クック知事による経済見通しについての演説

フランシスコ、親切なご紹介ありがとうございます。また、マイアミ経済クラブの皆さまに本日お話しさせていただく機会をいただき、心より感謝申し上げます。南フロリダの活気に満ちた成長する経済を直接目の当たりにできるのは素晴らしいことです。マイアミ地域の失業率は全国平均を下回っており、フロリダの消費者は国内でも最も回復力のある層の一つです。このダイナミズムの中心にいる皆さまと交流できることを嬉しく思います。

特に、今年最初の連邦公開市場委員会（FOMC）の会合直後に、私の経済見通しについて皆さまに最新情報をお伝えできることを喜ばしく思います。私は常に、議会から与えられた最大雇用と物価安定という二重の使命の達成に集中しています。本晩は、その両方についてお話し、経済の動向に対する私の見解をお伝えします。その後、センチメントと活動指標の間に見られる明らかな乖離についての考えを共有し、その後、金融政策への影響について議論します。

経済見通し

概ね、私は米国経済は引き続き堅調であると見ています。最近のデータは、2025年後半の成長が以前の予測よりもさらに強かったことを示しています。インフレは頑固に2％の目標を超えたまま停滞しているように見えますが、一方で労働市場は近年安定してきているようです。経済全体の状況は堅調ですが、センチメントや延滞債権、その他の指標には注意を払っており、低・中所得層の見通しが悪化している兆候も観察しています。

インフレ

まずインフレについてお話しします。昨年の政府閉鎖の影響で一部データの遅れはありますが、インフレの方向性はおおむね把握しています。最新の利用可能なデータによると、2022年12月までの12か月間の個人消費支出価格指数は2.9％上昇しており、依然として2％の目標を上回っています。食品とエネルギーを除くコアインフレは昨年末に3％と推定されており、これらの数値は2025年にインフレの進展がほぼ停滞したことを示しています。私は長らく、インフレを目標値に戻すことの重要性を強調してきました。このような停滞は、過去数年間の大きなデフレ傾向の後にはもどかしく感じられます。

2025年にインフレが停滞した理由を理解するために、その構成要素を見ることは有益です。住宅サービスのデフレ傾向は続いており、新しい入居者の賃料の冷え込みが全体の住居費に反映されていることが一因です。非住宅サービスのインフレも緩やかになっており、労働市場の緩和と一致しています。一方、コア商品価格を見ると、インフレが顕著に上昇しています。これは主に、昨年の輸入品に対する関税の引き上げによるものです。

インフレ期待が固定されている場合、関税の引き上げは一時的な価格上昇にとどまると予想されます。したがって、関税の効果が薄れるとともに、最近のデフレ傾向が再び進む可能性が高まります。ただし、多くの不確実性も残っています。関税政策の今後の方向性は不明確であり、関税レベルが決定された後も、その価格上昇がどの程度続くのか、インフレ期待にどのように影響するのかについては不透明です。

短期的なインフレ期待の指標は昨春以降低下していますが、長期的なインフレ期待は安定しています。ただし、インフレが目標を上回り続けると、期待に定着する可能性が高まるため、注意が必要です。

労働市場

労働市場については、昨年末までのデータから、2024年および2025年前半に緩やかに軟化した後、安定してきていると見ています。12月の失業率は4.4％でした。景気の谷間からは上昇していますが、昨年後半にはほとんど変化なく、比較的低い水準を維持しています。4.4％は、パンデミック前の50年間の平均失業率6.2％と比較しても低い水準です。

一方、解雇は依然として少なく、新規失業給付申請も数年間横ばいです。求職者に対する求人の比率は1をやや下回っており、これは堅調な労働市場の指標と一致しますが、数年前の労働市場の逼迫と比べるとかなり低下しています。

労働市場にはリスクも残っています。経済的理由によるパートタイム勤務者の割合は、2025年末にかけて増加し続けており、過去数年の緩やかな上昇傾向から急増しています。さらに、雇用創出は鈍化しています。11月と12月の非農業部門の雇用者数はそれぞれ50,000人増加にとどまり、10月の連邦政府の大規模な雇用減少の影響もあります。この低い雇用増加は、労働需要の弱さを示すものではなく、移民政策や人口動態の変化による労働供給の減少と関連している可能性が高いです。ただし、これは労働需要が強いわけではなく、労働供給の減少に伴うものと考えられます。

労働市場のリスクは依然として存在します。特に、経済的理由によるパートタイム勤務者の増加や、雇用の伸びの鈍化は注意深く見守る必要があります。

今後については、私が何度も述べてきたように、AIの普及が労働市場と経済に大きな影響を与えると考えています。AIは生産性を大きく向上させる可能性があり、これにより経済成長と実質賃金の上昇が期待されます。また、AIはアイデアの創出を加速させ、新しい商品や企業、雇用の創出につながる可能性もあります。ただし、雇用の喪失が先行し、その後に雇用創出が追いつく可能性もあり、多くの労働者や家庭にとって困難をもたらす懸念もあります。AI投資に伴うコストと利益の到来タイミングの不一致という動的な不整合の問題も懸念しています。

経済活動

全体として、経済は堅調です。2025年第3四半期のGDPは年率4.4％の成長を記録し、最新のデータです。これは、第一四半期の落ち込みの後、二四半期連続の堅調な成長を示しています。第3四半期の成長は、消費支出の堅調さと純輸出の増加によるもので、後者は変動しやすいカテゴリーです。第4四半期の成長は、連邦政府の閉鎖の影響でやや抑制される見込みですが、これは今期中に解消される見込みです。2025年全体では、経済は2％強の成長だったと見積もっており、今年も同様の成長率を維持できると考えています。

最近の堅調な成長は、多くの家庭、特に低・中所得層が直面する困難を覆い隠している可能性があります。例えば、若者や黒人の失業率は、全体の失業率よりもサイクル的に敏感であり、昨春以降上昇しています。これらの層の労働市場の悪化は、家計の財務状況やバランスシートの他の新たな緊張を反映しています。これらの家庭では延滞債権の増加が顕著であり、支出も高所得層と比べて停滞している証拠も見られます。このような乖離は、「二つの速度」や「K字型」経済と呼ばれ、裕福な層は好調だが、脆弱な家庭はそうでない状態を指します。

センチメントに関する見解

この二つの速度やK字型経済を念頭に置きながら、さまざまなセンチメント指標からシグナルを読み取ろうとしています。多くの指標で、堅調な経済を考えると期待されるよりも消費者センチメントは低く、雇用の見通しに対する認識も悪化しています。私がビジネスや労働界のリーダー、地域や組織のメンバーと行う意見交換でも、経済に対する不満や不安が高まっていることが示唆されます。

一般的に、センチメントの低迷は景気後退や労働市場の悪化と関連付けられますが、今回は異なる見方も必要です。なぜこの乖離が生じているのかを理解し、いわゆる「ソフトな指標」に過度に重きを置きすぎないようにすることが重要です。私の見解では、家庭が低いセンチメントを報告する主な理由は4つあります。

第一に、家庭は最近の歴史と比べて経済的に厳しい状況にあります。現在の経済は堅調ですが、過去1、2年は過熱していたため、その比較で評価しているのです。家庭は、経済の健康や将来展望を評価する際に、近年の状況と比較するのは自然なことです。

第二に、AIの導入により、労働市場に対する不確実性が高まっています。AIの恩恵を認識している米国人でも、労働市場の移行に不安を抱き、今後数年で自分や家族の仕事が確保できるかどうかを心配しています。

第三に、数十年にわたる構造的変化が、今日の中産階級の家庭に課題をもたらしています。特に、住宅費は急激に上昇し、ほぼすべての地域で賃金の伸びを大きく上回っています。さらに、教育費、医療費、高齢者ケア、保育費も賃金の伸びを超えて上昇しており、家庭の負債も増加しています。世代間の移動性も低下しています。これらのトレンドの成長痛は、時間とともに家庭に線形に影響を与えるのではなく、他のマクロ経済の動きと相互作用し、特に近年のように痛みを伴う時期を生み出していると考えられます。例えば、若年層が高齢の裕福なベビーブーマーと住宅や雇用を争う状況が、これらのトレンドをより顕著にしている可能性があります。

最後に、もう一つの理由は、過去5年間だけでなく、今日に至るまで高いインフレを経験してきたことです。この点も、先述の長期的なトレンドと相互作用しています。最近のインフレは、住宅、保育、教育の実質価格の長期的な上昇に注目を集める結果となっています。

要約すると、低いセンチメントの理由は実在し、深刻な懸念材料です。しかし、私の見解では、それらは通常の需要側の金融政策で対処できる余裕の拡大を示すシグナルではありません。むしろ、インフレの痛みと家庭の懸念に関しては、私たちの役割として最善の策は、インフレを目標値に戻し、それを維持することです。

金融政策

金融政策の適切なスタンスを考える際には、二重の使命の両方にリスクが存在します。インフレは依然として2％の目標を上回り続けており、関税効果がいつ後退するかについても不確実性が高いです。失業率は安定の兆しを見せていますが、労働市場の活力不足は下振れリスクに脆弱です。全体として、見通しに対する不確実性は高いままですが、昨年の3回の利下げにより労働市場は支えられていると考えています。

現時点では、リスクはインフレ上昇に傾いていると見ています。そのため、先週のFOMC会合では政策金利を据え置く決定を支持しました。インフレの軌道について楽観的な見方もありますが、インフレが持続的に目標に向かって動いているという確固たる証拠が見られるまでは、私の焦点はそこにあります。労働市場に予期せぬ変化がなければ、です。以前も述べましたが、繰り返しになりますが、FOMCのインフレ目標への堅実なコミットメントは不可欠です。5年近くにわたり目標超過のインフレが続いた後、私たちの信用を維持し、比較的近い将来にデフレ傾向に戻すことが重要です。高インフレの時期に、私たちは目標に戻ると約束し、その約束がインフレ期待を固定し、2022年から2024年にかけての急激なデフレを可能にしました。信用を失えば、そのコストはすぐには感じられなくても、最も必要なときに痛感することになるでしょう。3年前のインフレ危機のように。

結論

私の見解では、インフレはまもなく目標に向かって戻ると楽観しています。労働市場も安定しつつあり、持続可能な成長が見込まれます。ただし、慎重さも忘れずにいます。さまざまな新しい情報を注意深く観察し、最適な政策を追求していくつもりです。今後の政策決定は、入手するデータ、私の経済見通し、リスクのバランスの変化に基づいて行われます。

改めて、マイアミ経済クラブの皆さまにこの機会をいただき感謝申し上げます。ご質問をお待ちしています。

1. ここに示す見解は私個人のものであり、必ずしも連邦公開市場委員会の意見を代表するものではありません。本文に戻る

2. Lisa D. Cook（2023年）、「供給制約経済におけるインフレについての考察」、2023年連合社会科学協会（ASSA）年次総会での講演、ニューオーリンズ、ルイジアナ、2023年1月6日；Lisa D. Cook（2024年）、「より良いバランスと金融政策への示唆に向けて」、ニューヨーク経済クラブでの講演、ニューヨーク、2024年6月25日に戻る

3. 例として、Lisa D. Cook（2025年）、「AI：FRB政策担当者の視点」、ナショナル・ブック・オブ・エコノミクス・リサーチ（NBER）サマー・インスティテュート2025：デジタル経済学と人工知能、ケンブリッジ、マサチューセッツ、2025年7月17日；Lisa D. Cook（2024年）、「人工知能、大データ、そして生産性の未来」、連邦準備銀行アトランタ、ボストン、リッチモンドが主催する会議「技術革新による破壊：AI、大データ、リモートワークの影響」、アトランタ、ジョージア、2024年10月1日；Lisa D. Cook（2024年）、「人工知能はアメリカの労働者に何をもたらすか」、オハイオ州立大学での講演、コロンバス、オハイオ、2024年9月26日に戻る

4. Lisa D. Cook（2025年）、「経済見通しと金融政策」、ブルッキングス研究所での講演、ワシントン、2024年11月3日に戻る