الذهب المادي مقابل أسهم التعدين: أي استراتيجية لصناديق الاستثمار المتداولة في الذهب تفوز هذا العام؟

لا تظهر زخم الذهب أي علامات على التباطؤ. في خمسة أيام فقط، سجل المعدن الثمين ارتفاعات قياسية أربع مرات، متجاوزًا حاجز 3,050 دولارًا. الدوافع واضحة: التوترات التجارية التي تدفع المستثمرين نحو الأصول الآمنة، عدم الاستقرار الجيوسياسي في أوروبا والشرق الأوسط، بالإضافة إلى إشارات الاحتياطي الفيدرالي التي توحي بخفض أسعار الفائدة قبل نهاية العام. في ظل هذا المشهد، يجذب اثنان من أدوات استثمار الذهب اهتمامًا جديًا.

صندوق SPDR للذهب (GLD) حقق زيادة بنسبة 15.6% منذ بداية العام، بينما صندوق VanEck لعمال مناجم الذهب (GDX) قفز بنسبة 32.3%—أي تقريبًا ضعف العوائد. لكن أرقام الأداء الخام لا تروي إلا نصف القصة. فهم ما يدفع هذه النتائج المتباينة هو الأمر الأهم بكثير.

لماذا يمر الذهب بلحظته

يعتمد الانتعاش الحالي على ثلاثة أعمدة. أولاً، تهدد نزاعات الرسوم التجارية بزيادة الأسعار عبر الاقتصاد، مما يجعل الذهب أداة أكثر جاذبية للحفاظ على الثروة. ثانيًا، تقلل أسعار الفائدة المنخفضة من تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك المعدن غير المربح، مما يجعل المعدن أكثر جاذبية مقارنة بالسندات والأدوات ذات الدخل الثابت الأخرى. ثالثًا، تقوم البنوك المركزية بشراء الذهب بشكل مكثف—حيث واصلت الصين عمليات الشراء للشهر الرابع على التوالي في فبراير فقط. ووفقًا لمجلس الذهب العالمي، تراكمت البنوك المركزية العالمية أكثر من 1000 طن من الذهب للسنة الثالثة على التوالي في 2024.

بعيدًا عن الشراء المؤسسي، تظل التوترات الجيوسياسية مهمة. توقفت مفاوضات وقف إطلاق النار بين روسيا وأوكرانيا، وتستمر العمليات العسكرية المكثفة في إسرائيل في زعزعة الأسواق. كلما زادت حالة عدم اليقين، يتحول رأس المال نحو الذهب كنوع من التأمين.

المساران: التعرض المباشر مقابل غير المباشر

GLD يتتبع الذهب المادي. هذا الصندوق الذي تبلغ قيمته 87.4 مليار دولار يحتفظ بذهب فعلي مخزن في خزائن لندن تحت وصاية HSBC. كل سهم يمثل جزءًا من ذلك الذهب. مع تداول 8 ملايين سهم يوميًا ورسوم سنوية قدرها 40 نقطة أساس، فهو الخيار البسيط—سهل، سائل، ومتوقع.

GDX يراهن على شركات التعدين بدلاً من ذلك. هذا الصندوق الذي تبلغ قيمته 14.8 مليار دولار يضم 63 سهمًا من شركات التعدين ويتبع مؤشر NYSE Arca لعمال مناجم الذهب. يبلغ حجم التداول اليومي 17 مليون سهم، مما يجعله أيضًا عالي السيولة. لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا: بينما يفرض GLD رسومًا سنوية قدرها 40 نقطة أساس، فإن GDX يكلف 51 نقطة أساس—أي أكثر بقليل، لكنه يوفر اقتصاديات مختلفة بشكل كبير.

يكشف المحفظة عن تركيز جغرافي يستحق الملاحظة. تمثل الشركات الكندية 44.6% من الحيازات، تليها الشركات الأمريكية بنسبة 16.5%، والمناجم الأسترالية بنسبة 11.1%. لأولئك الذين يتابعون أفضل خيارات صناديق الذهب ETF في كندا تحديدًا، يوفر GDX تعرضًا مهمًا لقوى التعدين الوطنية.

لماذا يتضاعف GDX أرباح GLD

يفسر الرافعة التشغيلية التباين. عندما ترتفع أسعار الذهب بشكل معتدل، تتوسع أرباح شركات التعدين بشكل كبير. قد يترجم ارتفاع سعر الذهب بنسبة 5% إلى نمو أرباح يتراوح بين 15-20% للشركات التعدين—خصوصًا خلال الأسواق الصاعدة. ذلك لأن شركات التعدين لديها تكاليف ثابتة؛ الإنتاج الإضافي للذهب يذهب تقريبًا بالكامل إلى صافي الربح.

أما GLD، فيتحرك بشكل متزامن مع أسعار الذهب. لا يوجد رافعة، لا مفاجأة في الارتفاع، ولكن أيضًا لا موجة هبوط.

هناك عامل ثانٍ: GDX يدفع أحيانًا توزيعات أرباح من عمليات التعدين، مما يخلق مصدر دخل ثانوي. بالإضافة إلى ذلك، يحصل المستثمرون على تعرض لقصص نمو الشركات وإدارة التنفيذ—عوامل مستقلة عن مسار سعر الذهب. لكن هذه الميزة لها جانبها السلبي أيضًا. المخاطر الخاصة بالشركات، فشل الاستكشاف، أو المشاكل التشغيلية يمكن أن تؤدي إلى انخفاض الحيازات الفردية حتى عندما يرتفع الذهب.

مقايضة التقلبات

GLD هو خيار الاستقرار. مدعوم بالمعدن المادي، ولا يحمل مخاطر خاصة بالشركات، ويتحرك بشكل متوقع. المستثمرون الذين يبحثون عن حماية مباشرة من التضخم أو تحوط للمحفظة يتجهون إليه بشكل طبيعي.

GDX يتطلب تحمل مخاطر أعلى. الرافعة تتأرجح بقوة أكثر في كلا الاتجاهين. خلال الأسواق الصاعدة للذهب، يتفوق GDX على GLD. وخلال التصحيحات، ينخفض بشكل أسرع. كما تتفاعل أسهم التعدين مع معنويات السوق الأوسع—عندما تتراجع الأسهم، غالبًا ما يتأخر المعدن عن الأداء حتى لو ظل ثابتًا.

اختيارك

يجب على المستثمرين الذين يركزون على الحفاظ على رأس المال والباحثين عن تحوط من التضخم النقي الاعتماد على GLD. أما المستثمرون الذين يبحثون عن أقصى قدر من الارتفاع ويشعرون بالراحة مع تقلبات سنوية تتراوح بين 30-40%، فيجب أن يفكروا في GDX. والذين يرغبون في التعرض لأفضل فرص صناديق الذهب ETF عبر الجغرافيا—لا سيما قطاع التعدين الكندي المسيطر—سيجدون غالبًا أن بناء محفظة GDX مقنع.

الجواب ليس أي صندوق ETF هو “أفضل” بشكل موضوعي. بل هو أيهما يتوافق مع جدولك الزمني، وتحمل المخاطر، وتوقعات العائد. الأسواق الصاعدة تكافئ التقلبات. الأسواق غير المؤكدة تكافئ الاستقرار.