حساب التنبؤات: كيف تصادمت طموحات الذكاء الاصطناعي مع واقع التمويل

الصدمة التي بلغت قيمتها $10 مليار والتي أدت إلى هبوط سهم أوراكل بشكل حاد

واجه مستثمرو أوراكل ديسمبر 2025 مؤلمًا للغاية. لقد انهار محرك التوسع الأكثر أهمية للشركة العملاقة في التكنولوجيا — وهو شراكة مركز بيانات بقيمة $10 مليار دولار مع Blue Owl Capital — بشكل غير متوقع. كانت التداعيات فورية: انخفضت أسهم أوراكل بنحو 10% في اليوم الذي أُعلن فيه الخبر، مما محا تقريبًا $69 مليار دولار من القيمة السوقية. منذ وصولها إلى ذروتها في 2024، تراجعت الأسهم بأكثر من 40%، حيث شكل ديسمبر وحده انخفاضًا بنسبة 15%.

زاد توقيت الحدث من حجم الضرر. لم يكن مشروع مركز البيانات في ميشيغان هامشيًا بالنسبة لاستراتيجية أوراكل؛ بل كان أساسيًا. يربط المنشأة الشركة بالتزام بقيمة $300 مليار دولار على مدى خمس سنوات مع OpenAI — وهو صفقة تهدف إلى توفير قدرة حوسبة ذكاء اصطناعي على نطاق غير مسبوق. ترك خروج Blue Owl المفاجئ هذا الإطار بأكمله موضع تساؤل.

لماذا فشلت آلة التمويل: عاصفة مثالية من الديون والحذر

لم يكن انسحاب Blue Owl عشوائيًا. إن الإنفاق التوسعي العدواني لأوراكل على البنية التحتية ترك الشركة تحمل ديونًا تتزايد بنسبة 30% سنويًا لتتجاوز $105 مليار دولار. أصبح هذا العبء ثقيلًا جدًا حتى على أكثر المقرضين طموحًا في النمو.

عملت عدة عوامل ضد أوراكل في آنٍ واحد:

• القلق من الديون يعيد تشكيل شروط الائتمان. يفحص المقرضون أوراكل بشكل أكثر دقة من منافسين مثل أمازون أو مايكروسوفت. تتوقع الشركة أن تتجاوز ديونها $290 مليار دولار بحلول 2028 — مسار مقلق أثار قلق حتى اللاعبين الخاصين في الائتمان.

• تضاعف مخاطر المشروع. النزاعات التنظيمية المحلية وعدم اليقين في البناء بموقع ميشيغان أثارا مخاوف مشروعة بشأن التنفيذ. بالنسبة للمقرضين الذين يراهنون على مليارات الدولارات، أصبح عدم اليقين غير مقبول.

• تراجع الائتمان بشكل أوسع. خروج Blue Owl يشير إلى شيء أكبر: المقرضون الخاصون يعيدون تقييم تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بشكل جماعي. دورة الاستثمار التي أطلقت هذا الازدهار تتقلص.

النتيجة المالية التي زادت الطين بلة

وصلت كارثة التمويل بعد نتائج ربع سنوية مخيبة للآمال. سجلت أوراكل تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا — وهو أمر نادر لشركة تكنولوجيا عملاقة. في الوقت نفسه، رفعت الشركة توقعات الإنفاق الرأسمالي بمقدار $15 مليار دولار وحذرت من أن التزامات الديون قد تتزايد أكثر. كانت وول ستريت تتوقع نتائج أقوى.

لكن مسؤولي أوراكل أشاروا إلى جانب مشرق: أن عدد الالتزامات غير المنفذة من الأداءات التي لم تُلبَّ بعد — والذي بلغ خمسة أضعاف خلال اثني عشر شهرًا فقط — لا يزال قائمًا. هذا الرقم يمثل عقود الحوسبة السحابية والبنية التحتية التي تم توقيعها بالفعل ولكن لم تُسجل بعد كإيرادات. السؤال الذي يطرحه المستثمرون الآن: هل يمكن للشركة فعلاً تحويل هذه الالتزامات إلى تدفقات نقدية مستدامة؟

رهان أوراكل على الذكاء الاصطناعي: الوعد والمخاطر

على الورق، يبدو وضع أوراكل في وضع مميز. الشركة تتعامل مع عملاء من الطراز الأول في مجال البنية التحتية — مثل Meta، Nvidia، وOpenAI على رأسهم — جميعهم يسعون لبناء قدرات الذكاء الاصطناعي. تفترض استراتيجية أوراكل أن هذه المؤسسات ستملأ مراكز البيانات الجديدة، مما يفتح تدفقات إيرادات متكررة عالية الهوامش.

لكن مخاطر التنفيذ كبيرة. يسلط النقاد الضوء على مخاوف مشروعة:

• تركيز العملاء. إذا تعثر OpenAI أو Meta أو أي عميل رئيسي آخر أو أعاد توجيه استثماراته، فإن فرضية توسع أوراكل تنهار.

• ضغوط خدمة الديون. إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة، قد تؤدي تكاليف الاقتراض إلى تآكل الربحية بشكل أسرع من نمو الإيرادات.

• تأخيرات المشروع. كان من المفترض أن يُظهر مشروع ميشيغان قدرة أوراكل على بناء بنية تحتية معقدة بسرعة. قد تؤدي التأخيرات هنا إلى تصاعد الشكوك بين المستثمرين.

ماذا يحدث بعد ذلك: سباق التمويل

وفقًا للتقارير، تجري أوراكل مناقشات نشطة مع بنوك أمريكية كبرى للحصول على حزمة تمويل بقيمة $523 مليار دولار لاستبدال رأس مال Blue Owl وتسريع مشاريع مراكز البيانات الأخرى. سيكون النجاح في هذا الأمر حاسمًا — رمزيًا وماليًا.

لا تزال تحليلات وول ستريت متفائلة على السهم، لكن مع ملاحظات مهمة. تتفاوت أهداف السعر بشكل كبير:

• حالة التفاؤل: 310–320 دولار، مع افتراض استقرار التمويل وتحويل الالتزامات غير المنفذة إلى تدفق نقدي تشغيلي
• الحالة الأساسية: 200–230 دولار، مع الأخذ في الاعتبار استمرار التنفيذ ومخاطر الديون
• حالة التشاؤم: 160–180 دولار، إذا زادت تأخيرات المشاريع وضغوط التمويل

نقاط المراقبة الرئيسية للمستثمرين

ستكشف الأرباع القادمة ما إذا كانت أوراكل تستطيع التنقل عبر هذه النقطة الحرجة:

1. هل يمكن للشركة تأمين التمويل البديل بقيمة $38 مليار دولار وإظهار مسار قابل للحياة لمشروعي ميشيغان ومراكز البيانات الأخرى؟

2. كم من الوقت يستغرق تحويل العقود الضخمة في الالتزامات غير المنفذة إلى إيرادات سحابية وأرباح نقدية معترف بها؟

3. هل ستواصل OpenAI وMeta وشركاؤها الاستراتيجيون مضاعفة استثماراتهم في بنية أوراكل التحتية، أم ستظهر بدائل تنافسية؟

4. هل يمكن لالتزام مؤسس الشركة لاري إليسون بالحفاظ على تصنيف ائتماني “درجة استثمارية” أن يقيد الإنفاق الرأسمالي المستقبلي، أم أن الديون في طريقها لمزيد من التوسع؟

الخلاصة: أوراكل عند نقطة انعطاف

تمثل استراتيجية أوراكل للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي واحدة من أعلى الرهانات من حيث العائد والمخاطر في مجال التكنولوجيا اليوم. لم تكن صدمة التمويل في ديسمبر مجرد انتكاسة؛ بل كشفت عن أسئلة حقيقية تتعلق بالهيكل الرأسمالي للشركة، وقدرتها على التنفيذ، وموقعها السوقي.

بالنسبة للمستثمرين، هذه لحظة تتطلب مراقبة دقيقة بلا شك. كل تقرير أرباح ربع سنوي، وإعلان عن شراكة، وتطور في التمويل سيكون له أهمية كبيرة. تقف أوراكل عند مفترق طرق — فالشركة التي ستخرج من هذه الفترة ستبدو مختلفة تمامًا عن تلك التي دخلت فيها. التحدي هو تحديد ما إذا كان هذا الاختلاف يصب في مصلحة المساهمين أم يضغط عليهم أكثر.

تنويه: الآراء المعبر عنها في هذا المقال لأغراض إعلامية فقط. لا تشكل هذه المقالة تأييدًا لأي منتجات وخدمات أو استثمارات أو نصائح مالية أو تداولية. يجب استشارة محترفين مؤهلين قبل اتخاذ القرارات المالية.