劳拉·凯瑟琳·门恩：加密IPO将在2026年而非2025年经受真正的考验

全球知名法律事务所White & Case合伙人Laura Kathryn Menn首先分享了关于未来加密行业首次公开募股（IPO）的有趣预测。她认为，2025年只是序幕，而真正考验这一资产类别韧性的时刻将在2026年到来。在这一阶段，投资者将最终判断数字资产的IPO是否为长期趋势，还是仅在市场高速增长条件下的周期性现象。

2025：加密公司公开亮相之年

去年是加密发行人在迈向公开市场过程中充满活力的一年。几项关键事件包括在证券交易所的首次亮相：

• Circle（CRCL）——稳定币发行商——于2025年6月完成IPO
• Bullish（BLSH）——数字资产平台及媒体资源CoinDesk的所有者——于8月上市，超额认购，价格翻倍
• Gemini（GEMI）——加密货币交易所——于9月完成公开发行

这三起案例显示，与过去的市场周期相比，投资环境对加密资产变得更加友好。然而，Menn表示，这一成功并不代表行业的长期轨迹已定。

市场波动性：2026年评估的关键因素

Laura Kathryn Menn强调了一个关键因素——这将影响明年公开投资者的决策。比特币（BTC）在2024年价格翻倍后，2025年创下新高，但随后出现了显著调整。这种波动性不仅会影响市场参与者的情绪，还会影响收入稳定性、客户活跃度以及整个行业的估值指标。

Menn指出，传统金融界发出信号，表明对加密资产的认可在扩大。例如，S&P Dow Jones Indices在10月推出了结合数字资产与上市加密公司（如DAT——Digital Asset Treasury）的指数，这被视为行业逐步走向制度化的标志。这种由主要市场基础设施支持的行业整合，表明其正逐步融入全球金融体系。

选择性增强，风险承受能力提升

然而，行业制度化的过程中也存在另一面。White & Case的专家指出，随着风险容忍度的提高，投资者的选择性也在加快增长。以MSCI为例，考虑将许多由加密货币（即DAT）代表的资产剔除，显示出明显趋势：指数编制者和大型资本配置者正逐步划清界限，将运营实体与仅作为代币敞口的公司区分开来。

这意味着，2026年，投资者可能对某些加密项目感兴趣，但不会对所有项目都接受风险。他们会更具选择性，但仍愿意承担风险。

美国监管转型：从抵抗到建设性

Menn观察到的最重要变化之一是美国监管环境的根本转变。过去，监管基础不利于行业发展，而现在则变得更加建设性。Genius法案（GENIUS Act）的通过被专家视为政策方向变化的象征。

她认为，这一新监管环境使美国在加密行业的投资吸引力大大增强。同时，企业层面区块链和数字资产的制度化应用也日益明显。

预期轮换：从DAT到金融基础设施

如果2025年主要关注数字资产公司（DAT）的上市，Menn预测，2026年将迎来IPO候选企业的显著轮换。越来越多准备公开的公司将符合金融基础设施的特征——即其商业模式和结构通过传统的公开市场类别得以解释：合规水平、稳定的现金流和运营韧性。

Menn列出2026年潜在IPO的三大类别：

受监管的交易所和经纪结构

最有可能上市的候选者是已在银行合规框架下运营的加密货币交易所和经纪公司。这些实体已获得监管认可，向投资者展示为熟悉的金融实体。对这些组织来说，上市是合理的下一步。例如，Kraken加密货币交易所已заявила про намір стати публічною компанією，预计在2026年第一季度上市。

基础设施和托管解决方案

投资者的偏好将转向专注于基础设施和资产托管的公司，尤其是在收入主要来自订阅或佣金，而非依赖代币价格的日常波动。这类商业模式在加密市场动荡中更具韧性，能提供稳定的利润，是公开市场中的有力竞争优势。

基于稳定币的支付平台和财政解决方案

Menn认为，涉及稳定币和数字财政的公司正逐步接近成为可行的公开募股候选。这得益于美国和欧洲法律基础的加强。例如，美国的Genius法案为行业提供了明确的法规路径，欧洲的MiCA法规也起到了类似作用。这些稳定的法律基础促使类似传统受监管金融机构的结构出现，且投资者已知如何评估它们。

在2026年潜在的公开募股候选名单中，包括韩国的Upbit交易所、加密货币经纪商FalconX、分析平台Chainanalysis以及已提交IPO申请的资产管理公司Grayscale。

什么可能阻碍或关闭IPO窗口？

Laura Kathryn Menn坦言，良好的市场条件并非绝对保证。她明确指出，“估值纪律正逐步回归”，并以近期科技IPO为例，企业在亮相时更大、更成熟。2026年的加密候选企业也将面临同样严格的评估标准。

公司准备情况至关重要。投资者将寻找高质量、运营成熟、能经受严格审查、具有持续融资历史和稳定运营指标的数字资产公司。

此外，全球宏观经济的不确定性仍是风险因素，可能迅速关闭IPO窗口。Menn还提到，2025年秋季市场剧烈波动时，加密货币遭遇重大调整。如果这种疲软持续，或成为科技和AI行业估值调整的部分，可能限制IPO数量，显著减少真正能进入市场的加密公司数量。

乐观情景：活动何时回归

另一方面，Menn指出，市场复苏可能会彻底改变局面。如果市场足够强劲，BTC创出新高，更多公司将试图利用需求浪潮，尤其是在监管环境持续向有利于数字资产的方向发展的情况下。

结论：2025年为真正考验的序幕

White & Case专家的总结很简单：如果2025年检验了加密公司能否重返公开市场，那么2026年将回答它们的长期可持续性问题。只有到那时，才能判断加密资产的IPO是否会转变为金融体系的稳定趋势，还是仅仅是受市场繁荣周期影响的现象。严格的评估、监管支持和制度设计将在决定这一结果中发挥关键作用。