План стимулирования GameStop на сумму $35 миллиардов долларов от Райана Коэна: сможет ли он обеспечить трансформацию?

GameStop объявила о смелой долгосрочной программе поощрения для генерального директора Райана Коэна, которая может превысить $35 миллиардов, если он достигнет амбициозных целей роста. Это означает значительное расширение подхода к структуре вознаграждения руководства, аналогичное тому, что применяет Tesla с Илоном Маском. Вместо гарантированной зарплаты и бонусов весь пакет вознаграждения Коэна зависит от результатов, что создает одну из самых амбициозных систем стимулов для CEO в истории розничной торговли.

Архитектура амбициозной награды

По плану, Райан Коэн сможет получить опционы на покупку более 171,5 миллиона акций GameStop по цене $20,66 за акцию — что при первоначальной стоимости превышает $3,5 миллиарда. Однако полное вознаграждение реализуется только в случае достижения компанией значимых целей: EBITDA в $10 миллиардов (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) и рыночной капитализации в $100 миллиардов.

Структура предусматривает поэтапное вестингование, при этом первая часть (10% от общего вознаграждения) разблокируется, когда GameStop достигнет рыночной капитализации в $20 миллиардов и EBITDA в $2 миллиарда. Такой поэтапный подход напрямую связывает накопление личного богатства Райана Коэна с созданием стоимости для акционеров.

На начало 2025 года компания за почти 10 месяцев заработала примерно $136 миллионов EBITDA при рыночной оценке около $10,3 миллиарда. Это означает, что для разблокировки максимальной выплаты Коэну необходимо увеличить EBITDA примерно в 74 раза и рыночную капитализацию примерно в 10 раз — цель, подчеркивающая, насколько трансформативным руководство ожидает его лидерство.

План ожидает одобрения акционеров на специальном собрании, запланированном на март или апрель 2026 года, что станет ключевым моментом для будущего направления компании.

Где находится GameStop: прогресс под руководством Коэна

С момента назначения Райана Коэна на должность CEO в конце 2023 года компания внедрила значимые операционные изменения. Физическая сеть магазинов сократилась стратегически, в то время как бизнес по коллекционным товарам значительно вырос — теперь он составляет почти 28% общего дохода за первые три квартала 2025 года и обеспечивает существенный рост по сравнению с прошлым годом.

Однако у GameStop есть проблемы в двух крупнейших сегментах дохода. Бизнес по продаже аппаратного обеспечения, связанный с продажей игровых консолей, продолжает сокращаться (хотя и медленнее, чем раньше). Более тревожно — сегмент программного обеспечения, ориентированный на новые и подержанные игры, переживает значительный спад. Вместе эти два сегмента дают более 70% текущего дохода, создавая уязвимость.

Несмотря на эти структурные сложности, Коэн демонстрирует измеримый прогресс. Операционный денежный поток, EBITDA и прибыль значительно выросли в 2025 году по сравнению с предыдущими годами. Это говорит о том, что дисциплина в расходах и стратегическая переориентация начинают приносить ощутимые результаты.

Оценка реалистичности плана стимулов

Вопрос, который задают акционеры GameStop, — достижимы ли цели, заложенные в программу поощрения Райана Коэна, или они являются лишь aspirational. С одной стороны, Коэн сейчас более мотивирован, чем когда-либо — он не только получает стимул в виде программы вознаграждения, но и уже владеет более 9% акций GameStop, что связывает его личное богатство с интересами всех акционеров.

С другой стороны, математическая задача очень сложна. GameStop нужно кардинально изменить траекторию своих доходов и прибыльности. Сейчас компания торгуется примерно по 27-кратной оценке своих годовых доходов за 2025 год — оценка, предполагающая значительный рост в будущем, но оставляющая мало места для разочарований, учитывая продолжающееся снижение продаж аппаратного и программного обеспечения.

Коэн доказал свою способность в предыдущих предприятиях, и его фокус на операционной эффективности очевиден. Однако бизнес по коллекционным товарам, несмотря на рост, остается на ранней стадии и не подтвержден масштабом. Масштабирование этого направления при одновременном управлении спадом в традиционной рознице — сложная задача.

Вероятно, GameStop сохранит свою характерную волатильность цен, частично обусловленную так называемой “мем-магией” и интересом розничных инвесторов. Но за этим поверхностным торговым динамическим фоном скрывается реальная история трансформации, которую должен реализовать Райан Коэн, чтобы оправдать как свою компенсацию, так и текущую рыночную оценку.

Совет директоров компании явно верит в видение Коэна — иначе они не создали бы такую агрессивную программу стимулов. Удастся ли эта вера, покажет время, и именно от этого зависит, получат ли акционеры в итоге выгоду от этой ставки на трансформацию.