イーサリアムのRWA市場における主導地位：次の受け継ぎ手は誰か？

ポイントまとめ

• イーサリアムは先発の優位性、過去の機関実験、深厚なチェーン上流動性、そして分散型アーキテクチャを備え、現在RWA市場をリードしています。
• より速く、低コストの取引を可能にする汎用ブロックチェーンと、規制に適合するように設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代のインフラとしての地位を確立しています。
• RWAの成長の次の段階は、3つの要素の統合に成功したチェーンによってリードされます：オンチェーンの規制コンプライアンス、現実世界の資産に関するサービスエコシステム、そして実際の意味を持つオンチェーン流動性。

1. RWA市場は現在どこで成長していますか？

現実世界の資産（RWA）のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も顕著なテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表しており、新興市場に対する機関の詳細な分析も行われており、この分野の重要性がますます高まっていることが強調されています。

RWAは不動産、債券、商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争が激化しているにもかかわらず、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的地位を保っています。専門のRWAブロックチェーンが登場しており、DeFi分野で成熟したプラットフォームのいくつかはRWA分野へと拡張しています。それでもなお、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その既存の地位の堅固さを際立たせています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で占める主導的地位の重要な要因を検討し、次の成長と競争段階を形作る可能性のある条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムはなぜ先進的な地位を維持できるのか？

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関トークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明確です。彼は先駆けてスマートコントラクトを導入し、RWA市場の準備を積極的に進めました。

活発な開発者コミュニティの支援の下、イーサリアムは競争プラットフォームが登場する前から、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制の基盤を提供しました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代末のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました：

• 某大型銀行のブロックチェーンプラットフォームとデジタル通貨（2016-2017年）：企業のユースケースをサポートするために、この銀行はイーサリアムの許可されたフォークを開発しました。銀行間送金に使用されるデジタル通貨の導入は、イーサリアムのアーキテクチャ（プライベート形式であっても）がデータ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• あるフランスの銀行の債券発行（2019年）：イーサリアムのパブリックメインネットで1億ユーロの担保債券が発行されました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行・決済できることを示しており、仲介機関の関与を最小限に抑えています。

• ある投資銀行デジタル債券（2021年）：この銀行は他の金融機関と協力し、イーサリアム上に1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券は中央銀行デジタル通貨を用いて決済され、イーサリアムの完全統合された資本市場における潜在能力を際立たせています。

これらの成功した試験的事例は、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースや他の規制された参加者の参照に基づいています。イーサリアムの過去の実績は引き続き注目を集め、強化された採用の循環を形成しています。

例えば、2018年、あるデジタル証券プラットフォームは公式文書で、エーテル上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するためのツールを構築することを発表しました。この取り組みは、最終的に大規模なトークン化ファンドを発表するための基盤を築きました。このファンドは、現在エーテル上で発行されている中で最大のトークン化ファンドです。

2.2. 実際の資本流動プラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導的なもう一つの重要な理由は、そのオンチェーン流動性を実際の購買力に変える能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的なプロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本が必要です。この点において、イーサリアムは深いかつデプロイ可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は複数のプラットフォームで明らかであり、彼らは皆、イーサリアム上で大量のトークン化された基金を保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、合成利息ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き寄せています。

• ある金融プラットフォームは、その国債を担保とした製品を通じて、総ロック価値（TVL）6億ドル以上を蓄積しました。

• 別のプロトコルはステーブルコインの流動性を利用して、240億ドルを超える実世界の国債を購入しました。

• 他のプラットフォームはイーサリアム上でその合成ステーブルコインを使用して、銀行のない収益基盤インフラを構築し、機関の需要とDeFi流動性を引き付けました。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化のプラットフォームではないことを示しています。これは、実際の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、最初のトークン発行段階の後、資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

この差異の理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、コンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境が生まれました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効率的な環境です。これは、単なる市場シェアを超えた構造的な利点を与えます。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2.3. 非中央集権により信頼を構築する

分散型は信頼の構築において重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移すことを含みます。このプロセスでは、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中しています。これが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが著しい利点を提供する理由です。

イーサリアムは、世界中の数千の独立したノードによってサポートされる公共ブロックチェーンとして運営されています。このネットワークは誰でも利用でき、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキングや検閲に対する耐性を確保し、継続的な稼働時間を維持します。

RWA市場において、この構造は実際の価値を創出しています。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介者なしでの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしでサービスにアクセスし、契約を履行し、金融活動に参加することができます。

これらの特性（透明性、安全性、アクセス可能性）は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その分散型システムは、高リスクな金融環境で運用するための重要な要件を満たしています。

3. 新たな挑戦者による再編成

イーサリアムのメインネットはトークン化された金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制約も明らかになりました。主な障害には、限られた取引スループット、遅延の問題、および予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対応するために、さまざまなLayer 2ソリューションが登場しました。合併（2022年）、Dencun（2024年）、そして今後登場するPectra（2025年）を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの向上をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは依然として従来の金融インフラに対抗できていません。例えば、ある決済ネットワークは毎秒65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらのパフォーマンスのギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は課題をもたらします。ブロック生成には平均して12秒かかり、安全な決済に必要な追加確認を加えると、最終性には通常最大で3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加し、時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

さらに重要なのは、Gas料金の変動性が依然として懸念される問題であることです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えることもあり、通常の状況でもコストが20ドル以上に上昇することが頻繁にあります。この程度の手数料の不確実性は、ビジネスプランニングを複雑にし、エーテルサービスに基づく競争力を弱める可能性があります。

あるデジタル証券プラットフォームは、このダイナミクスをうまく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、同社は他のプラットフォームに拡張し、独自のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場の需要を満たすための圧力が高まっています。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

3.1. 高速で効率的なコストの汎用ブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間などの重要なパフォーマンスのボトルネックにおいて、エーテルの汎用ブロックチェーンを補完する代替的な利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上（ステーブルコインを除く）のトークン化された資産の実際の数は、イーサリアムと比較して依然としてはるかに少ないです。多くの場合、一般的なチェーン上で展開されたトークン化された資産は、イーサリアムが主導するマルチチェーン展開戦略の一部であることがまだ多いです。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しが見られます。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが急増しています。例えば、あるLayer 2プラットフォーム上で、取引所が注目を集めており、その活動量はエーテルに次いで18%以上を占めています。

現段階では、汎用ブロックチェーンはようやく足場を築き始めたところです。ある高性能ブロックチェーンのように、そのDeFiエコシステムが急速に成長したプラットフォームは、今、戦略的な問題に直面しています。それは、どのようにしてこの勢いをRWA分野での持続可能な地位に転換するかということです。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットにあまり依存せず、それらが実際の価値を提供する能力に依存します。各チェーンの独自の利点を基に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野における長期的なポジショニングを決定します。

3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を捨て、特定の分野に特化した専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化に最適化された新しい専用チェーンの波が起こっています。

RWA専用区块チェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これにより多くの場合、汎用のブロックチェーンインフラを使用するだけでは不十分です。特定の技術的要件（特に規制コンプライアンスに関するもの）は、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されています。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、従来の金融資産をブロックチェーン形式でラッピングするだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にブロックチェーン上に移行することにあります。ブロックチェーンネットワークに対する需要が高まっており、これらのネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコル層でネイティブに規制要件を強制することができます。

対応として、RWAに特化したいくつかのチェーンがオンチェーン合規モジュールを提供し始めています。例えば、ある専用チェーンには、インフラ層でコンプライアンスを実行するための分散型ID（DID）機能が含まれています。他の専用チェーンも同様の道筋をたどると予想されています。

コンプライアンスに加えて、多くのこうしたプラットフォームは、豊富な専門知識を活用して特定の資産クラスをターゲットにしています。あるプラットフォームは機関向けの貸出と資産管理に特化し、別のプラットフォームは貿易金融に特化しています、