Внутрішнє коло припинило купувати нові токени протягом 2 років, підставляючи дрібних інвесторів у пастку ліквідності

Більше 80% токенів, запущених у 2025 році, наразі торгуються нижче за початкову оцінку. За цим хвилюванням збитків стоїть не лише циклічність ринку, а й безпосередні наслідки від того, як внутрішні гравці у криптоіндустрії проектують, оцінюють і мовчки виходять з проектів ще з моменту їхнього листингу.

Дані від Memento Research показують, що з 118 великих подій випуску токенів (TGE) у 2025 році, 100 токенів — або 84,7% — торгуються нижче за FDV на момент запуску. Середній токен втратив близько 71% своєї вартості з моменту виходу на біржу.

Ця реальність свідчить про те, що TGE цього року вже не є стартовою точкою, а швидше — кінцевим етапом розподілу. Ціна вже була «запрограмована» заздалегідь, а інвестори, купуючи на момент листингу, здебільшого виконують роль постачальників ліквідності для процесу виходу.

Детальний аналіз первинних випусків акцій (TGE) у сфері криптовалют 2025 (Джерело: Memento Research)## Внутрішня маніпуляція ціною та виведення капіталу

Основна проблема полягає у плутанині між ринковою капіталізацією та повною оцінкою, що розбавляє (FDV). Малі інвестори можуть купити лише обмежену кількість обігових токенів, що зазвичай становить 10–15% від загального обсягу. Однак ціна на цю мізерну частку прив’язана до FDV — цифри, що відображає всю кількість токенів фонду, команди та радників, хоча більшість з них ще не доступні для торгівлі.

Модель «низька обіговість, високий FDV» дозволяє внутрішнім гравцям створювати оцінки у мільярди доларів навіть без стабільного доходу проекту. Коли токен виходить на біржу, невелика пропозиція створює ілюзію дефіциту, тоді як потенційний тиск продажу від заблокованих токенів завжди висить у повітрі.

За даними Memento, 28 проектів із FDV від 1 мільярда доларів і більше у 2025 році мають спільний результат: жоден не зростає у ціні, а середній рівень зниження становить близько 81%. Початкова оцінка занадто завищена і відображає реальну цінність, перетворюючи TGE на механізм розподілу ризиків, що цілком на користь останніх покупців.

Berachain (BERA) — яскравий приклад. Цей проект layer-1 спершу був оцінений у понад 4 мільярди доларів, але швидко знизився до приблизно 300 мільйонів. З внутрішніми заблокованими токенами — це здебільшого паперові збитки. Для інвесторів, що купили обігові токени, це реальні втрати.

Найбільші збитки від TGE у криптовалютній сфері (Джерело: Memento Research)## Внутрішні гравці — поза грою, дрібні інвестори — на ризику

Цікаво, що внутрішні гравці припинили купувати нові токени ще кілька років тому. Jeff Dorman, керівник інвестицій Arca, зізнається, що він не знає жодного фонду ліквідності, який купував токени безпосередньо під час TGE за останні два роки.

Це означає, що ті, хто найкраще розуміє структуру розподілу, графіки розблокування та угоди маркет-мейкерів, свідомо залишаються осторонь. Первинний ринок залишився для дрібних інвесторів — групи з обмеженою інформацією та майже без інструментів захисту.

Коли хедж-фонди та сімейні офіси не беруть участі, реальний попит майже зникає. Відсутність достатніх потоків капіталу для поглинання тиску продажу через airdrop, маркет-мейкерів і внутрішні гаманці призводить до майже безвихідної ситуації — ціна токена майже не має інших варіантів, окрім як стрімко падати.

Ловушка ліквідності, прихована за історією зростання

Занепад TGE ще й маскується на тлі негативної макроекономічної ситуації. У 2025 році крипторинок втратив близько 1,2 трильйона доларів вартості під час сильного корекційного спаду наприкінці року, тоді як інституційні інвестиції переорієнтувалися на Bitcoin і Ethereum через ETF spot.

Однак це також зручний привід. Коли інституційний капітал має більш прозорі та безпечні варіанти, внутрішні гравці втрачають мотивацію залишатися у високоризикових TGE. Вони продовжують продавати дрібним інвесторам «довгострокові перспективи», тоді як самі вже вийшли з гри.

Alexander Lin, співзасновник Reforge, вважає, що більшість покупців на межі ринку альткоїнів беруть участь у азартній грі під виглядом інвестицій у платформу. Академічні статті, подкасти чи довгі блоги лише легалізують короткострокові спекуляції та безвідповідальне розподілення.

Виявлення моделі «експлуатації»

Масштабні збитки розкрили сутність ризикових інвестицій у криптоіндустрії сьогодні. Замість створення стабільної цінності багато проектів орієнтовані на швидке виведення капіталу, доки ринок має ліквідність.

Omid Malekan, викладач Columbia Business School, вважає, що надмірне залучення капіталу та передпродажі великої кількості токенів безпосередньо руйнують цінність. Команди роблять це не через незнання, а через готовність пожертвувати майбутнім проекту заради короткострокових вигод.

Проте є й кілька проектів, що йдуть проти тренду, часто завдяки окремим каталізаторам. Aster, проект за підтримки Changpeng Zhao, зафіксував зростання оцінки приблизно на 750% після запуску, з FDV у 675 мільйонів доларів до понад 5 мільярдів. Такі проекти, як Humanity або Pieverse, також зберегли цінність.

Навіть у групі переможців жоден токен не торгується вище за початкову ціну з FDV від 1 мільярда доларів і більше. Це свідчить про готовність ринку приймати скромні оцінки з очевидним потенціалом зростання, але категорично відкидати «фірму-єдинорога» для протоколів, що ще не довели свою цінність.

Вражаюче зростання Aster зміцнює позиції вічних DEX (Джерело: Memento Research)## Послання на 2026 рік

2025 рік чітко передав сигнал: токени вже не є безумовним інструментом залучення капіталу. Токени управління, що не створюють реальної економічної цінності, поступово витісняються.

Nathaniel Sokoll-Ward, співзасновник Manifest Finance, називає сучасний підхід до дизайну токенів «cargo cult» — копіювання успішних форм без механізмів їхнього функціонування. Для більшості проектів токен не вирішує жодних проблем, які не можна краще зробити за допомогою традиційної структури капіталу.

Щоб вижити, проєкти мають змінитися. Оцінка для відкриття продажу має відповідати реальності, бути прив’язаною до реального доходу. Початковий обсяг обігових токенів має бути достатнім для створення ліквідності, а не для штучного створення дефіциту.

Що стосується інвесторів, урок дуже очевидний: TGE — це не можливість, а точка виходу внутрішніх гравців. Терпіння чекати після корекції цін, розпродажу airdrop і відкриття структури розподілу — єдиний спосіб уникнути бути останнім, хто нестиме наслідки.