مسار ريان كوهين إلى $35 مليار: هل يمكن لـ GameStop أن يجعل هذا الرهان يثمر؟

كشف مجلس إدارة GameStop مؤخرًا عن خطة تعويض جريئة للمدير التنفيذي ريان كوهين—واحدة قد تصل قيمتها إلى أكثر من 35 مليار دولار إذا حققت شركة التجزئة للألعاب أهدافًا مالية طموحة جدًا. تعكس الخطة النهج الذي اتبعته شركة تسلا مع حزمة تعويضات إيلون ماسك القياسية، مما يوضح مدى تصميم المجلس على مواءمة المصالح المالية لكوهين مع عوائد المساهمين.

تحت هذا الهيكل القائم على الأداء، لا يتلقى ريان كوهين راتبًا مضمونًا، أو مكافآت نقدية، أو أسهمًا مستحقة على مدى الزمن. بدلاً من ذلك، تعتمد كامل تعويضاته على تحقيق GameStop لمقاييس نمو محددة خلال السنوات القادمة. تخطط الشركة لمنح كوهين خيارات أسهم لشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر تنفيذ قدره 20.66 دولار—مما يمثل قيمة خيار أولية تقارب 3.5 مليار دولار.

جائزة 35 مليار دولار: كيف يعمل هيكل الحوافز

للحصول على الجائزة الكاملة، يجب على GameStop إنجاز إنجازين هائلين: تحقيق 10 مليارات دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) السنوي والوصول إلى قيمة سوقية قدرها 100 مليار دولار. عند تلك المستويات، ستكون خيارات كوهين أكثر من 35 مليار دولار قيمة.

الخطة ليست كلها أو لا شيء. يتم استحقاق أجزاء منها على مراحل مع وصول الشركة إلى معالم وسيطة. المرحلة الأولى—التي تمثل 10% من الجائزة الإجمالية—تُفتح عندما تصل الشركة إلى قيمة سوقية قدرها 20 مليار دولار و EBITDA بقيمة 2 مليار دولار. سيصوت المساهمون على الموافقة النهائية في اجتماع خاص مقرر في مارس أو أبريل 2026.

لإعطاء صورة عن الحالة الحالية: بحلول أوائل 2026، حققت GameStop حوالي 136 مليون دولار من EBITDA خلال السنة المالية 2025، بينما كانت قيمتها السوقية حوالي 4.4 مليار دولار. هذا يعني أن الشركة بحاجة إلى نمو يقارب 50 ضعفًا في القيمة السوقية وتحسن بأكثر من 70 ضعفًا في الأرباح لتحقيق الحد الأقصى—وهو ارتفاع شديد الصعوبة.

تحول أعمال GameStop: التجميعات في المقدمة

ما يجعل ثقة المجلس في ريان كوهين مبررة إلى حد ما هو التقدم الملموس الذي أحرزته الشركة بالفعل. قامت GameStop بإعادة هيكلة عملياتها استراتيجيًا من خلال تقليص حضورها المادي المكلف، مع توسعها بشكل كبير في قسم التجميعات، الذي أصبح محرك نمو حقيقي.

بحلول 2025، يمثل قسم التجميعات حوالي 28% من إجمالي الإيرادات—تحول كبير عن دوره الثانوي قبل بضع سنوات فقط. هذا القطاع أدى إلى تحسين ملحوظ في الصحة المالية للشركة، مع زيادة التدفق النقدي التشغيلي و EBITDA.

ومع ذلك، لا تزال الصورة مختلطة. يستمر قطاع البرمجيات، الذي يبيع ألعاب الفيديو الجديدة والمستعملة، في التراجع. كما أن قسم الأجهزة—وهو أكبر قسم في GameStop ويشمل أجهزة ألعاب الفيديو—يتقلص أيضًا، وإن بوتيرة أبطأ من قطاع البرمجيات. معًا، لا تزال الأجهزة والبرمجيات تمثل أكثر من 70% من الإيرادات، لذا فإن ضعفها يظل مشكلة لنموذج العمل الكلي.

لقد أظهر ريان كوهين قدرة تشغيلية حقيقية من خلال هذه التغييرات. بالإضافة إلى ذلك، يحتفظ بحصة ملكية شخصية تزيد عن 9% من الأسهم القائمة لـ GameStop، مما يعني أن ثروته مرتبطة مباشرة بنجاح المساهمين—وهو توافق مصالح قوي يتجاوز خطة الحوافز الرسمية.

فحص تقييم القيمة: هل تعتبر GameStop مبالغ فيها؟

على الرغم من هذه التحسينات التشغيلية، لا تزال مشكلة أساسية قائمة: تقييم سهم GameStop يبدو غير متصل بواقع الأعمال. تتداول الشركة حاليًا عند حوالي 27 ضعف أرباحها السنوية لعام 2025—مضاعف مرتفع لمتاجر التجزئة التي تكافح لتحقيق استقرار في الإيرادات في اثنين من قطاعاتها الثلاثة الرئيسية.

للتوضيح، هذا المضاعف مرتفع بالنسبة لآفاق نمو الشركة وربحيتها. رغم أن تحول قسم التجميعات مشجع، إلا أنه لم يعوض بعد الرياح المعاكسة الأوسع التي تواجه مبيعات الأجهزة والبرمجيات. توقع أن تتحول GameStop من شركة بقيمة سوقية قدرها 4.4 مليار دولار إلى شركة بقيمة 100 مليار دولار—أي زيادة بمقدار 23 ضعف—يتطلب تنفيذًا مستمرًا يتجاوز بكثير توقعات السوق الحالية.

من المحتمل أن تظل الشركة محتفظة ببعض حماسة المستثمرين الأفراد التي تخلق تقلبات سعرية عرضية. تظهر تاريخيًا أن السهم يمكن أن يشهد تحركات مبالغ فيها استنادًا إلى المزاج العام أكثر من الأساسيات. لكن لا ينبغي الخلط بين هذه التقلبات وخلق قيمة حقيقية.

الحكم الاستثماري على GameStop

يظهر خطة تعويض ريان كوهين أن المجلس مستعد لوضع أموال جدية وراء رؤيته للمدير التنفيذي. فهي تظهر ثقة في استراتيجيته لإعادة الهيكلة وتخلق حافزًا شخصيًا قويًا له للنجاح. للمؤمنين الحاليين بقصة التحول، هو إشارة قوية.

ومع ذلك، من منظور استثماري أساسي، تقدم GameStop ملف مخاطر ومكافأة تحدي. تواجه الشركة طريقًا طويلًا لإثبات قدرتها على الحفاظ على نموذج تجزئة قابل للاستمرار في عالم الألعاب الرقمي المتزايد. حتى تستقر الأعمال الأساسية للأجهزة والبرمجيات، أو حتى ينمو قسم التجميعات بما يكفي لتعويض تراجعها، يظل التقييم الحالي مصدر قلق.

يجب على المستثمرين الذين يفكرون في GameStop أن يوازنوا بين قناعتهم بقدرة ريان كوهين على التنفيذ مقابل السعر المبالغ فيه الذي سيدفعونه اليوم. تظهر خطة الحوافز أن كوهين لديه مصلحة شخصية، لكن ذلك وحده لا يضمن أن يصبح السهم استثمارًا رابحًا من المستويات الحالية.