2025 est rempli d’écrans affichant « année stablecoin », et de bonnes nouvelles s’enchaînent. Mais un phénomène intéressant est que les projets spécialisés dans les couches de règlement de stablecoins ont les prix de devises les plus exorbitants.

Prenons un projet d’infrastructure de stablecoin majeur comme exemple, à quel point était-il beau au début ? Le TVL du protocole est passé directement de 2 milliards à 5,5 milliards, ce qui est présenté comme la « prochaine génération d’infrastructures stablecoin ». Qu’en est-il du prix de la devise qui en résulte ? Il a chuté de 90 %. Ce n’est pas une coupe à la taille, c’est une coupe à la cheville.

L’ironie est ici : le produit lui-même est correct, la piste est suffisamment chaude, il y a aussi du trafic sur la chaîne, l’écologie se construit lentement, et le nombre d’utilisateurs a considérablement augmenté. Mais le marché secondaire ne l’achète tout simplement pas, et le prix de la devise semble frotter sur le sol.

Ce phénomène peut également être observé dans d’autres écosystèmes. Un projet Arbitrum L2 a rencontré un dilemme similaire : l’écosystème est prospère et l’activité on-chain est bonne, mais l’enthousiasme du marché a disparu.

La cause profonde est déchirante :

Le niveau d’infrastructure stablecoin vise une faible volatilité, une grande certitude et de faibles coûts de friction. Mais le prix de la monnaie va-t-il augmenter ? Cela nécessite une élasticité émotionnelle, une flexibilité du prix et une imagination sans limite. Ce sont deux systèmes logiques complètement différents, et il existe des contradictions dans la nature.

La réalité que vous verrez, c’est que les fonds affluent dans la couche protocolaire, mais contournent le jeton. Le nombre d’utilisateurs augmente, mais il y a de moins en moins de personnes qui s’enflamment vraiment sur le marché secondaire.

Plutôt que de blâmer le projet pour son mauvais succès, il vaut mieux dire que le goût actuel du marché est ainsi : préférer les « story coins » et mépriser les « pièces raisonnables ». Quand un marché haussier à grande échelle surviendra, ou que le projet pourra directement consommer un flux de trésorerie réel via le modèle des tokens, alors il sera clair qui a le dernier mot.