負の成長9.2万：非農爆冷背後のアメリカ経済迷宮

北京时间3月6日晚间，一则消息震动了全球资本市场：美国2月非農就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，创下2020年以来第二次单月负增长。失业率意外攀升至4.4%，高于预期的4.3%。

これは市場を「人生を疑わせる」ほど揺るがすデータである。

一、データ全景：寒気はどこから来るのか？

表面上、2月の雇用データの悪化には「一時的要因」の保護があると見られる。米国労働統計局は、厳冬の天候とケイザーヘルスグループの3万名超の従業員のストライキが当月のデータに明らかな影響を与えたと指摘している。ストライキは調査週にちょうど重なり、医療・保健業界の雇用が2.8万減少した。

しかし、長期的に視野を広げると、寒気は天候やストライキだけでは完全に説明できない。

これは過去5か月で3回目の雇用者数減少である。労働統計局は同時に過去のデータも下方修正している。12月の非農業雇用は+4.8万から-1.7万に修正され、1月は+13万からわずかに+12.6万に下方修正され、合計で前回値より6.9万人少なくなった。これらの修正は、市場の雇用市場の継続的な軟化への懸念をさらに強めている。

業種別に見ると、ネガティブなニュースはほぼすべての分野に及ぶ。製造業は1.2万の減少で、トランプ政権が関税を通じて製造業の回帰を促進した政策目標と対照的である。情報サービス業は1.1万減少し、過去12か月で月平均約5000の削減が見られ、人工知能関連のリストラ傾向と一般的に関連付けられている。輸送・倉庫業は1.1万減少し、連邦政府の雇用も1万減少した。2024年10月以降、連邦政府の雇用は累計で33万減少し、総従業員規模の11%に相当する。

二、賃金の逆説：雇用縮小と賃金堅調の共存

全体の雇用データが低迷する中、賃金データは逆に堅調に推移し、米連邦準備制度の政策判断に複雑さを加えている。2月の平均時給は前月比0.4%上昇し、1月と同水準で、市場予想の0.3%を上回った。前年比増速は3.7%から3.8%に加速し、こちらも市場予想を超えている。

この「雇用冷え込み、賃金の粘り強さ」の組み合わせは、スタグフレーションの典型的な特徴である。賃金の持続的な上昇は、雇用市場が冷え込む一方で、労働コスト圧力が同時に緩和されていないことを意味する。Principal Asset Managementのシーマ・シャー最高グローバル戦略責任者は、これらの雇用データが米国経済をスタグフレーションの領域に押し込んでいると警告している。

三、原油価格高騰：外部ショックによる火に油を注ぐ

雇用市場の軟化と対照的に、原油市場は持続的に暴騰している。イランの紛争激化とホルムズ海峡の航行妨害の影響で、国際原油価格は大幅に上昇している。WTI原油先物4月契約は12.21%上昇し、今週の累計上昇率は35.6%に達した。ブレント原油5月契約も8.52%上昇し、今週の累計上昇率は27.88%である。

油価の上昇は、二つの経路を通じて経済の複雑さを増している。一つはインフレの伝導で、エネルギー価格の上昇は各産業のコストを直接押し上げ、インフレ圧力を強める。もう一つは金融政策の駆け引きで、油価の高騰はインフレ反発の懸念を引き起こし、市場の米連邦準備制度の利下げ期待に影響を与える。

J.P.モルガン・プライスウォーターハウスクライアンスの投資戦略責任者エレン・ゼントナーは、レポートで次のように述べている。中東の紛争による油価上昇、関税の不確実性の再燃、そして雇用市場の複雑なストーリーが重なる中、FRBは厄介なスタグフレーションリスクの組み合わせに直面している。

四、ジレンマ：米連邦準備制度の困惑

非農業データの発表後、トレーダーは少しだけ、2026年までに少なくとも一回の利下げを予想する動きが増えた。CME「FRBウォッチ」によると、6月までに25ベーシスポイントの利下げ確率は40%に上昇し、発表前の31.5%を上回った。

しかし、利下げの道筋は一直線ではない。分析者は警告している。中東の緊張が次々と高まる中、投資家の米国経済のスタグフレーション懸念は高まっており、FRBは行き詰まりに直面している可能性がある。

「FRBの伝声管」と呼ばれるウォール・ストリート・ジャーナルのチーフエコノミスト、ニック・ティミラオスは、このレポートによって、FRBが最も恐れているシナリオ——インフレの上昇と雇用の下振れ——が「一歩近づいた」と指摘している。

FRB当局の声明も明らかな意見の分裂を示している。FRB理事ウォラーは、中東の戦争は米国のインフレに持続的な影響を与えないと考え、利下げの方針を再確認した。一方、サンフランシスコ連邦準備銀行のデイリー総裁は、2月の雇用報告は労働市場への懸念を深めたとしつつも、油価上昇の背景で、依然として高すぎるインフレは「両側リスク」をもたらすと述べている。

フィッチ・レーティングスの米国経済責任者オル・ソノラは、インタビューで次のように語った。関税問題の再燃とエネルギー価格の上昇による新たなインフレ圧力により、FRBは基本的に迷走状態に陥っており、これらのデータが安定するのを待つしかない。

五、市場の反応：パニック感の拡大

米東部時間3月6日、米国株式市場は全面安となった。ダウ平均は一時900ポイント超の下落を記録し、ナスダックは1.59%下落、S&P500は1.33%下落した。恐怖指数VIXは22%上昇し、昨年4月以来の最高水準に達した。

Rapidan Energy Groupの会長ボブ・マクナリーは、「投資家の感情は自信から急速にパニックに変わりつつあり、市場はまもなく本格的なパニックの瞬間を迎える可能性が高い」と述べている。

Cohen & Steersのマルチアセット・マクロリサーチ責任者ジェフ・パルマは、「一方では経済の軟化、もう一方では油価の高騰、この二つのデータは市場にとって非常に消化しづらい」と指摘している。

結語

9.2万の負の成長、4.4%の失業率、3.8%の賃金上昇率、そして高騰する油価——これらのデータは、2026年春のアメリカ経済が直面する複雑な情景を描き出している。

これは単なる経済の減速物語でもなく、単なるインフレの物語でもない。両者の重なりであり、スタグフレーションの影が再び浮上している。FRBにとって、雇用市場とインフレの二重圧力は、かつてない交差点へと政策を押しやっている。$BTC

正如美联储最新一期“褐皮书”所披露的，全美12个联储辖区均上报物价呈上涨趋势，企业普遍提及保险、能源及原材料成本持续攀升。在输入性成本已因地缘政治局势趋紧而上行的背景下，就业市场与通胀的双重压力，正在考验美国经济的韧性，也考验着政策制定者的智慧。#2月非農意外負增長