Розуміння автоматизованих маркет-мейкерів: двигун, що забезпечує децентралізований торгівлі

Вибух у сфері DeFi і чому мають значення алгоритми

Децентралізовані фінанси зазнали стрімкого зростання з 2017 року. Кількість користувачів у протоколах DeFi зросла з 189 до понад 6.6 мільйонів, а у 2021 році обсяг децентралізованої торгівлі перевищив $1 трлн щороку. Цей сплеск відображає фундаментальну зміну: люди все частіше віддають перевагу самостійному зберіганню активів замість централізованих посередників.

Але ось загадка — як виконувати угоди без центрального органу, що з'єднує покупців і продавців? Відповідь полягає у хитрій алгоритмічній структурі, яка називається автоматичним маркет-мейкером, або AMM. Сьогодні найбільш популярні децентралізовані біржі базуються на цій технології, часто обробляючи обсяги, що конкурують із традиційними централізованими платформами.

Маркетмейкінг: від Уолл-стріт до блокчейнів

Щоб зрозуміти, чому автоматичні маркетмейкери революціонізували криптоторгівлю, потрібно спершу зрозуміти традиційний маркетмейкінг.

На централізованих біржах маркетмейкінг працює через ордербуки. Ці цифрові реєстри фіксують кожен купівельний і продажний ордер, автоматично з'єднуючи контрагентів, коли ціни збігаються. Але ордербуки потребують постійної активності. Щоб гарантувати ліквідність — забезпечити можливість трейдерам виконувати ордери без значних коливань цін — біржі співпрацюють із професійними маркетмейкерами: високоволатильними трейдерами, які отримують прибуток із “спреду” між ціною купівлі та продажу.

Цей спред — проста арифметика. Якщо найвища пропозиція купівлі Bitcoin становить $24,997, а найнижча — $25,000, маркетмейкер отримує $3 за кожну транзакцію як компенсацію. Вони надають послугу: надійний, ефективний трейдинг.

Централізовані біржі можуть забезпечити ліквідність цим способом. Децентралізовані біржі — ні. Вони не мають центрального органу для залучення маркетмейкерів або узгодження комісій.

Як смарт-контракти замінили маркетмейкерів

Саме тут на сцену виходить AMM технологія. Замість залежності від професійних трейдерів для забезпечення ліквідності, автоматичні маркетмейкери використовують алгоритми смарт-контрактів для обробки всіх угод.

Ось механіка: уявіть смарт-контракт, запрограмований на обмін 10 000 USDC на точно 5 Ethereum. Коли хтось вносить USDC, контракт миттєво розпізнає депозит і надсилає ETH на їхній гаманець. Ніяких посередників, ніяких затримок. Угода відбувається у мережі через виконання коду.

Ці системи працюють на блокчейнах із можливостями смарт-контрактів — Ethereum, Solana, Cardano та подібних платформах. Код прозорий, перевіряється і виконується автоматично.

Ліквідні пули: кожен стає маркетмейкером

Але смарт-контракти не можуть створювати торгові пари з повітря. Вони потребують активів. Тут і з'являються постачальники ліквідності.

Замість залежності від централізованих торгових фірм, децентралізовані біржі запрошують будь-кого стати маркетмейкером, вносячи криптовалюту до ліквідних пулів — по суті, сховищ капіталу. Коли трейдери виконують обміни, вони торгують проти цих об'єднаних активів. У відповідь постачальники ліквідності отримують частку торгових комісій або токенів у нагороду.

Це демократизує маркетмейкінг. Вам не потрібен термінал Bloomberg, інституційний капітал або зв'язки з Уолл-стріт. Просто криптогаманець і бажання заблокувати капітал.

Математика за магією: формула сталого добутку

Кожен AMM застосовує формулу для визначення справедливої ціни. Найпоширенішою є модель сталого добутку, вперше введена у Uniswap: x × y = k

Тут:

• x = загальна кількість першої криптовалюти у пулі
• y = загальна кількість другого активу
• k = константа, яка ніколи не змінюється

Розглянемо реальний приклад. Припустимо, Ethereum торгується за $2,000, і ви хочете надати ліквідність для пари ETH/USDC. Оскільки USDC підтримує співвідношення 1:1 з доларом США, 2,000 USDC дорівнює одному ETH. Ви можете внести 2 ETH і 4,000 USDC (загалом $8,000).

Припустимо, у пулі вже є 50 ETH і 100,000 USDC. Константа k дорівнює 5,000,000 (50 × 100,000). Це співвідношення має завжди зберігатися.

Коли трейдер купує 1 ETH за 2,000 USDC, алгоритм вирішує:

• Залишилось ETH: 50 - 1 = 49
• Необхідна нова сума USDC: (49 × y) = 5,000,000
• Вирішуючи: y = 102,040.816

Трейдер отримав 1 ETH, але мав внести $2,040.816 у USDC — не $2,000. Це додаткові $40.816, що відображає ціновий вплив. Вилучаючи ETH із пулу, його вартість зросла з $2,000 до $2,040.82 за монету. Алгоритм постійно коригує ціни залежно від попиту і пропозиції.

Чому трейдери люблять AMM: переваги

Щире володіння активами. З AMM DEXs ви ніколи не втрачаєте контроль над своїми криптовалютами. Трейди відбуваються безпосередньо на вашому гаманці. Немає ризику контрагента, заморожених рахунків або банкрутства компанії, що загрожує вашим коштам.

Менші бар'єри для нових проектів. Нові криптопроєкти не потребують венчурного капіталу або схвалення централізованих бірж для запуску токенів. Будь-який розробник, знайомий із смарт-контрактами, може створити токен, розмістити його на децентралізованій біржі і почати збір коштів одразу. Це демократизує доступ до капіталу у крипто.

Пасивний дохід для постачальників ліквідності. Будь-хто, хто тримає криптовалюту, може отримувати дохід, вносячи активи до ліквідних пулів. За умови прийняття ризиків DeFi — без страховки, можливих помилок смарт-контрактів, хакерських атак — ви можете отримувати прибуток просто, надаючи ліквідність.

Випробування: де AMM мають недоліки

Проте автоматичні маркетмейкери не ідеальні. Існує кілька структурних недоліків:

Залежність від арбітражу. AMM DEXs позбавлені ордербуків, тому вони залежать від зовнішніх арбітражерів для підтримки справедливої ціни. Якщо ETH торгується за $2,000 на одній DEX і за $2,050 на централізованій біржі, арбітражери купують дешево і продають дорого, отримуючи різницю. Але це створює тертя — ціни відстають від реальності, і високочастотні трейдери отримують прибуток із звичайних користувачів.

Великі обсяги — велика прослизання. Без ордербуків виконання великих ордерів спричиняє значний ціновий вплив. Трейдер, що купує ETH на $1 мільйон, може суттєво рухати ринкову ціну, отримуючи менше, ніж очікував. Лімітні ордери — з точним ціновим визначенням — майже неможливі.

Непостійні збитки. Оскільки співвідношення токенів постійно змінюється залежно від торгів, частка постачальника ліквідності 50/50 з часом змінюється. Якщо Ethereum злітає у ціні, а USDC залишається стабільним, у вашому пулі менше ETH і більше USDC, ніж ви внесли спочатку. Ви “втратили” прибутки, які могли б отримати, тримаючи ETH окремо, а не у пулі. Лише торгові комісії можуть компенсувати цю структурну недосконалість.

Шахрайство легко поширюється. Оскільки децентралізовані біржі не фільтрують список токенів, зловмисники щодня запускають фальшиві токени. За оцінками, шахрайські токени коштують користувачам DeFi мільярди доларів щороку через “rug pulls” і схеми pump-and-dump.

Поза AMM: з'являються альтернативні архітектури

Автоматичні маркетмейкери домінують у DeFi, але існують альтернативи. Деякі платформи використовують гібридні моделі, поєднуючи офчейн-ордербуки з ончейн-розрахунками, намагаючись поєднати ефективність ордербуків із перевагами децентралізації. Ці архітектури пропонують швидше виконання і менше прослизання для конкретних випадків використання, наприклад, торгівлі деривативами.

Зі зрілістю екосистеми DeFi ми, ймовірно, побачимо більше спеціалізованих архітектур. Не кожна торговельна пара потребує однакового механізму. Обміни стабільних монет можуть використовувати інші алгоритми, ніж перпетуальні ф'ючерси. Покращення ефективності продовжуватимуть стимулювати інновації.

Шлях вперед для децентралізованої торгівлі

Зростання автоматичних маркетмейкерів довело важливу тезу: децентралізована торгівля можлива. Усунення посередників не означає жертву ефективності — це просто обмін одного виду недосконалості на інший.

Для трейдерів, що цінують самостійне зберігання і цензуростійкість, цей компроміс має сенс. Для тих, хто прагне максимальної капітальної ефективності і мінімального прослизання, переваги зберігають централізовані платформи.

Реальні інновації полягали не у виключенні маркетмейкерів, а у усуненні потреби у довірених централізованих маркетмейкерах. Демократизуючи цю роль і автоматизуючи цінове відкриття через алгоритми, DeFi відкрив мільярди у торговельній цінності без посередників або корпоративних інтермедіаріїв. Ця зміна кардинально переосмислила уявлення про фінансову інфраструктуру.