監督担当副委員長ボウマンによる経済と金融政策の見通しに関するスピーチ

おはようございます。本日はご招待いただき、ありがとうございます。1 南西銀行経営大学院の第161回銀行役員会議にご一緒できることを大変光栄に思います。火曜日の会議の前に、連邦公開市場委員会（FOMC）が今週初めに1月の会合を終えたことを踏まえ、最近の政策決定について私の見解を要約することが役立つと思います。その後、経済情勢についての見解や、金融政策の見通しについてもお話しします。

2026年に向かう中で、経済は引き続き成長を続けており、インフレも我々の目標に近づきつつあります。しかし、その裏側では労働市場は脆弱な状態にあります。なぜその脆弱性がより大きなリスクとなるのか、またそれが政策の道筋にどのように影響するのかについても見解を述べたいと思います。

最新のFOMC会合の概要

今週のFOMC会合では、私と同僚たちはフェデラルファンド金利の目標範囲を3.5％から3.75％に維持することに投票しました。なぜこの決定を支持したのか、その理由を説明します。私は引き続き政策を適度に引き締めていると見ており、2026年に向けての経済見通しの要約には今年3回の利下げを含めています。私の考えでは、この会合での焦点は、これらの利下げをいつ実施するかのタイミングにあり、政策の引き締めを継続しつつ4月の会合までに中立水準に到達するか、あるいはより穏やかなペースで今年中に中立に向かうかの選択でした。

雇用に関する我々の使命に対する下振れリスクは減少していないと考えており、労働市場が依然として脆弱であることを示すいくつかの兆候も見られます。さらなる労働市場の悪化リスクに備えるために政策の引き締めを継続することに賛成票を投じることもできましたが、いくつかの安定化の兆しも見られ、昨年後半に合計75ベーシスポイントの金利引き下げを行った後、今の段階では時間をかけて「政策の弾薬を温存」し、低い引き締めが金融環境や労働市場の強化にどのように影響しているかを慎重に評価する余裕があると考えています。また、政府のシャットダウンによる統計的ノイズも考慮し、最新のデータから重要なシグナルを得ることには慎重になっています。さらに、3月の会合までにインフレと雇用の追加レポートが2つ届く見込みであることから、行動を見送る価値もあると判断しました。

この決定は簡単ではありませんでした。結局のところ、インフレがやや高止まりしていることも考慮し、今後の経済の動向についてより確実な情報を得るために、次のデータリリースを待つことにしました。

現在の経済状況

2週間前の講演で経済状況について詳細に述べましたが、今日はそのハイライトと新しいデータポイントをいくつか紹介します。2公式経済報告の流れが正常化していることもあり、私の見解は大きく変わっていません。特に、政府のシャットダウン後の測定の難しさから、雇用と物価のデータからのシグナルはあまり重視していません。米国経済は堅調に推移し、引き続き堅実なペースで拡大していますが、労働市場の脆弱さについては依然として懸念しています。今後数ヶ月で関税の影響が薄れるにつれて、インフレも2％に近づくと自信を持っています。

昨年の第3四半期には、消費者支出の加速によりGDP成長が強化されました。ただし、政府のシャットダウンや消費者支出の勢いの鈍化を反映し、4四半期の成長は鈍化した可能性があります。個人所得の最近の弱さとも一致しています。残念ながら、住宅投資は再び減少傾向にあるようです。

労働市場の状況

労働市場については、過去1年間で徐々に弱まり、失業率が上昇し、雇用者数の伸びも鈍化しています。民間の雇用増加は第4四半期には月約3万人にまで鈍化し、ADPの週次データも1月初旬まで同様に低調なペースを維持しており、昨年初頭よりも低く、失業率を安定させるのに必要な水準を下回っています。

失業率は12月に4.4％に下がり、その後横ばいですが、昨年中頃からは0.25ポイント上昇しています。さらに、コンファレンス・ボードの求人倍率指数は1月に急落し、2021年初以来の最低値を記録しており、第一四半期には失業率が再び上昇する可能性を示唆しています。

過去1年で労働市場はますます脆弱になっており、近い将来さらに悪化する可能性もあります。失業率の安定の兆しもありますが、政府のシャットダウンやCPS調査の回答率の急落による統計的ノイズもあり、労働市場が本当に安定したと言うには時期尚早です。雇用増は、景気循環にあまり敏感でない少数の非ビジネスサービス産業に集中しています。特に、前四半期の民間雇用増は医療分野がほぼすべてを占めています。

雇用の少ない、動きの鈍い労働市場は、「失業者の拡大」と呼ばれる現象を引き起こす可能性があり、企業が活動の鈍化に対応して人員配置を見直すと、解雇が急増する可能性もあります。失業保険の申請件数は低水準を維持していますが、昨年は民間の解雇発表が増加し、今週も大手企業2社から大規模な解雇のニュースがありました。

インフレの動向

インフレについては、基礎的なトレンドの低下にかなり進展が見られます。これは、まだ高止まりしているインフレの大部分が、今年は薄れると予想される関税の影響によるものです。これらの影響を除外すると、コアPCEインフレは最近数ヶ月で2％近辺を推移していました。コアPCEインフレの基礎的な動きは、現在のデータよりもはるかに我々の2％目標に近づいているようです。

最新の消費者物価と生産者物価の報告によると、12ヶ月のコアPCEインフレは12月に3％ちょうどかやや下回る水準だったと考えられますが、ダラス連銀とクリーブランド連銀のトリム平均指標は、12ヶ月のコアインフレが引き続き低下していることを示しています。これらの指標の乖離は、最近のデータの変動性の増加を反映しており、ソフトウェアや動画ストリーミングなどの小カテゴリでの価格上昇が、9月以降のコアPCEインフレの上昇を大きく説明しています。

経済の見通し

今後の見通しとしては、経済活動は堅調に拡大し続け、労働市場はほぼ完全雇用に近い状態で安定し、金融政策は中立に近づくと予想しています。規制緩和や法人税の引き下げ、より良いビジネス環境は、主に生産性の向上により供給を押し上げ、他の政策による経済活動やインフレへの悪影響を相殺するでしょう。私が先ほど述べた供給側の政策やAI関連投資の強さは、生産性の向上を促進し、インフレを下向きに保つのに役立つと考えています。

今後の道筋

金融政策の見通しについては、インフレが2％に近づき、関税の一時的な影響を除外した場合、失業率は自然失業率付近にありながらも悪化のリスクがあるため、引き締めは適度な範囲にとどまると見ています。労働市場の下振れリスクは依然として残っており、失業率の最新の数値だけに過度に依存すべきではありません。

会合後の声明にあった「いくつかの安定化の兆し」を示す表現は適切であり、労働市場の安定性について明確なシグナルを得るには時間がかかると考えています。私の見解は、雇用の下振れリスクに引き続き注意を払い続けるべきであり、労働市場の状況について過信しないことが重要です。歴史は、労働市場が安定しているように見えても、実際にはそうでなくなることを教えています。

今後のデータについて考えると、第一四半期のデータはより変動しやすい傾向があることを認識しています。したがって、労働市場の状況が突然大きく悪化した場合でも、これらのデータを理由に政策の遅延を正当化すべきではありません。また、最近の数年と同様に、インフレが1月に上昇した場合も、すぐに反応すべきではありません。これは季節調整の残存や政府のシャットダウン、測定の継続的な課題による統計的ノイズの可能性もあります。

他のFOMCメンバーがインフレが依然としてやや高い状態にあることや、長期間インフレ目標を達成できていないことに懸念を抱いていることも理解しています。ただし、労働市場の状況に明確で持続的な改善が見られない限り、政策を調整して中立に近づける準備を続けるべきです。また、現状の政策スタンスを長期間維持することを示唆することは、労働市場の悪化リスクに注意を払っていないことを示すことになるため避けるべきです。

同時に、金融政策はあらかじめ決まったコースにあるわけではありません。各FOMC会合では、私と同僚たちは新たに入手したデータ、経済見通しの変化、最大雇用と物価安定という二重の使命に対するリスクのバランスを評価します。私も引き続き、多様な関係者と会いながら、経済状況や適切な政策のスタンスについての評価を深めていきます。

締めくくりの考え

経済が進化し続ける中で、政策もそれに合わせて進化させる必要があります。私の焦点は、価格の安定と強い労働市場の両立を早期に確保することにあります。改めて、ご招待いただき感謝申し上げます。皆さまとご一緒できて光栄です。

1. ここに示した見解は私個人のものであり、連邦準備制度理事会やFOMCの他のメンバーの見解を必ずしも代表するものではありません。本文に戻る

2. Michelle W. Bowman（2026年）、「経済と金融政策の見通し（PDF）」、2026年1月16日にマサチューセッツ州フォックスボローで開催された「Outlook 26：ニューイングランド経済フォーラム」にて述べたもの。本文に戻る

3. 2026年1月のFOMC声明文を参照。こちらは連邦準備制度理事会のウェブサイトで閲覧可能です。本文に戻る