#USSECPushesCryptoReform

米国証券取引委員会は、ポール・アトキンス委員長の下で歴史的な変革を遂げています。長年にわたる「執行規制」による規制から脱却し、デジタル資産のための包括的で透明性の高い枠組みを構築しています。2026年に形成されつつある改革について、知っておくべきすべての情報をお伝えします。

1. プロジェクトCrypto：SEC-CFTCの統一前線

改革の中心は、「Project Crypto」の拡大であり、SECと商品先物取引委員会（CFTC）との共同イニシアチブに進化しています。2026年1月下旬に正式発表されました。

SECのポール・アトキンス委員長とCFTCのマイケル・S・セリグ委員長は、これを「私たちの二つの機関間での一世代に一度の最も野心的な取り組みの一つ」と表現しています。目的はシンプル：重複する規則を排除し、議会が超党派の市場構造法案を推進する中で不確実性を緩和することです。

主な目標は次の通りです：

· 共有の暗号資産分類体系の構築
· 証券と商品との明確な線引き
· 両規制当局が監督する企業にかかる重複登録の排除
· 共同監視、データ共有、調整された規則制定の確立
· 将来の政権交代に左右されない堅牢な枠組みの構築

両機関間の正式な覚書（Memorandum of Understanding）が間もなく発表され、週次のリーダーシップ会議や政策調整が確約される予定です。

2. 明確な暗号資産分類：四カテゴリー枠組み

長年最大の疑問は、「証券か商品か？」でした。SECは今、明確な解釈ガイドラインの策定に着手しています。

SECのコーポレーション・ファイナンス部長ジム・モロニーは、2026年2月に、暗号資産の分類と、デジタル資産が投資契約の制約下にあるか否かを判断する枠組みを明示する解説ガイドの提案準備を進めていると確認しました。

新たな分類システムは、デジタル資産を次の四つのカテゴリーに分けています：

· 商品タイプ/ネットワークトークン (ビットコインのような
· 機能タイプ/ユーティリティトークン
· コレクティブルタイプ )NFTs
· 証券タイプ (トークン化証券

重要なのは、最初の三つのカテゴリーが「十分な分散化」または「機能的完成度」を達成した場合、証券規制の枠組みから完全に退出できる点です。投資契約が「終了」とみなされると、その後の取引は自動的に証券取引とみなされません。

3. トークン化証券のガイダンス：発行者向けの法的明確性

2026年1月28日、SECスタッフは、トークン化証券の分類に関する画期的なガイダンスを発表し、市場参加者に必要な明確さを提供しました。

このガイダンスは、「トークン化証券」を、連邦証券法の下で証券として認められる金融商品でありながら、暗号資産としてフォーマットされ、所有記録が暗号ネットワーク上で管理されるものと定義しています。

ガイダンスは三つの主要カテゴリーを示しています：

A. DLT統合記録管理：発行者が分散型台帳技術を主要な証券保有者記録に組み込み、オンチェーンの移転により公式所有記録を自動更新。

B. ミラー記録管理：発行者が従来のオフチェーン記録を維持しつつ、別途オンチェーンのトークンを発行し、オンチェーンの移転を通じてオフチェーンの所有記録を更新。

C. 第三者スポンサー証券：さらに二つに分かれる。

· カストディアル・トークン化証券：基礎資産をカストディに預け、トークンが所有権を証明
· 合成トークン化証券：リンク証券やトークン化された証券ベースのスワップを含む

また、単一の証券クラスを複数のフォーマット（)オンチェーンとオフチェーン）で発行可能であり、権利と特典が実質的に同等であれば問題ないと明示しています。

4. イノベーション免除：規制サンドボックス

最も重要な改革の一つは、「イノベーション免除」政策で、2026年1月に施行されました。

この一時的な「セーフハーバー」は、デジタル資産企業が従来の証券法の完全な登録や開示義務を直ちに負うことなく運営できるようにします。

主な特徴は次の通りです：

· 期間：12〜24ヶ月、ネットワークの成熟や十分な分散化を達成するための「インキュベーション期間」
· 簡素化された登録：複雑なS-1登録書類の代わりに簡略化された開示を提出
· 資金調達上限：CLARITY法の「オンランプ」設計に合わせ、年間最大(百万ドルの資金調達を許可
· 原則に基づくコンプライアンス：四半期ごとの報告、リテール投資家向けのリスク警告、投資制限

適格性の要件には、高い分散化の可能性、監査による堅牢な技術的セキュリティ、合理的なユーザー認証手続きの実施が含まれます。

5. 執行の劇的変化：60%の措置減少

数字が示す通り、驚くべき事実です。コーナーストーン・リサーチの2026年1月レポートによると、SECは2025年に暗号関連の執行措置をわずか13件しか開始しておらず、2024年の33件から60%減少しています。

さらに劇的な点は：

· 13件のうち、5件はジェンスラー前委員長の任期中に提起された
· 残り11ヶ月間にアトキンス委員長の下で開始されたのはわずか8件
· 完全に却下されたケースは7件
· 2025年の罰金総額はわずか)百万ドル—2024年に回収された約47億ドルのごく一部（3%未満）
· 暗号調査を担当したSEC弁護士の数は2023年の101人から2025年にはわずか33人に減少

アトキンス委員長は、「詐欺は詐欺のまま」と強調し、引き続き操作や欺瞞的行為に積極的に対抗すると述べています。

6. 議会法案との連携

SECの改革は、二つの主要な立法の柱と連携して進められています。

CLARITY法：SEC-CFTCの管轄権争いを解決するために：

· 発行・資金調達の主要権限をSECに集中
· デジタル商品スポット取引に対するCFTCの規制権を付与
· プロジェクトがデジタル商品として認定される基準となる「成熟ブロックチェーン」テストを導入

GENIUS法：2025年7月に成立した最初の包括的な連邦デジタル資産法：

· 支払い用ステーブルコインを証券・商品定義から除外
· ステーブルコインを銀行規制当局（(OCC）監督下に置く
· 1：1の高流動性資産準備金を義務付け
· ステーブルコインに対する利息支払いを禁止

このイノベーション免除は、特にDeFiプロトコルや新規ネットワークトークンなど、ステーブルコイン以外の分野に焦点を当てています。

7. 既存ルールの近代化：保管、開示、報告

暗号特有の措置に加え、SECは伝統的な規制もブロックチェーン時代に合わせて更新しています。

· 保管：SAB 121の撤回後（クライアントの暗号資産をバランスシート負債として記録させた規則）、銀行や信託会社は規制資本コストを抑えつつデジタル資産の保管サービスを拡大可能に。
· 開示負担：SECは規則S-Kの全面見直しを進め、冗長な情報開示要件を削減
· 報告頻度：四半期報告を半期報告に変更する可能性を検討
· インサイダー取引：外国の私的発行者の役員や幹部は、2026年3月18日からExchange Act第16)aのインサイダー取引報告義務を遵守

8. 業界の反応：賛否両論

改革は、エコシステム全体で強い賛否を巻き起こしています。

支持派は次の点を称賛：

· 遵守プロジェクトの参入コスト削減
· 規制の明確さによる機関投資の誘致
· 明確な枠組み内での製品革新
· JPMorgan、Morgan Stanleyなどの大手金融機関が明確な法的道筋を持って参入

DeFiコミュニティは「伝統化」のリスクを警告：

· KYC/AML義務は分散型の理念に反する
· プロトコルは許可制と公開流動性プールの分割を必要とする可能性
· ERC-3643準拠のトークン標準は、移転制限や凍結機能を内蔵
· Uniswapの創設者は、ソフトウェア開発者を金融仲介者として規制することは競争力を損なうと主張

伝統的金融業界の反対：

· 世界取引所連盟とシタデル・セキュリティーズはイノベーション免除の廃止を求める
· 規制のアービトラージ（規則の違いを利用した規制逃れ）への懸念
· SIFMAは、トークン化証券は従来の投資家保護規則に従うべきと主張

9. グローバルな視点：米国対EUのアプローチ

米国のモデルは、EUのMiCAフレームワークと対照的です。

米国のアプローチ (イノベーション免除 + CLARITY)：

· 初期の不確実性を容認しつつ、イノベーションのスピードを促進
· 「コントロール移転」思想により、プロジェクトは証券ステータスから「卒業」可能
· 中小規模のフィンテック企業やスタートアップに魅力的

EUのアプローチ $75 MiCA$142 ：

· 事前承認と加盟国間の調和されたルール
· 構造的な安全策と予測可能な市場
· 大手既存機関にとって安定性を求める魅力的な枠組み

この違いにより、グローバル企業は「マーケットごと」の二重コンプライアンス戦略を余儀なくされます。

10. 今後の展望：進むべき道

行動のタイムリミットは迫っています。2026年の中間選挙を控え、SECは堅牢な枠組みの実現に向けて急ピッチで進めています。

主要な優先事項：

· SEC-CFTC覚書の最終化
· 暗号資産分類に関する最終解釈ガイダンスの発行
· イノベーション免除申請の実施
· CLARITY法の成立に向けた議会との連携
· トークン化担保に関するガイダンスの策定
· レバレッジ暗号取引や予測市場のルール明確化

アトキンス委員長は、「これらの改革は、投資家を守り、イノベーションを促進し、米国のグローバル金融システムにおけるリーダーシップを確固たるものにするために、ここで未来の金融を築くことを目的としている」と強調しています。

結論：SECは、機関投資家のための入り口を整備しています。明確な定義、安全なハーバー、近代化された保管ルールを提供することで、ウォール街や世界のイノベーターに対し、米国市場への参加を促しています。

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ステークホルダーは、動向を注意深く監視し、公開協議に参加し、規制の期待に沿った戦略を採用することで、デジタル資産エコシステムの責任ある、専門的で持続可能な発展を促進すべきです。