为什么那场$2 万亿软件股的清零没有阻碍AI牛市

标普500指数期货今晨上涨0.18%，在纽约开盘前，指数昨日收涨0.47%，距离历史最高点仅差一点点。交易员在大多数标普公司报告超出市场预期的盈利后，纷纷买入股票。

本周的牛市反弹与上周由人工智能引发的抛售形成鲜明对比。以此为例，市值被抹去的规模达12万亿美元，原本市场担心AI公司取代软件公司可能导致其崩溃。

“软件行业经历了30多年来最大非衰退性12个月下跌（-34%），从峰值抹去了约2万亿美元的市值，并将其在标普500中的比重从12.0%降至8.4%。”摩根大通的Dubravko Lakos-Bujas及其同事表示，“这主要由对新大型语言模型（LLM）能力带来颠覆性影响的担忧不断升温所驱动，同时也受到激进的风险规避和极端技术仓位的影响，导致市场情绪变得极度悲观。”

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“市场目前定价的是最坏的AI破坏场景，但这些场景在未来三到六个月内不太可能实现。企业软件在企业生态中仍然深度嵌入，依靠多年合同和高转换成本提供了对短期取代的有力缓冲。重要的是，最新证据显示，AI更可能在短期内成为软件工作流程的补充，而非替代品。”他在最近的一份报告中对客户表示。

资本支出飙升

有充分理由相信，“SaaSpocalypse”短期内不会出现：在第四季度财报电话会议中，大型科技公司都披露了大幅增加对AI的资本支出（capex）。

据富国银行的Ohsung Kwon及其团队估算，“超大规模云服务商”2026年的资本支出指引比去年增长24%，多出1170亿美元。他们预计，到2027年，将在AI设施建设上投入1.3万亿美元，其中今年计划投入6600亿美元，英国《金融时报》报道。

“超大规模云服务商一直在持续超出市场预期的投资——在过去12个月内，其资本支出比市场预期高出50个百分点，”Kwon团队表示。以下是这些低估的具体表现图示：

AI融资将日益增加

越来越多的大型科技公司通过借债来支付资本支出。字母表公司甚至发行了一只罕见的100年期债券，金额达200亿美元。不过，富国银行表示，这一轮债务驱动的扩张水平仍低于以往的繁荣期。

“截至2024年第一季度，超大规模云服务商仅用2%的资本支出通过举债融资，且净债务有所增加，远低于之前的投资周期：在页岩气繁荣期为13%，在电信行业为30%。”Kwon等人说，“我们追踪到自2025年初以来，为数据中心建设筹集了2430亿美元债务，其中仅2025年第四季度就有1670亿美元。”

美国银行的Tom Curcuruto也持类似观点：“我们维持对2026年超大规模云服务商直接债券发行约1400亿美元的预测，但风险偏向上行。”

所有这些资金将流入前十大AI公司（如OpenAI、Anthropic等），并用于房地产开发、数据中心设备以及为AI提供能源的电站建设——这对相关行业的股票可能是利好。

所有这些支出和建设都将成为股市的助推力。根据美国银行和富国银行的数据，标普500指数中75%的公司已公布第四季度财报，整体每股收益比去年同期高出12%，比季度前的市场预期高出5%，美国银行的Savita Subramanian告诉客户。

今晨纽约开盘前市场快照：

• 标普500期货今晨上涨0.18%。昨日收盘上涨0.47%。

• 欧洲斯托克600早盘持平。

• 英国富时100早盘下跌0.31%。

• 日本日经225上涨2.28%。

• 中国沪深300上涨0.11%。

• 韩国KOSPI持平。

• 印度NIFTY 50上涨0.32%。

• 比特币价格为69,200美元。

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