تحدي $35 مليار: هل يستطيع رايان كوهين تحقيق نقلة نوعية في جيم ستوب؟

أعلنت شركة GameStop عن حزمة تعويضات محتملة قد تكون تحويلية للرئيس التنفيذي ريان كوهين، وتُحاكي الهيكل الطموح للحوافز الذي أنشأته شركة تسلا لإيلون ماسك. بموجب هذا الخطة الجديدة، يمكن لكوهين أن يكسب أكثر من 35 مليار دولار إذا حقق أهداف نمو استثنائية — لكن، يجب أولاً أن يوافق المساهمون على المقترح في اجتماع خاص مقرر في مارس أو أبريل 2026.

كيف يعمل خطة أداء ريان كوهين

هيكل التعويضات يختلف جذريًا عن حزم رواتب الرؤساء التنفيذيين التقليدية. لا يتلقى ريان كوهين راتبًا مضمونًا، أو مكافآت نقدية، أو استحقاقات أسهم تعتمد على الوقت. بدلاً من ذلك، يعتمد تعويضه بالكامل على تحقيق معالم مالية محددة وضعها مجلس إدارة GameStop.

جوهر الخطة يتضمن خيارات أسهم لشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر 20.66 دولار للسهم — بقيمة منحة إجمالية تتجاوز 3.5 مليار دولار. ومع ذلك، فإن كوهين يحقق هذه القيمة فقط إذا حققت GameStop عتبتين حاسمتين: 10 مليارات دولار EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء) ورأس مال سوقي بقيمة 100 مليار دولار.

يستخدم هيكل الحوافز شرائح لإنشاء أهداف وسيطة. يتم استحقاق المرحلة الأولى عندما تصل قيمة السوق إلى 20 مليار دولار وتحقق 2 مليار دولار EBITDA، مما يفتح 10% من الجائزة. هذا النهج التدريجي يحفز التنفيذ المستمر بدلاً من إنجاز واحد كبير.

النقطة الانطلاق: وضعية GameStop الحالية

تقييم ما إذا كان ريان كوهين يمكنه تحقيق هذه الأهداف بشكل واقعي يتطلب فهم وضعية GameStop اليوم. حتى فبراير 2026، تظهر مسيرة الشركة المالية إشارات مختلطة.

خلال عام 2025، حققت GameStop حوالي 136 مليون دولار EBITDA — تحسن كبير عن السنوات السابقة، لكنه لا يزال بعيدًا عن هدف 10 مليارات دولار. وتقييم السوق الحالي للشركة أقل بكثير من مستويات ما قبل الإعلان، مما يعكس شكوك المستثمرين حول قصة التحول.

تغير تكوين أعمال GameStop بشكل ملحوظ. قطاع المقتنيات، وهو أسرع الأقسام نموًا في الشركة، يمثل الآن حوالي 28% من الإيرادات خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2025. أصبح هذا القطاع الجديد محركًا للإيرادات، يحقق نموًا ملحوظًا حيث تكافح الأقسام التقليدية.

ومع ذلك، تواجه وحدتان رئيسيتان من الأعمال مقاومة. قسم البرمجيات، الذي يبيع ألعاب الفيديو الجديدة والمستعملة، شهد تراجعًا كبيرًا. كما أن قسم الأجهزة، الذي يبيع أجهزة الألعاب والمعدات ذات الصلة، يتقلص — ولكن بشكل أبطأ من البرمجيات. هذان القسمان معًا يحققان أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات، مما يجعل استقرارهما ضروريًا لأي تحول ذي معنى.

الخلفية الإيجابية: تحسينات تشغيلية

على الرغم من تحديات الإيرادات في الأقسام الأساسية، أظهرت GameStop انضباطًا تشغيليًا. قامت الشركة بتقليل حضورها المادي بشكل منهجي، مما خفض التكاليف الثابتة وحسن من اقتصاديات الوحدة. هذا الهيكلة، إلى جانب النمو في المقتنيات ذات الهوامش الأعلى، أدى إلى تحسينات ملموسة في التدفق النقدي التشغيلي و EBITDA.

لقد أنتجت قيادة ريان كوهين نتائج ملموسة بالفعل. كمالك كبير يملك أكثر من 9% من الأسهم القائمة، لديه حافز مالي شخصي يتماشى مع المساهمين العامين. تشير أفعاله حتى الآن إلى مدير قادر يركز على التنفيذ بدلاً من الحلول السريعة.

العوائق الأساسية: تقييم الشركة ومخاطر نموذج الأعمال

على الرغم من هذه التحسينات، لا تزال هناك أسئلة مهمة حول فرضية الاستثمار. تتداول GameStop حاليًا عند حوالي 27 ضعف أرباحها السنوية لعام 2025 — وهو مضاعف مميز لشركة تحاول استقرار إيراداتها في أكبر قسمين من أعمالها.

الانتقال من 136 مليون دولار إلى 10 مليارات دولار في EBITDA سنوي يتطلب نموًا يقارب 75 ضعفًا. بينما يُحفز خطة الحوافز نظريًا هذا التحول، فإن أساسيات نموذج الأعمال تشير إلى أن هذا الهدف قد يكون طموحًا أكثر منه قابلًا للتحقيق. مبيعات أجهزة الألعاب تواجه مقاومة ديموغرافية من التوزيع الرقمي وتغير تفضيلات المستهلكين. مبيعات الألعاب المستعملة تواجه ضغوطًا مماثلة.

من المحتمل أن تظل GameStop ذات جاذبية مضاربة تعتمد على ما يُعرف بـ “سحر الميم” — ظاهرة حماس المستثمرين الأفراد التي تخلق تقلبات سعرية غير مرتبطة بالقيم الأساسية. يمكن أن تولد هذه الديناميكية أرباحًا للمتداولين التكتيكيين، لكنها تخلق مخاطر للمستثمرين على المدى الطويل الذين يراهنون على تحول الأعمال.

وجهة النظر الاستثمارية: مخاطر التنفيذ لا تزال عالية

يعتمد موقف شركة GameStop تمامًا على نجاح ريان كوهين في تنفيذ تحول طموح للغاية مع التنقل عبر التحديات الديموغرافية في قطاع بيع ألعاب الفيديو بالتجزئة. رغم أن سجلّه الحافل وتوافق الحوافز من الإيجابيات الحقيقية، فإن مضاعف التقييم وحجم التحول المطلوب في الأعمال يخلقان مخاطر كبيرة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في GameStop، السؤال الأساسي ليس ما إذا كان ريان كوهين قادرًا أو محفزًا — فكلتاهما تبدو حقيقية. بل، هل يمكن لنموذج الأعمال الأساسي للشركة أن يدعم تقييمًا بقيمة 100 مليار دولار، أم أن هذا الهدف يعكس التوقعات المتفائلة التي لطالما ميزت دورات مضاعفات GameStop؟ الإجابة ستحدد ما إذا كانت فرصة ريان كوهين التي تبلغ 35 مليار دولار ستتحول إلى واقع أم تظل هدفًا طموحًا.