحو 13% منذ أواخر يناير، وخسر ما يقرب من تريليون دولار من القيمة السوقية خلال أسبوع واحد حتى الخميس الماضي. وخلال هذا الأسبوع، ضربت توقعات تأثيرات الذكاء الاصطناعي قطاعات متعددة، من البرمجيات، وSaaS، وPE، إلى التأمين، وإدارة العقارات، واللوجستيات، حيث شهدت جميعها تراجعات متتالية، مع تسارع المستثمرين في بيع الأسهم المحتملة أن تكون “خاسرة” في موجة الذكاء الاصطناعي.

ويعكس هذا البيع الجماعي لأسهم البرمجيات بشكل أساسي تصور السوق أن الوكيل الذكي المعتمد على AI هو مجرد عنصر في التقييم، حيث يتوقع أن تتطور الشركات التي تطلق أدوات وعمليات أوتوماتيكية أكثر تطورًا، مثل Anthropic، قدراتها بشكل كبير، خاصة مع قدرتها على تقديم “أتمتة من النهاية إلى النهاية” في مجالات القانون والمبيعات. ونتيجة لذلك، بدأ السوق يعيد تقييم الشركات التقليدية التي تعتمد على الاشتراكات، على أنها مهددة من قبل “وكيل واحد + أدوات AI قليلة”، مما أدى إلى إعادة تقييم غير متجانسة. ووصف بيسمر فينتشر بارتنرز هذا بأنه “بيع مفرط”، لكنه أكد أن الانتعاش لن يكون موحدًا، بل سيتسم بتباينات واضحة.

وبالتالي، بدأ السوق يضع في اعتباره أن هذا النموذج من الشركات التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي سيحقق مكاسب عندما ترفع كفاءتها بشكل كبير، وتخفض تكاليف اتخاذ القرارات الحدية، حيث يمكن لشركات مثل مايكروسوفت، وأوراكل، وServiceNow، وSAP أن تحقق “زيادة في الإنتاجية + قوة اقتصادية للوحدة” بشكل إيجابي، بدلاً من أن تُستبدل تمامًا.

وإذا استطاعت شركة برمجيات أن تحول موجة الوكيل إلى مصدر إضافي للدخل (مثل إنشاء مدخل جديد، وتوليد استدعاءات/معدلات أوتوماتيكية قابلة للفوترة، أو تحويل كفاءة الوكيل إلى زيادة في الاحتفاظ والنمو)، وكانت أعمالها ذات تكلفة انتقال عالية، وملتزمة بالامتثال، ومتجذرة في العمليات الأساسية، فإن حالة البيع المفرط غالبًا ما تخلق فرصًا لمخاطر وعوائد أفضل؛ أما إذا كانت المنتجات تعتمد بشكل رئيسي على وظائف فردية يمكن استبدالها بواسطة وكلاء عامين، ويعتمد نموذجها التجاري بشكل كبير على عدد المستخدمين، وتفتقر إلى ربط البيانات والعمليات، فقد يكون ذلك بداية لتقييم جديد وليس مجرد خطأ في التقييم. كما أن السوق يضم بالفعل مؤسسات استثمارية مثل بيسمر فينتشر بارتنرز، التي تعتبر أن هذا الانخفاض مفرط، وتفضل التركيز على الشركات الرائدة ذات القدرات المنصة، وتبني استراتيجيات استثمارية مبنية على ذلك.