インテルの24％の上昇が注目される：この成長の勢いは持続可能か？

インテル（INTC）は過去3か月間で際立ったパフォーマンスを示し、株価は24％上昇した一方、半導体セクター全体は6％下落しました。このS&P 500やザックス・コンピューター＆テクノロジーセクターと比較した際の大きな差は、投資家の関心を再び引き寄せています。しかし、表面下には複雑な状況が浮かび上がっており、強力な成長機会と構造的な課題が衝突し、短期的なリターンを制約する可能性があります。より詳細に分析すると、印象的な見出しの上昇にもかかわらず、慎重さが必要かもしれません。

インテルを前進させるAIの追い風

インテルの復活は、主にデータセンターやAIインフラの堅調な需要によって支えられています。同社はこのセグメントで前期比15％の売上増を記録し、アナリストの予想を上回る好調な受注動向を示しました。従来型のサーバーCPUに対する需要は依然として堅調であり、インテルのこの分野でのコアコンピタンスを裏付けています。

戦略的パートナーシップもこれらの機会を拡大しています。インテルとNVIDIAの協業はその一例で、両者はカスタムXEONプロセッサを共同開発し、NVIDIAのNVLink技術を統合しています。これにより、インテルはAIコンピューティングエコシステムの重要な一角を獲得しつつあります。これらの取り組みは、企業インフラ全体でAIワークロードの展開が加速し続けることへの具体的な賭けです。

消費者向けAI PCセグメントも成長の一翼を担っています。インテルは最新四半期でAI PCの出荷台数が前年比16％増となり、HPやマイクロソフトなどのOEMとの提携が牽引しました。ノートパソコンだけでなく、インテルはエッジAIの分野にも積極的に進出しており、AIアプリケーションがネットワークやデバイスに分散している状況に対応しています。

競争圧力と市場シェアの脅威

健全な市場環境にもかかわらず、インテルはあらゆる方向から激しい逆風に直面しています。従来の利益源であり高いマージンを誇ったクライアントコンピューティンググループ（CCG）は、売上高が前期の87億7000万ドルから81億9000万ドルへ縮小しました。AI PCの成長にもかかわらず、従来型セグメントの縮小が新興分野の成長を上回っています。

AMDやクアルコムは、それぞれの分野で強力な競合として台頭しています。同期間中、AMDの株価は4.5％下落し、クアルコムは15.2％下落しましたが、これらのパフォーマンスの差は競争力の実態を完全には反映していません。NVIDIAはAIアクセラレータ分野で圧倒的な支配を築いており、H100やBlackwell GPUアーキテクチャは事実上の標準となっています。インテルのプロセッサはこれらを置き換えることができず、クアルコムのモバイルプロセッサは従来のインテルの領域に侵入しつつあります。AMDも商用PC市場で価格と性能の優位性を維持しています。

この競争激化は、インテルの粗利益率の圧迫にも反映されています。売上減少に加え、18Aプロセス技術の早期生産開始や製品ミックスの悪化が影響しています。かつてイノベーションの要だったサーバーセグメントも、もはや高付加価値を享受できなくなっています。

製造実行リスクと外部資金依存

インテルのファウンドリー事業は、第四四半期に25億ドルの営業損失を計上し、18A製造プロセスの加速に伴い損失は拡大しています。重要な課題は、インテルの18Aの歩留まりが内部目標を下回っていることで、期待される効率レベルでのチップ生産がまだ実現していない点です。この技術的ハードルは収益性を直接損ない、ファウンドリー事業の損益分岐点到達の見通しに不確実性をもたらしています。

運営上の課題に加え、インテルは資本集約型のロードマップを資金調達するために外部支援に依存しています。同社はMobileyeの持分やAlteraの売却など資産を収益化しつつ、ソフトバンクやNVIDIAなど外部投資家から資金を引き出しています。政府のインセンティブも支出能力を後押ししていますが、この資金依存は構造的な脆弱性を孕んでいます。外部資金が枯渇したり、コストが上昇した場合、インテルの先端チップ開発の実行能力は大きく制約される可能性があります。

地政学的不確実性と中国の収益集中

中国はインテルにとって重要な収益源ですが、その関係はますます不安定になっています。米中間の緊張の高まりにより、関税の変動や政策の不確実性が増しています。特に、中国政府は2027年までに主要な通信インフラから外国製マイクロチップを排除する方針を示しており、国内のチップ代替品への戦略的シフトを意味します。この政府の指示による置き換えは、従来の収益見通しに対して構造的な逆風となっています。

市場のセンチメント悪化と見通しの下方修正

投資コミュニティの信頼は明らかに低下しています。2025年の利益予想は過去60日間で15.25％下落し、1株あたり50セントに縮小しました。2026年の予想も14.04％縮小し、98セントとなっています。特に2025年の大幅な下方修正は、アナリストがインテルの短期的な回復見通しに対して懐疑的になっていることを示しています。こうした予想の下方修正は、長期的なパフォーマンスの低迷を予兆することが多いです。

バリュエーションの安全性は限定的

相対的に見て、インテルは適正な評価といえます。同社株は将来の売上高倍率（P/S比）4.29倍で取引されており、半導体業界の平均17.78倍を大きく下回っています。この割安感は、通常、バリュー投資家を惹きつける要素です。しかし、こうした評価の割引は、多くの場合、実質的な構造的課題を反映しており、一時的な誤評価ではありません。インテルの場合、その割引は、同社が技術的・競争的リーダーシップを取り戻す能力に対する懐疑を示している可能性が高いです。

投資の見解：勢いは潜在的な弱点を覆い隠すかもしれない

インテルの3か月間の上昇は、AI市場の拡大や特定製品の成功に対する正当な期待を反映しています。しかし、この勢いは、製造実行リスク、競争の激化、地政学的な収益リスク、アナリスト予想の悪化といった課題の連鎖を相殺するには不十分に見えます。ファウンドリーの損失や資金依存の継続は、財務面での不安定な軌道を生み出しています。

インテルはザックス・ランク#4の評価を受けており、「売り」推奨とされています。投資家は、18Aプロセスの歩留まりが改善し、マージン圧力が安定し、競争力が本当に向上したという明確な証拠を待つのが賢明です。短期的な勢いに追随するのではなく、実務の実行によってその持続性が証明されるのを見極めるべきです。