ウォーシュが連邦準備制度を再定義する時：ビットコインがその収益化モデルを見直すべき理由

市場は、ケビン・ウォーシュが米連邦準備制度理事会（FRB）のトップに就く可能性に不安を抱いて反応している。そして、その不安は根拠のないものではない。15年にわたる金融緩和に慣れ親しんだ暗号通貨市場は、根本的に異なる環境に備える必要がある。この変化は、市場優先の好みからではなく、20年にわたる金融緩和の後に制度的信用を回復しようとする意志によるものである。

中央銀行から資産の永続的な保証者へ

2008年の金融危機以降、FRBは金融の安定性を守る役割を次第に放棄し、市場の危機管理者へと変貌した。各種の動揺のたびに大量の流動性を注入し、各調整のたびに予防的な介入を行ってきた。この仕組みは「FRBプット」と呼ばれ、金融市場を継続的な支援に依存させる構造へと変えた。

ビットコインやリスク資産はこの体制の下で繁栄した。調整は少なくなり、流動性は過剰に供給され、ボラティリティは人工的に抑えられた。トレーダーや投資家にとっては理想的な環境だった。しかし、経済理論の純粋主義者にとっては根本的な問題を孕んでいた。調整のない市場はもはや本当の市場とは言えない。

方針転換の曖昧さ：短期vs長期

ウォーシュの登場は、これらの仕組みの逆転を意味する。自動介入の減少、予防的支援の縮小、厳格な使命と金融規律への回帰だ。短期的には、このシナリオはリスク資産、ビットコインを含めて不利に働く。FRBが財政赤字の monetization（貨幣化）を控えるならば、流動性は減少し、財政規律が強化され、価値の下支えも弱まる。

しかし、中長期的には状況は大きく変わる。金融規律の強化、増大する財政不均衡の貨幣化に慎重なFRBは、逆説的にビットコインの根本的な論点を強化する。すなわち、希少で非主権的、政治的中立性を持つ資産としての性質だ。これは、政府や中央銀行が恣意的に希釈できないものである。

ビットコインのパラドックス：あらゆる世界で勝つ

ここに真のポイントがある。もしウォーシュが失敗し、「財政支配」（fiscal dominance）が優勢になれば（つまり、財政需要が金融規律を凌駕する状況）、ビットコインはこの信用失墜と伝統的金融手段への不信の恩恵を最も受ける資産となる。

一方、ウォーシュが成功し、信頼できる金融規律を確立すれば、ビットコインは最初は苦しむだろう。過去の上昇局面を支えた緩和的条件を失うからだ。しかし、その代わりに、ビットコインはより価値のあるものを獲得する。それは、構造的な正当性である。もはや単なる金融緩和の弱さに賭ける投機ではなく、システムに対する実質的な代替手段、保険となる。

決定的な四年間

このパラドックスは容赦ない。ビットコインが繁栄するのは、FRBが強いからではなく、システムの限界が露呈したときだ。ウォーシュの有無にかかわらず、金融システムはストレスと不安定さ、困難の増大の局面に入るだろう。今後四年間は決して直線的な展開ではなく、その摩擦の中でビットコインは最終的に持続可能な役割を見出すことになる。